新股前瞻 | 七度遞表，喜相逢進(jìn)軍港交所的贏面還大嗎?

2015年12月，作為國(guó)內(nèi)率先登陸資本市場(chǎng)的汽車(chē)融資租賃服務(wù)提供商，喜相逢成功于新三板掛牌，證券代碼為“834499”，喜相逢迎來(lái)其發(fā)展的高光時(shí)刻。

然而好景不長(zhǎng)，在經(jīng)過(guò)新三板掛牌一年后，公司于2016年12月于新三板正式摘牌。

此后，公司在摘牌后的三年內(nèi)持續(xù)修煉內(nèi)功，2019年12月，喜相逢轉(zhuǎn)而向香港市場(chǎng)發(fā)起挑戰(zhàn)，正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。從目前為止的結(jié)果來(lái)看，喜相逢此次沖擊香港資本市場(chǎng)之行似乎并不順暢。

三年間，各行各業(yè)遭遇疫情沖擊，香港資本市場(chǎng)也隨之而經(jīng)歷與時(shí)浮沉。至今，喜相逢已是第七次遞表港交所，成為港股市場(chǎng)中為數(shù)不多遞表次數(shù)如此之多卻仍未上市的企業(yè)。

經(jīng)營(yíng)逾15年，盈利能力平平

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，喜相逢成立于2007年，最初，公司主要以經(jīng)營(yíng)租賃方式提供汽車(chē)租賃服務(wù)。2012年起，公司開(kāi)始以融資租賃方式出售汽車(chē)，直至2018年底，公司開(kāi)始為個(gè)人網(wǎng)約車(chē)司機(jī)提供汽車(chē)租賃解決方案。

經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，喜相逢目前為行業(yè)內(nèi)排名中游偏上的汽車(chē)融資租賃服務(wù)提供商，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，于2021年，按直接融資租賃的交易量及零售汽車(chē)融資租賃的交易量計(jì)算，公司于中國(guó)零售汽車(chē)融資租賃公司中分別名列第5位及第19位。

目前，公司收入來(lái)源主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)部分：1.汽車(chē)零售及融資，主要通過(guò)銷(xiāo)售店鋪以直接融資租賃的方式出售大部分非豪華汽車(chē);2.汽車(chē)相關(guān)服務(wù)，提供汽車(chē)經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)以及提供其他汽車(chē)相關(guān)服務(wù)。

截至2019-2021年度及2022年7月31日止7個(gè)月，喜相逢實(shí)現(xiàn)收入分別為10.76億元、7.5億元、11.71億元及6.08億元，其中，汽車(chē)零售及融資業(yè)務(wù)占據(jù)主要部分，同期占收比分別達(dá)89.1%、79.7%、86.4%及85.5%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)仍相對(duì)偏向重資產(chǎn)，盈利能力仍處于較薄弱水平。上述財(cái)務(wù)期間內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率33.9%、40.5%、30.9%及34.8%，凈利潤(rùn)分別達(dá)1530萬(wàn)、1030萬(wàn)、3070萬(wàn)及4610萬(wàn)元人民幣，凈利潤(rùn)率分別為1.4%、1.4%、2.6%、7.6%。

其中，截至2022年7月31日止7個(gè)月，公司凈利潤(rùn)率較以往有較大幅度改善，然而據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司凈利潤(rùn)率水平于最新業(yè)績(jī)期內(nèi)得到較大改善主要受到公司當(dāng)期具贖回權(quán)普通股公允價(jià)值變動(dòng)有較大幅度提升影響，主要為一次性影響，與公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)關(guān)系不大。

其他方面，2019-2021年度及2022年7月31日止7個(gè)月，公司借款借款平均成本分別為8.6%、8%、8.6%及10%;然而與之相對(duì)的，公司融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均回報(bào)率卻在逐年下降：27.8%、22.3%、20.4%和20.1%。同期，公司存貨成本占當(dāng)期收入成本總額比重分別為83%、68.6%、78.2%及75%，于75%-85%之間波動(dòng)。

而值得一提的是，雖公司在盈利能力及借貸能力方面表現(xiàn)較平淡，但在風(fēng)險(xiǎn)管理方面展現(xiàn)出獨(dú)到之處。據(jù)了解，上述業(yè)績(jī)期間內(nèi)，公司不良資產(chǎn)比率分別為0.5%、0.7%、0.7%及0.8%。而根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，2019-2021年度，行業(yè)平均不良資產(chǎn)比率分別為0.6%、1.5%及1.5%。與行業(yè)平均水平相比，公司不良資產(chǎn)比率水平總體低于業(yè)內(nèi)平均。

手握七千萬(wàn)現(xiàn)金等價(jià)物，擴(kuò)展市場(chǎng)任務(wù)艱巨

對(duì)于喜相逢2016年于新三板摘牌，曾有觀點(diǎn)做出揣測(cè)，公司的“下線(xiàn)”或與資金方面有關(guān)。對(duì)于一家業(yè)務(wù)也依賴(lài)互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)而言，公司的發(fā)展離不開(kāi)“線(xiàn)上廣告”，而由于未得到巨頭投資卻又被迫卷入補(bǔ)貼和廣告的燒錢(qián)之戰(zhàn)的企業(yè)，公司一面被迫燒錢(qián)，一面無(wú)錢(qián)可燒，自然面臨發(fā)展瓶頸。

目前來(lái)看，公司現(xiàn)金流水平表現(xiàn)則中規(guī)中矩，2019-2021年度及2022年7月31日止7個(gè)月，喜相逢現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.19億元、1.19億元、7937.3萬(wàn)元及7247.4萬(wàn)元人民幣。

而展望未來(lái)，公司大規(guī)模資金投入的步伐是否能夠得以停止仍是未知數(shù)。就目前市場(chǎng)而言，我國(guó)一二線(xiàn)城市的汽車(chē)保有量趨于飽和，下沉市場(chǎng)將有望成為汽車(chē)行業(yè)的主要增量市場(chǎng)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2022年7月31日，喜相逢于二線(xiàn)城市經(jīng)營(yíng)32個(gè)自營(yíng)銷(xiāo)售店鋪，而于三線(xiàn)及以下城市經(jīng)營(yíng)33個(gè)自營(yíng)銷(xiāo)售店鋪。

但從喜相逢當(dāng)前市場(chǎng)份額來(lái)看，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告的截至2021年國(guó)內(nèi)零售汽車(chē)融資租賃公司按零售汽車(chē)融資租賃的交易量排名，排名前二十大零售汽車(chē)融資租賃公司市場(chǎng)份額約為82.8%，而喜相逢當(dāng)期的市場(chǎng)份額則為0.6%，不足1%，排名第19名。

整體來(lái)看，零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)行業(yè)集中度相對(duì)較高，而喜相逢當(dāng)前市場(chǎng)份額較低，相對(duì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或?qū)⒈懿婚_(kāi)拓張自營(yíng)銷(xiāo)售店鋪，而這一動(dòng)作則或?qū)窘?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況形成壓力。

從行業(yè)前景來(lái)看，零售汽車(chē)融資市場(chǎng)于過(guò)往五年整體增速較為溫和，按新車(chē)及二手車(chē)的貸款量計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模由2017年的1040萬(wàn)宗增至2021年的1220萬(wàn)宗，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.2%。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)計(jì)，受惠于政府政策、汽車(chē)需求不斷上升以及多元化的汽車(chē)融資產(chǎn)品，預(yù)計(jì)零售汽車(chē)融資市場(chǎng)的貸款宗數(shù)于未來(lái)五年將于2026年將增至1930萬(wàn)宗，2021-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.5%。

此外，中國(guó)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)規(guī)模由2017年人民幣448億元增至2021年人民幣657億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.0%。灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)計(jì)，隨著網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)發(fā)展、自駕游消費(fèi)增加及有利政策改革，中國(guó)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期于2026年增至人民幣908億元，2021-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.7%。

縱觀來(lái)看，要在有限的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間內(nèi)以有限的資金實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升，喜相逢面臨的任務(wù)似乎仍較艱巨。