中泰證券：三重因素共同驅(qū)動(dòng)下 特種砂漿市場迎來快速擴(kuò)容

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在居民住房消費(fèi)升級、政策鼓勵(lì)推動(dòng)和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略重視等三重因素的共同驅(qū)動(dòng)之下，特種砂漿市場迎來快速擴(kuò)容，東方雨虹(002271.SZ)等部分行業(yè)龍頭前瞻布局，戰(zhàn)略落地執(zhí)行力強(qiáng)，在瓷磚膠、防水砂漿等細(xì)分市場上成長潛力十足，總量需求低迷下的結(jié)構(gòu)性市場機(jī)會(huì)和龍頭α值得市場重視。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

特種砂漿是規(guī)模超千億的大市場，好賽道。

特種砂漿是具備特定功能屬性的預(yù)拌干混砂漿，主流類別為粘結(jié)砂漿(典型的如瓷磚膠)、防水砂漿和抹灰砂漿等。特種砂漿具備較強(qiáng)的功能屬性，附加值較高。配方體現(xiàn)了特種砂漿企業(yè)的研發(fā)能力，是其產(chǎn)品競爭力的核心。

18-20年特種砂漿產(chǎn)量增速在24%左右，占預(yù)拌砂漿的比例提升4.3pcts，背后是政策與市場共驅(qū)普通砂漿向特種砂漿升級：1)特種砂漿綜合性能及成本優(yōu)于傳統(tǒng)砂漿，砂漿產(chǎn)品升級趨勢明確;2)政策鼓勵(lì)特種砂漿應(yīng)用，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷細(xì)化，市場不斷規(guī)范。

粗略假設(shè)21-23年特種砂漿產(chǎn)量增速維持在18-20年的平均增速水平上，則23年產(chǎn)量達(dá)1.32億噸，市場規(guī)模有望超千億。特種砂漿經(jīng)濟(jì)運(yùn)距較短，是典型的“短腿產(chǎn)品”，其上游原材料砂石和石膏具備資源屬性，其產(chǎn)線資本開支小，企業(yè)可輕資產(chǎn)運(yùn)營。全國化布局+鎖定上游原材料供應(yīng)是特種砂漿企業(yè)成本競爭力的核心來源。

瓷磚膠：特種砂漿中的明星產(chǎn)品，市場規(guī)模持續(xù)快增。

瓷磚膠是目前最具性價(jià)比的現(xiàn)代瓷磚鋪貼方式，是房屋裝修隱蔽工程的關(guān)鍵輔材。瓷磚膠當(dāng)前在我國滲透率僅為20%左右，相較于歐美、巴西和東南亞高達(dá)90%的滲透率仍有較大提升空間。

近年來瓷磚膠在我國滲透率不斷提升，背后驅(qū)動(dòng)力：1)外墻鋪貼方面，22年9月14起，政策禁止使用現(xiàn)場水泥拌砂漿黏貼外墻飾面磚，外墻鋪貼的瓷磚膠應(yīng)用比例20年已達(dá)80.1%，未來還將不斷提升;2)內(nèi)墻和地磚鋪貼方面，瓷磚膠綜合成本及性能優(yōu)于傳統(tǒng)水泥黃沙，且近年來大板巖板等大尺寸瓷磚持續(xù)流行，瓷磚消費(fèi)升級帶動(dòng)瓷磚膠滲透率和單平用量提升。

以瓷磚消費(fèi)量為錨定，測算22年瓷磚膠市場規(guī)模為188億，以瓷磚膠產(chǎn)量為錨定，測算22年瓷磚膠市場規(guī)模為173億，綜合判斷22年我國瓷磚膠市場規(guī)模180億左右，如達(dá)到90%滲透率，市場規(guī)模將突破800億。

防水砂漿：受益新規(guī)市場大幅擴(kuò)容，外墻防水創(chuàng)造增量空間。

區(qū)別于防水涂料，防水砂漿強(qiáng)度更大，但柔韌性較低，更適用外墻防水、防滲工程等。

23年4月1日防水新規(guī)落地，對外墻防水提出強(qiáng)制性要求，新規(guī)規(guī)定至少90%以上的民用建筑外墻采用一級防水標(biāo)準(zhǔn)，且其中一道必須為防水砂漿，防水砂漿市場迎來重大發(fā)展機(jī)遇期，測算新規(guī)完全落地后的防水砂漿市場規(guī)模有望達(dá)到380億元，或擴(kuò)容10倍以上。

勝負(fù)未定，兩強(qiáng)爭先，東方雨虹或后來居上。

特種砂漿行業(yè)“大行業(yè)，小企業(yè)”特征明顯。工程端來看，行業(yè)主要玩家有立邦、華砂(東方雨虹)、德高、能高、三棵樹、泰山石膏等，其中立邦、華砂(東方雨虹)和德高長期保持在地產(chǎn)500強(qiáng)砂漿首選品牌榜單前五名。

零售端看，德高深耕C端已久，規(guī)模體量行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)健增長。東方雨虹民建集團(tuán)近年來快速增長，對德高市場地位形成追趕。往后看，依靠一體化公司和民建集團(tuán)強(qiáng)大的渠道資源，以及強(qiáng)大的落地執(zhí)行力，東方雨虹特種砂漿業(yè)務(wù)將快速成長，或形成后來居上之勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

防水新規(guī)落地不及預(yù)期;地產(chǎn)需求繼續(xù)下滑;行業(yè)進(jìn)入者急劇增多。