體檢迎來(lái)好時(shí)代，瑞慈醫(yī)療(01526)能否在港股稱(chēng)王？

考公務(wù)員，得體檢；參軍入伍，得體檢；考駕照，得體檢；上幼兒園，得體檢；身體不舒服，更得體檢。貌似人這一生中，時(shí)刻都需要用體檢后得到的那張紙去證明自己的身體。

體檢的常見(jiàn)與頻繁性，急速帶動(dòng)了健康體檢行業(yè)的發(fā)展。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2015年我國(guó)參加健康檢查的人數(shù)為3.85億，比2009年的大幅提高了67.25%，行業(yè)規(guī)模達(dá)到940億元人民幣（單位下同），預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2540億元。

千億規(guī)模的刺進(jìn)，大量的醫(yī)療公司開(kāi)始涉足體檢產(chǎn)業(yè)，比如美股的愛(ài)康國(guó)賓、A股的美年大健康、港股的瑞慈醫(yī)療（01526）以及IPO失敗的慈銘體檢等。個(gè)個(gè)活的有滋有味，價(jià)值潛力凸顯。

拿2016年10月才在港交所上市的次新股瑞慈醫(yī)療來(lái)說(shuō)，雖然業(yè)績(jī)不濟(jì)（2017年中期，凈利潤(rùn)虧損3944萬(wàn)元），但因?yàn)榻舆B重金投資醫(yī)院、與平安健康科技基金合作搞“高端體檢”，股價(jià)在今年的“犬牙交錯(cuò)”中得到翻轉(zhuǎn)。

截至11月24日的223個(gè)交易日內(nèi)，該股累計(jì)上漲23.47%，報(bào)2港元，總額3.01億港元，成為醫(yī)療次新股中的潛力標(biāo)的。

行情來(lái)源：富途證券

體檢火爆是剛需與政策的綜合產(chǎn)物

隨著人們生活質(zhì)量的提高和國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注身體的健康狀態(tài)，從以前單位的被動(dòng)式體檢逐漸轉(zhuǎn)向主動(dòng)健康管理。探究這一轉(zhuǎn)變因素，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為是多方面發(fā)結(jié)果：

首先是人口老年化需要。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)老齡化人數(shù)在2010年進(jìn)一步增加至1.19億，2015年更是達(dá)到了1.44億。其中，65歲及以上老年人口所占的比例持續(xù)不斷增加，從2000年的7.0%增加到2010年的8.9%，再增加到2015年的10.5%。

人口老年化讓我國(guó)的醫(yī)療費(fèi)用支出變大。2016年中國(guó)全國(guó)財(cái)政醫(yī)療衛(wèi)生支出(含計(jì)劃生育)13154億元，是醫(yī)改啟動(dòng)前2008年3182億元的4.1倍，比2015年增長(zhǎng)10%，醫(yī)療衛(wèi)生支出占財(cái)政支出的比重提高到7.0%。這其中，老年慢性病是“主力之一”。

一般來(lái)說(shuō)，老年人容易出現(xiàn)健康問(wèn)題，那么對(duì)于老年慢性疾病患者而言，定期體檢可以幫助醫(yī)生和患者及時(shí)了解身體狀況和疾病進(jìn)展，進(jìn)行慢病管理。與此同時(shí)，“早發(fā)現(xiàn)，早治療”能提高患者生存率。而這一套下來(lái)都得需要檢查數(shù)據(jù)做依據(jù)，自然讓人們更倚重體檢。

其次是政策支持。作為醫(yī)療資源極其重要的補(bǔ)充，體檢顯然不能并非忽視。如2009年8月，原衛(wèi)生部頒發(fā)《健康體檢管理暫行規(guī)定》，規(guī)定加強(qiáng)健康體檢管理，保障健康體檢規(guī)范有序進(jìn)行；

2013年9月，國(guó)務(wù)院有下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，要求大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)、加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)、積極發(fā)展健康保險(xiǎn)、全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)、支持發(fā)展多樣化健康服務(wù)、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、健全人力資源保障機(jī)制。

剛需與政策雙向加持，人們的態(tài)度、觀念自然得到轉(zhuǎn)變了。于是，體檢市場(chǎng)就徹底火了，2015年，我國(guó)體檢行業(yè)規(guī)模達(dá)到940億元，相較2009年的231億元增長(zhǎng)了約306.9%，6年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為26.4%。假設(shè)未來(lái)5年的行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率可以達(dá)到22%，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2540億元甚至更高。

公立醫(yī)院阻擋不了民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)喝湯

體檢市場(chǎng)是火了，但由于“公立醫(yī)院”情節(jié)的存在，我國(guó)體檢市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)卻始終掌握在公立醫(yī)院手中。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，目前我國(guó)共有約6500家體檢機(jī)構(gòu)，其中約4600家是公立醫(yī)院的體檢機(jī)構(gòu)，占比70.8%；500家是民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)，占比只有7.7%；還有一些其它的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也提供體檢服務(wù)。

從各醫(yī)療機(jī)構(gòu)所占市場(chǎng)份額來(lái)看，公立醫(yī)院占比達(dá)到72.3%，民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)占比達(dá)到16.6%，其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)因各自的定位并未將體檢服務(wù)作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)，最終形成了以公立醫(yī)院為主、民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)為輔的市場(chǎng)格局。

這一幕是不是很熟悉，其實(shí)，我國(guó)所有的醫(yī)療資源幾乎清一色被公立醫(yī)院把持著。但回到現(xiàn)實(shí)，在專(zhuān)業(yè)體檢（純粹體檢業(yè)務(wù)）市場(chǎng)，實(shí)際上是民營(yíng)比例占據(jù)更高，畢竟公立醫(yī)院?jiǎn)慰矿w檢很難在競(jìng)爭(zhēng)中處于良好地位，按2015年專(zhuān)業(yè)體檢市場(chǎng)163億的市場(chǎng)規(guī)模來(lái)計(jì)算，2015年愛(ài)康國(guó)賓和美年健康的市占率分別為14.69%和14.61%。

民營(yíng)體檢巨頭的形成一方面雖會(huì)形成壟斷效應(yīng)，但另一方面的確是沖擊了公立醫(yī)院，間接讓市場(chǎng)進(jìn)入洗牌階段，自然也讓其他民營(yíng)機(jī)構(gòu)獲得了機(jī)會(huì)，比如港股的瑞慈醫(yī)療。

以長(zhǎng)三角地區(qū)的私營(yíng)體檢服務(wù)市場(chǎng)為例，2015年該市場(chǎng)占總市場(chǎng)40%，預(yù)期這一比例將于2020年增長(zhǎng)至43.5%。美年大健康在長(zhǎng)三角的市場(chǎng)上占有13.5%；愛(ài)康國(guó)賓是10.2%；瑞慈醫(yī)療則占6.5%。

財(cái)務(wù)方面，瑞慈醫(yī)療2013-2015年的收益呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別錄得收益4.89億元、5.98億元、8.03億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.1%。2015年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度達(dá)248%，遠(yuǎn)高于美年大健康、愛(ài)康國(guó)賓；ROE（權(quán)益回報(bào)率）14%、營(yíng)收增速34.3%也好于愛(ài)康國(guó)賓。就市場(chǎng)占有率和自身潛力還是非常不錯(cuò)的。

發(fā)展到2016年，瑞慈醫(yī)療的的收入達(dá)到了9.34億元；2017年中期，體檢業(yè)務(wù)更是成為該公司收入的主要來(lái)源。

截止2017年上半年，體檢業(yè)務(wù)的收入約2.82億元，較同期增加15.0%。體檢中心的客戶分別為595607人及507897人，上升17.3%。體檢中心在2017年已經(jīng)增加到了14間，按其規(guī)劃，2018-2020年將以每年增20間速度進(jìn)行擴(kuò)張。

以市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，加上民眾越發(fā)喜歡更專(zhuān)業(yè)的體檢，預(yù)計(jì)瑞慈醫(yī)院體檢人次將得到更好地上升，所以這塊的業(yè)績(jī)是有保障的。

找一條大腿擴(kuò)充體檢盤(pán)子

既然體檢業(yè)務(wù)這么賺錢(qián)，那就干脆做比大買(mǎi)賣(mài)。在近期，瑞慈醫(yī)療宣布，與平安集團(tuán)(02318)旗下平安信托、平安壽險(xiǎn)及平安好醫(yī)生訂立了一個(gè)億元的“體檢、保險(xiǎn)”戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

除了簽訂合作協(xié)議之外，兩者還共同成立合營(yíng)公司，瑞慈與平安健康科技基金分別向合營(yíng)公司注資4億元及1.5億元，分占合營(yíng)公司72.73%及27.27%股權(quán)。另外，合營(yíng)公司將向平安健康科技基金分兩次發(fā)行合共1.5億元人民幣五年期年息10厘之可換股債券（CB），假如平安健康科技基金悉數(shù)兌換該批CB，其占合營(yíng)公司的持股量將增加至42.86%，而瑞慈則降至57.14%。

與平安簽協(xié)議、合開(kāi)公司，瑞慈醫(yī)療完全是下了一步好旗。因平安集團(tuán)在內(nèi)地?fù)碛旋嫶罂蛻羧?，該公司完全可把這些資源嫁接在自己的業(yè)務(wù)上，既有助打響的品牌，也能與自己的其他醫(yī)療服務(wù)發(fā)生關(guān)系，繼而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，壯大體檢盤(pán)子。

平安這條大腿是比較粗，但4億元對(duì)瑞慈醫(yī)療也絕非小數(shù)，因?yàn)榻刂?017年上半年，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6.23萬(wàn)元，融資活動(dòng)現(xiàn)金流為1.65億元，所以可以判斷該公司無(wú)外乎會(huì)走這幾條路：一是，直接找銀行貸款；二是動(dòng)用上市融到錢(qián)；三是以購(gòu)股權(quán)換現(xiàn)金。

話還沒(méi)說(shuō)出口，11月24日晚間，該公司便向董事及公司及其附屬公司若干員工授出購(gòu)股權(quán)以認(rèn)購(gòu)公司股本中合共7951.75萬(wàn)股普通股，每股行使價(jià)2.42港元（價(jià)格與當(dāng)日收盤(pán)價(jià)一致），有效期10年。其中，執(zhí)行董事兼公司行政總裁盧振宇獲授1095.75萬(wàn)份購(gòu)股權(quán)，連鎖實(shí)業(yè)發(fā)展部總經(jīng)理梅曄獲授70萬(wàn)份購(gòu)股權(quán)。

靠發(fā)購(gòu)股權(quán)一下獲得近2億港元，加上手中的現(xiàn)金和貸款，可以判斷的是，瑞慈醫(yī)療是十分重視與平安的合作的，否則也不可能這么快就著急著去找錢(qián)。

結(jié)合增勢(shì)良好的體檢市場(chǎng)和尋找到的商業(yè)“大腿”，瑞慈醫(yī)療的未來(lái)完全可期。(田宇軒/文)