安信證券：中特估、國改及一帶一路多重政策驅(qū)動 關(guān)注基建龍頭國企及“建筑+”業(yè)務板塊

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，2023年穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，積極的財政政策要提升效能，地方專項債有發(fā)力可期，均助力“兩新一重”建設推進，基建投資有望維持雙位數(shù)增長。目前建筑行業(yè)基本面整體向好，尤其基建央企和地方基建龍頭訂單快速增長，優(yōu)先受益行業(yè)集中度提升，有望維持持續(xù)增長。此外，中特估、國企改革和一帶一路多重政策驅(qū)動，為建筑央企和地方國企估值提升創(chuàng)造機會。建議關(guān)注低估值基建龍頭、地方基建龍頭國企及“建筑+”業(yè)務板塊。

安信證券主要觀點如下：

2022年行業(yè)營收/業(yè)績均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，地產(chǎn)類相關(guān)板塊業(yè)績?nèi)猿袎骸?/strong>

我們選取滬深建筑行業(yè)(SW)166家上市公司作為研究樣本，2022年建筑行業(yè)(SW)合計營收同比增長10.32%，毛利同比增長5.55%，歸母凈利潤同比增加11.38%。建筑行業(yè)營收增長穩(wěn)健，歸母凈利潤增速較2021年(-2.59%)大幅改善。其中，受地產(chǎn)拖累，裝修裝飾板塊營收仍同比減少，其他子板塊營收均同比正向增長。2022年裝修裝飾板快歸母凈利潤仍虧損，但虧損較2021年收窄51.21%，或主要由于2022年壞賬計提減值有所減少;專業(yè)工程板塊歸母凈利潤增速(yoy+21.79%)為各子板塊最高水平，且高于行業(yè)整體增速(yoy+11.38%);基建板塊歸母業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長(yoy+8.26%)，房建和工程咨詢服務板塊歸母凈利潤同比增速分別為-5.76%和-43.73%，或主要受地產(chǎn)和疫情影響，盈利能力下滑。

2022年行業(yè)盈利能力小幅下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。

2022年建筑行業(yè)毛利率為10.74%,同比回落0.48個pct，整體凈利率為2.73%，較2021年下降0.10個pct，ROE為7.49%，同比下降0.24個pct，主要由于和地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的裝修裝飾和工程咨詢服務板塊毛利率大幅下降所致。2022年建筑行業(yè)資產(chǎn)負債率水平穩(wěn)定，為74.91%(同比+0.81pct)，各子板塊負債率均有不同程度上升。行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額為2056.02億元，較去年同期多流入1372.87億元，同比增加200.96%，主要由于基建企業(yè)加強收款管理，且政府類項目資金相對充裕，基建板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，除裝修裝飾外建筑行業(yè)各二級板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流均保持正向流入。

2023Q1營收業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力有所回升。

2023Q1建筑行業(yè)整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長，營業(yè)收入同比增長7.35%，歸母凈利潤同比增長12.30%，受地產(chǎn)行業(yè)影響，裝修裝飾板塊營收和歸母凈利潤分別同比下滑1.24%和100.84%，其余板塊營收和歸母凈利潤均實現(xiàn)同比正向增長。2023Q1建筑行業(yè)毛利率、凈利率均同比提升，分別為9.35%(同比+0.06個pct)、3.03%(同比+0.04個pct)，裝修裝飾板塊盈利能力持續(xù)承壓，毛利率和凈利率分別同比下滑2.38和1.20個pct。

央企國企業(yè)績增長穩(wěn)健，多家央企經(jīng)營指標改善。

2022年建筑央企、地方國企和國際工程板塊營收和業(yè)績均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，營收分別同比增長10.46%、10.40%、9.34%，歸母凈利潤分別同比增長8.71%、27.15%、12.77%。央企板塊盈利能力小幅下降，地方國企和國際工程企業(yè)板塊毛利率和凈利率均實現(xiàn)同比提升，且高于建筑行業(yè)整體水平。建筑央企和地方國企板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善明顯，分別同比高增213.27%和744.13%。多家央企2022年、2023Q1均實現(xiàn)扣非業(yè)績的高增、經(jīng)營性現(xiàn)金流的大幅好轉(zhuǎn)以及ROE的持續(xù)同比提升，成長性和經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好，且仍具備持續(xù)改善的空間。2022年建筑央企、地方國企和國際工程板塊新簽訂單充足，累計金額分別為2022年營收的2.28倍、1.28倍和1.25倍，保障2023年業(yè)績持續(xù)釋放。

行業(yè)集中度提升趨勢持續(xù)，預計2023年龍頭基本面持續(xù)改善。

目前建筑行業(yè)集中度提升趨勢持續(xù)，市場份額逐步向建筑央國企集中，建筑國企總產(chǎn)值占比整體呈現(xiàn)出快速上升的態(tài)勢，2022年建筑國企總產(chǎn)值占比達到40.19%，較2011年提高6.82個百分點。國進民退成為當前建筑行業(yè)最大的特點之一，行業(yè)龍頭和區(qū)域龍頭優(yōu)勢地位進一步強化。2017-2022年八大央企新簽訂單CAGR為15.44%，占建筑業(yè)新簽訂單比重由29.52%提升至42.09%;營業(yè)收入合計CAGR為15.42%，占建筑業(yè)總產(chǎn)值的比重由15.31%提升至21.53%。建筑央企整體資質(zhì)、資金、項目資源和業(yè)務實施經(jīng)驗優(yōu)勢顯著，新一輪國企改革鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈整合，有望繼續(xù)提升央企綜合競爭力，在供給側(cè)賦予央企新的成長動力。預計2023年市占率仍將持續(xù)提升，行業(yè)龍頭強者恒強。

投資建議：

1)低估值基建央企：基建領(lǐng)域央企龍頭，低估值高股息，營收業(yè)績增速穩(wěn)健，在手訂單充足，2022及2023Q1關(guān)鍵財務指標改善且具備持續(xù)改善空間的公司，布局海外受益一帶一路沿線建設升溫，同時新興業(yè)務打造新的增長點，中特估和國企改革主題驅(qū)動估值提升，建議關(guān)注中國建筑(601668.SH)、中國交建(601800.SH)、中國鐵建(601186.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國中(601618.SH)。

2)國際工程：海外業(yè)務占比高，業(yè)績高增，新簽訂單持續(xù)增長，海外細分領(lǐng)域競爭力突出的國際工程服務商，受益一帶一路建設提速，建議關(guān)注中鋼國際(000928.SZ)、中材國際(600970.SH)、北方國際(000065.SZ)。

3)地方國企龍頭：區(qū)域性地方國企整體基本面向好，并積極進行新業(yè)務布局，具備長期投資價值。建議關(guān)注：區(qū)域性建筑國企龍頭安徽建工(600502.SH)、山東路橋(000498.SZ)。

4)新型電力系統(tǒng)建設板塊優(yōu)質(zhì)標的：在以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設背景下，涉足電力建設領(lǐng)域的建筑企業(yè)有望受益電網(wǎng)投資建設和運維需求提升、BIPV和儲能需求釋放。建議關(guān)注：用戶側(cè)電力建設運營龍頭蘇文電能(300982.SZ)和屋頂分布式光伏電站優(yōu)質(zhì)運營商芯能科技(603105.SH)。

5)勘查設計板塊優(yōu)質(zhì)標的：勘察設計板塊商業(yè)模式優(yōu)勢較為明顯，位居產(chǎn)業(yè)鏈前端，依靠人才輸出智力服務，有一定的行業(yè)壁壘，多家設計公司進行AI技術(shù)的研發(fā)應用，長期降本增效目標可期，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健且具備建筑科技研發(fā)實力的公司投資價值顯著，建議關(guān)注：華陽國際(002949.SZ)、華設集團(603018.SH)、設計總院(603357.SH)。

風險提示：疫情影響超出預期，宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，投資增速下滑風險，行業(yè)競爭加劇，相關(guān)政策推進不達預期風險，公司業(yè)績的不確定性風險等