天風(fēng)證券：看好白電行業(yè)貫穿全年的投資機(jī)會 推薦海信家電(000921.SZ)、美的集團(tuán)(000333.SZ)等

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，復(fù)盤08年以來家電行業(yè)投資，業(yè)績增長仍是家電投資的核心抓手，23Q1在家電內(nèi)需回暖預(yù)期+海外去庫存同步進(jìn)行下，業(yè)績較好的中小市值標(biāo)的取代大市值標(biāo)的實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲。從季報后的家電投資來看，該行認(rèn)為：維持看好白電行業(yè)貫穿全年的投資機(jī)會，從一季度來看，空調(diào)渠道補(bǔ)庫存/2B類(工程機(jī))需求疫后釋放/線下銷售與安裝場景的修復(fù)支撐了行業(yè)的需求快速回升。一方面，推薦消費(fèi)分化趨勢受益于低價格帶擴(kuò)容的標(biāo)的，如小熊電器(002959.SZ);另一方面，消費(fèi)有望迎來回升趨勢，可選產(chǎn)品(如清潔電器、投影)需求有望回升，且總體由于較低的滲透率，成長空間或更大。

標(biāo)的方面：1)白電鏈條，推薦海信家電(000921.SZ)、美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)、格力電器(000651.SH)等;2)智能家居鏈條，推薦海信視像(600060.SH)、科沃斯(603486.SH)、石頭科技等(688169.SH);3)小家電鏈條，推薦小熊電器、新寶股份等(002705.SZ);4)廚大電鏈條，推薦老板電器(002508.SZ)、華帝股份(002035.SZ)等;5)零部件鏈條，推薦盾安環(huán)境(與天風(fēng)機(jī)械組聯(lián)合覆蓋)(002011.SZ)、三花智控(002050.SZ)等。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)：

1. 22A&23Q1家電行業(yè)綜述

行情概覽：復(fù)盤08以來家電行業(yè)投資，業(yè)績增長仍是家電投資的核心抓手，23Q1在家電內(nèi)需回暖預(yù)期+海外去庫存同步進(jìn)行下，業(yè)績較好的中小市值標(biāo)的取代大市值標(biāo)的實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲，包括海信家電、海信視像、華帝股份、飛科電器、火星人、三花智控等。

大家電：出貨量角度，23Q1空調(diào)內(nèi)銷出貨量增速表現(xiàn)較好，彩電同比微增，冰洗、廚電相對平淡;價格端，23Q1大家電線下均價同比上行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級;分城市層級看，縣級市場增速好于高線區(qū)域。今年以來服務(wù)業(yè)增速明顯回升，前期受疫情影響較大的住宿和餐飲業(yè)等接觸型服務(wù)業(yè)回升態(tài)勢尤為突出，賦予積極拓展To B類業(yè)務(wù)企業(yè)修復(fù)動能。

小家電：內(nèi)銷“K型”明顯，主要體現(xiàn)在1)保有量較高的廚房小電低價位段擴(kuò)容;2)可選屬性較強(qiáng)的清潔電器相對需求回落明顯。

出口鏈：23M3家電出口同比大幅增長+20%，帶動23Q1同比回正，為+3%，家電出口情況環(huán)比好轉(zhuǎn)。從分區(qū)域和品類表現(xiàn)看，出口美國整體疲軟，但彩電、洗衣機(jī)增速表現(xiàn)較好;出口歐洲環(huán)比有所改善，大部分品類同比有所增長，其中小家電、吸塵器、熱泵、投影儀品類出口額同比雙位數(shù)增長，彩電出口增速最為亮眼，同比呈三位數(shù)增長。庫存端，22Q4五大渠道商庫銷比yoy環(huán)比大幅回落，伴隨庫存逐步去化，有望支撐國內(nèi)家電企業(yè)外銷出貨數(shù)據(jù)的回暖。從外需看，23Q1美國家電賣場零售額同比-3.1%，電器進(jìn)口額同比+7.6%，相較于09年初低谷數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍較堅(jiān)挺。

地產(chǎn)鏈：22年底至今地產(chǎn)銷售&新開工同步轉(zhuǎn)好，指向房企資金緊張狀況逐步紓解，同時住宅竣工數(shù)據(jù)或迎來觸底回升，支撐家電需求回暖。復(fù)盤歷史，無論是地產(chǎn)銷售還是竣工的谷-峰周期，為后周期的大家電均有較好的勝率(14年&22年周期除外，此兩輪周期雖有谷峰波動，但整體處于明顯下滑區(qū)間)。

成本端：23H1家電企業(yè)仍享受大宗價格下行所帶來的成本紅利，有望支撐中報盈利能力繼續(xù)向好

2.分板塊概述

白電板塊：內(nèi)外銷環(huán)比修復(fù)，原材料價格下行帶來利潤正向貢獻(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)看， 22年行業(yè)整體承壓，23Q1恢復(fù)明顯;海信表現(xiàn)亮眼，23Q1業(yè)績同比增長翻倍。行業(yè)集中度角度，23Q1空冰洗內(nèi)銷集中度環(huán)比略降，冰洗外銷集中度環(huán)比小幅抬升。報表端，白電企業(yè)毛銷差和凈利率變化相對穩(wěn)定。

廚電板塊：Q1營收、業(yè)績基本平穩(wěn)，板塊整體迎來盈利修復(fù)。品類端，23Q1煙灶市場線上增速承壓，線下銷額降幅環(huán)比有所縮窄;集成灶、洗碗機(jī)逆勢領(lǐng)跑大盤。品牌端，油煙機(jī)市場雙線集中度提升，老板、方太廚電雙龍頭地位夯實(shí)。報表端，23Q1廚大電板塊營收、業(yè)績增速表現(xiàn)平穩(wěn)，對比22年全年增速有所修復(fù)。從個股表現(xiàn)看，以老板、華帝為代表的傳統(tǒng)廚電企業(yè)收入、業(yè)績增速逆勢增長，集成灶企業(yè)中帥豐業(yè)績增速表現(xiàn)較好，原材料價格同比下降背景下廚電企業(yè)23Q1盈利能力多迎來提升。

小家電板塊：Q1需求仍然較弱，靜待Q2大促放量。22Q4&23Q1板塊營收增速放緩，毛利率同比提升，其中傳統(tǒng)小電整體毛銷差上行，清潔電器毛銷差略有下降。費(fèi)用端，多數(shù)小家電企業(yè)銷售費(fèi)用率同比均有所提升，該行認(rèn)為或主要系分母端疫情影響收入，而分子端部分線上推廣投放費(fèi)用較為剛性所致。業(yè)績端，板塊凈利率差持續(xù)收窄，清潔電器凈利率同比下行。

黑電板塊：面板價格同比低位下彩電龍頭利潤繼續(xù)修復(fù)。行業(yè)整體看，23Q1 75+吋產(chǎn)品具增長潛力，彩電線上市場均價降幅環(huán)比縮窄。報表端，黑電板塊23Q1營收、業(yè)績環(huán)比改善明顯，其中海信視像收入/業(yè)績分別同比+13%/ +108%實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。面板價格在21Q3快速下跌后，于22H2起逐步回升，截至23Q1 32、43、65寸面板價格同比仍有雙位數(shù)下滑，受益于成本下降紅利海信視像、深康佳等企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利改善。

其他家電板塊：23Q1營收堅(jiān)挺增長，盈利能力繼續(xù)修復(fù)。23Q1汽零、民用電工營收實(shí)現(xiàn)堅(jiān)挺增長，各標(biāo)的盈利能力同比改善，研發(fā)投入力度加大。23Q1歐普、公牛、三花存貨周轉(zhuǎn)環(huán)比加快，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅改善。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險;房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險;新冠疫情導(dǎo)致下游需求減弱的風(fēng)險;原材料價格波動的風(fēng)險;測算過程具有一定主觀性;樣本數(shù)量較少可能造成統(tǒng)計結(jié)果偏差風(fēng)險。