天然氣經(jīng)濟(jì)性凸顯，中集安瑞科(03899)離重返榮耀還有多遠(yuǎn)？

本文來自中金公司的研報(bào)《中集安瑞科(03899)：重返榮耀》，作者為中金公司分析員孔令鑫、張梓丁。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)表研報(bào)稱，將中集安瑞科(03899)的評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“推薦”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)38%至6.53港元，對(duì)應(yīng)15倍2018 年市盈率。市場(chǎng)對(duì)公司盈利水平存在擔(dān)憂，但中金預(yù)計(jì)公司凈利潤率將大幅回升。

三季度收入強(qiáng)勁復(fù)蘇

中集安瑞科于2002年成立，經(jīng)過10多年的發(fā)展，尤其是經(jīng)過中集集團(tuán)(02039)在2007年的入股、以及2009年的資產(chǎn)重組，安瑞科現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成為具有全球領(lǐng)先地位的能源、化工、食品裝備的集成服務(wù)商與關(guān)鍵設(shè)備制造商。

公司是中集集團(tuán)旗下能化裝備業(yè)務(wù)的控股平臺(tái)，主要產(chǎn)品包括天然氣裝備、罐式集裝箱、液態(tài)食品裝備等，公司天然氣(CNG/LNG/LPG)儲(chǔ)運(yùn)應(yīng)用裝備、罐式集裝箱等產(chǎn)品均已處于國內(nèi)甚至全球領(lǐng)先的地位，且正在通過并購積極向能源化工工程設(shè)計(jì)總包商發(fā)展。

公司17年3季度收入強(qiáng)勁復(fù)蘇。中集集團(tuán)17年3季度業(yè)績報(bào)告顯示，能源化工和液態(tài)食品板塊合計(jì)收入33億元，同比增長 48%，主要由于下游復(fù)蘇強(qiáng)勁以及產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)。得益于天然氣經(jīng)濟(jì)性凸顯(目前天然氣價(jià)格比柴油價(jià)格低33%，價(jià)差與2013/14 年水平相當(dāng))，17年1~10月，LNG重卡銷量同比大增543%至7.47萬輛。中金預(yù)計(jì)17/18年公司能源設(shè)備同比增長31%/22%，重現(xiàn)輝煌。

價(jià)格上調(diào)，毛利率改善。1H17 公司毛利率16.2%，同比下降1.8ppt，主要由于原材料價(jià)格上升以及產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)滯后。但公司已于3季度上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，其中LNG 槽車價(jià)格上漲17%，帶動(dòng)3 季度收入和毛利率雙升。我們預(yù)計(jì)2017 下半年毛利率有望回升至~17%。

新的管理團(tuán)隊(duì)為公司帶來新動(dòng)力。公司10月公告楊曉虎代替劉春峰擔(dān)任公司新總裁。楊曉虎年僅42 歲，在產(chǎn)品和營銷方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，相信管理隊(duì)伍的調(diào)整將為公司帶來新的活力，并在定價(jià)策略和營銷戰(zhàn)略上帶來積極的變化。

長期前景良好。考慮到政府對(duì)推廣天然氣消費(fèi)的大力支持，預(yù)計(jì)2015~2020 年間天然氣消費(fèi)量的年均復(fù)合增速達(dá)到15%。中金大宗組預(yù)計(jì)2018年平均原油價(jià)格為58 美元每桶，更加突顯天然氣的經(jīng)濟(jì)性，看好天然氣設(shè)備，以及公司的長期前景。中金認(rèn)為公司潛在催化劑包括油價(jià)上漲以及LNG重卡銷售持續(xù)改善。

能源裝備需求持續(xù)增長

天然氣性價(jià)比進(jìn)一步提升。2017年7月以來，原油價(jià)格漲幅超過30%。根據(jù)全國平均價(jià)格，天然氣價(jià)格分別較柴油和汽油價(jià)格低33%和41%，LNG重卡的投資回收期為13.5個(gè)月，相當(dāng)于2013/14年的水平。

LNG重卡需求大幅增長。2017年1~10月，LNG重卡的產(chǎn)量同比增長543%至74665輛。10 月，LNG重卡的滲透率同比增長6個(gè)百分點(diǎn)至8.3%。預(yù)計(jì)重卡銷量將保持穩(wěn)定，LNG 重卡的滲透率將持續(xù)增長。

LNG進(jìn)口也出現(xiàn)增長。此外，2017年前三季度LNG進(jìn)口同比增長43%，推動(dòng)LNG槽車需求量的增長。預(yù)計(jì)公司的市場(chǎng)份額將不斷擴(kuò)大，能源裝備特別是LNG裝備將保持高增速。

長期看好天然氣裝備。中金預(yù)計(jì)2015~2020年天然氣消費(fèi)復(fù)合年增速將達(dá)到15%。此外，中金大宗組預(yù)計(jì)2018年原油平均價(jià)格為58美元/桶，天然氣吸引力增強(qiáng)。長期看，中金看好天然氣設(shè)備，認(rèn)為公司將率先受益于天然氣設(shè)備的增長。

盈利預(yù)期和估值

中金預(yù)期公司2017年和2018年收入將分別同比增長19.9%和15.4%至96億元和110億元。預(yù)期公司2017年和2018年凈利潤將分別上漲139.2%和95.6%至3.64 億元和7.13億元。

中金預(yù)計(jì)2017年和2018年能源裝備收入分別同比增長30.9%和22.4%，化工裝備收入分別同比增長14.5%和10.5%，液態(tài)食品裝備收入分別同比增長10%和9%，預(yù)計(jì)2017年和2018年公司毛利率分別為16.4%和17.7%，凈利率分別為3.8%和6.5%。

估值

當(dāng)前，公司股價(jià)分別對(duì)應(yīng)24.3倍2017年市盈率和12倍2018年市盈率。中金上調(diào)目標(biāo)價(jià)38%至6.53港元，對(duì)應(yīng)15倍2018年市盈率，將公司評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)：鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲，毛利率承壓;油價(jià)上漲。（編輯：胡敏）