東吳證券：終端反饋短期乘用車(chē)整體有所回暖 觀望情緒緩解+部分積累訂單逐步釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，終端反饋短期整體有所回暖，表現(xiàn)在觀望情緒緩解+部分積累訂單逐步釋放五一期間消費(fèi)景氣度高+價(jià)格體系整體穩(wěn)定。后續(xù)乘用車(chē)價(jià)格戰(zhàn)演繹核心看需求恢復(fù)持續(xù)性+新車(chē)上市表現(xiàn)+汽車(chē)下鄉(xiāng)等政策落地情況。整車(chē)板塊反彈優(yōu)選：1)新車(chē)周期強(qiáng)且業(yè)績(jī)正兌現(xiàn)理想汽車(chē)-W(02015)、比亞迪(002594.SZ);2)加速新能源轉(zhuǎn)型長(zhǎng)城汽車(chē)(601633.SH)、吉利汽車(chē)(00175)、長(zhǎng)安汽車(chē)(000625.SZ)，其他關(guān)注：廣汽集團(tuán)(601238.SH)、小鵬汽車(chē)-W(09868)等。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

購(gòu)車(chē)情緒方面：觀望情緒顯著改善，猶豫期客戶進(jìn)入購(gòu)車(chē)轉(zhuǎn)化期。

根據(jù)5月多家終端門(mén)店調(diào)研反饋，由于3月東風(fēng)湖北地區(qū)大幅降價(jià)帶來(lái)的消費(fèi)者觀望情緒處于顯著改善中，受此影響未進(jìn)行購(gòu)車(chē)的用戶在4月底5月初普遍轉(zhuǎn)化，環(huán)比來(lái)看進(jìn)入相對(duì)正常購(gòu)車(chē)選車(chē)節(jié)奏。整體而言消費(fèi)者對(duì)車(chē)價(jià)較敏感，購(gòu)車(chē)決策周期普遍拉長(zhǎng)，購(gòu)車(chē)行為整體更加謹(jǐn)慎。

終端折扣方面：油車(chē)品牌5月折扣環(huán)比4月整體呈回收趨勢(shì)，新能源品牌價(jià)格整體保持穩(wěn)定。

4月底5月初車(chē)展帶來(lái)較高關(guān)注度&假期客流量較大，多數(shù)車(chē)企在客流基礎(chǔ)較好的基礎(chǔ)上為提升訂單轉(zhuǎn)化率加折扣。隨著假期結(jié)束&車(chē)展效應(yīng)回落，多數(shù)品牌回收折扣。區(qū)分能源類(lèi)型來(lái)看：1)油車(chē)品牌：經(jīng)銷(xiāo)體系下決定終端折扣的核心因素在于提車(chē)任務(wù)/終端銷(xiāo)售情況之間的平衡，反應(yīng)降價(jià)壓力的核心指標(biāo)即為庫(kù)存水平。5月廠家提車(chē)任務(wù)未有明顯增長(zhǎng)，同時(shí)觀望客戶轉(zhuǎn)化&五一期間銷(xiāo)售基礎(chǔ)較好使得5月上旬終端銷(xiāo)售也表現(xiàn)較好，多數(shù)油車(chē)品牌渠道去庫(kù)，因此在5月第二周起陸續(xù)選擇回收折扣調(diào)節(jié)盈利。2)新能源品牌：直營(yíng)體系下決定終端折扣的核心因素在于產(chǎn)能/訂單之間的平衡，無(wú)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存體系緩沖，新能源品牌折扣水平與訂單深度緊密相關(guān)。5月新能源車(chē)部分換代車(chē)型加折扣，其余多數(shù)車(chē)型價(jià)格保持穩(wěn)定或以禮包形式進(jìn)行溫和小額折扣放大。展望后續(xù)價(jià)格：由于季度末加庫(kù)預(yù)期+消費(fèi)淡季，樣本門(mén)店普遍預(yù)期折扣將放大。

訂單方面：5月上旬樣本門(mén)店訂單表現(xiàn)多數(shù)較佳，展望后續(xù)核心關(guān)注需求恢復(fù)持續(xù)性。

1)油車(chē)品牌：五一期間多數(shù)油車(chē)品牌景氣度較高，核心來(lái)自觀望客戶轉(zhuǎn)化+車(chē)展/五一期間放折扣提成交率，全月預(yù)期來(lái)看假期成交對(duì)下旬訂單存在一定程度上的透支+天氣漸熱獲客難度增加，受訪門(mén)店預(yù)計(jì)全月環(huán)比小幅正增長(zhǎng)。2)新能源車(chē)品牌：受訪門(mén)店普遍預(yù)期環(huán)比持平或微幅增長(zhǎng)，主要原因?yàn)檎劭畚催M(jìn)行大幅調(diào)整+5月多數(shù)新車(chē)未進(jìn)入放量期。

重點(diǎn)新車(chē)方面：已上市新車(chē)終端反饋評(píng)價(jià)分化，未上市新車(chē)前期咨詢(xún)意向度較高。蔚來(lái)ES6/銀河L7/小鵬G6等未上市車(chē)型受訪門(mén)店反饋較佳，意向客戶設(shè)定較為明確的價(jià)格預(yù)期。后續(xù)新車(chē)上市或?qū)?duì)銷(xiāo)量有顯著提振作用。

經(jīng)銷(xiāo)體系方面：分化加劇。2022年疫情影響下部分燃油車(chē)品牌經(jīng)銷(xiāo)商出現(xiàn)持續(xù)虧損，2023年以來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇壓力下經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力出現(xiàn)進(jìn)一步損傷，部分門(mén)店經(jīng)營(yíng)承壓下存在退網(wǎng)預(yù)期。但由于油車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商售后服務(wù)仍能保證穩(wěn)定盈利，緩解部分新車(chē)端銷(xiāo)售壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期;乘用車(chē)價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。