中信證券：消費(fèi)總體仍在逐步修復(fù)過程中 復(fù)蘇方向明確 建議保持配置

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年4月社零同比+18.4%，低于市場預(yù)期的+20.2%，兩年平均增速環(huán)比繼續(xù)放緩，餐飲為代表的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇趨勢好于商品零售。結(jié)合五一數(shù)據(jù)，出行鏈景氣在假期效應(yīng)下明顯回升，本地以餐飲為代表的體驗(yàn)型消費(fèi)也表現(xiàn)強(qiáng)勁，相比商品零售顯現(xiàn)修復(fù)彈性。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，消費(fèi)總體仍在逐步修復(fù)過程中，但回升內(nèi)生動力還不強(qiáng)。立足2023年，受疫情管控壓制明顯的出行和餐飲場景仍是最明確的彈性方向，接下來的暑期、國慶假期預(yù)計(jì)表現(xiàn)將更加顯著，維持配置建議。同時(shí)近期在相對悲觀預(yù)期下消費(fèi)板塊調(diào)整明顯，但該機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為復(fù)蘇方向明確，建議保持配置，重點(diǎn)配置運(yùn)動、美妝、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等強(qiáng)勢能賽道，以及關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的階段性機(jī)會。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

4月社零不及預(yù)期，商品、服務(wù)表現(xiàn)分化。

2023年4月社零總額34,910億元/+18.4%，增速環(huán)比+7.8pcts，同比表現(xiàn)低于市場預(yù)期的+20.2%。剔除低基數(shù)影響，兩年平均增速2.6%，環(huán)比-0.7pct、繼續(xù)放緩。4月限額以上商品零售總額12,217億元/+17.3%，增速環(huán)比+8.8pcts;剔除汽車、石油類限額以上零售額增速+9.4%/環(huán)比+2.7pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+18.6%/環(huán)比+7.9pcts，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+17.3%/環(huán)比+7.3pcts。分品類看，商品零售同比+15.9%/環(huán)比+6.8pcts，兩年平均增速2.3%、環(huán)比-1.0pct;餐飲收入同比+43.8%/環(huán)比+17.5pcts，兩年平均增速5.4%、相較3月回升2.6pcts。居民消費(fèi)意愿仍待恢復(fù)，餐飲為代表的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯好于商品零售。

汽車：行業(yè)去庫存，產(chǎn)銷環(huán)比下滑。

汽車限上零售額4月同比+38.0%，增速環(huán)比+26.5pcts、同比+69.6pcts，兩年平均增速-2.8%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，4月汽車總銷量同比+82.7%，環(huán)比-11.9%。同比大幅增長主要系去年同期上海、吉林疫情導(dǎo)致的低基數(shù)，環(huán)比下降主要系終端觀望情緒較重、行業(yè)處于去庫存階段。中信證券研究部汽車及零部件行業(yè)組認(rèn)為，汽車消費(fèi)淡季已過，期待上海車展亮相車型5、6月份發(fā)布、交付進(jìn)一步刺激消費(fèi)需求。

剔除基數(shù)影響必選增長放緩，線下專業(yè)渠道零售額增速繼續(xù)提升。

4月糧油/食品限上零售額同增1.0%，環(huán)比-3.4pcts，同比-9.0pcts，兩年平均+5.4%、環(huán)比-3.0pcts。日用品限上零售額同比+10.1%，環(huán)比+2.4pcts、同比+20.3pcts，兩年平均-0.6%、環(huán)比-3.9pcts。1-4月實(shí)物網(wǎng)上零售額3.72萬億元，同比增長10.4%(1-3月為8.6%)，低于社零增速8.0pcts;其中吃/穿/用類網(wǎng)上商品零售額同比分別9.0%、13.5%、9.6%(1-3月為7.3%、8.6%、6.9%)。1-4月限額以上實(shí)體店零售中，專業(yè)店、品牌專業(yè)店、百貨店零售額分別同比增長6.5%、2.9%、11.1%，增速繼續(xù)抬升;而超市、便利店增速0.7%、8.1%，增速環(huán)比繼續(xù)下滑。4月，全國居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲0.1%、環(huán)比下降0.1%。其中，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)價(jià)格分別同比上漲+0.8%/+0.9%/-0.2%/+0.1%/-3.3%/+1.9%/+1.0%/+3.5%。

可選增速繼續(xù)放緩，地產(chǎn)鏈家電/音像小幅回暖、其他品類降幅擴(kuò)大。

4月化妝品限上零售額同比+24.3%，增速環(huán)比+14.7pcts、同比+46.6pcts，兩年平均-1.7%、環(huán)比-3.1pcts。金銀珠寶限上零售額同比+44.7%，增速環(huán)比+7.3pcts、同比+71.4pcts，兩年平均+3.0%、環(huán)比-3.2pcts。鞋服針織限上零售額同比+32.4%，環(huán)比+14.7pcts、同比+55.2pcts，兩年平均+1.1%、環(huán)比-0.3pct。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，4月家具限上零售額同比+3.4%，增速環(huán)比-0.1pct、同比+17.4pcts，兩年平均-5.7%、環(huán)比-2.9pcts;家電/音像限上零售額同比+4.7%，增速環(huán)比+6.1pcts、同比+12.8pcts，兩年平均-1.9%、環(huán)比+1.0pcts;建筑與裝潢同比-11.2%，增速環(huán)比-6.5pcts、同比+0.5pct，兩年平均-11.5%、環(huán)比-9.3pcts。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性;經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期;各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。