富達(dá)基金(香港)：信貸緊縮臨近 美歐兩大央行面臨挑戰(zhàn)

智通財經(jīng)APP獲悉，5月9日，富達(dá)基金(香港)發(fā)文稱，踏入5月份，兩大央行均公布議息結(jié)果，當(dāng)中美聯(lián)儲暗示可能停止加息，而歐洲央行則表明將會繼續(xù)?？紤]到歐美體系內(nèi)已經(jīng)累積一定程度的緊縮，收緊政策的影響終有一日會有效傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。兩大央行的政策分歧不可能長久，或會迫使歐洲央行較預(yù)期早放棄加息。

美聯(lián)儲：5月加息是停止先兆?

在5月份的議息會議，聯(lián)邦公開市場委員會再度加息25個基點，并表示未來加息與否將取決于數(shù)據(jù)。然而，美聯(lián)儲無明確表示周期見頂，且主席鮑威爾發(fā)出持平的訊息，表示金融穩(wěn)定無受影響，且情況自3月份以來好轉(zhuǎn)。

通脹趨勢持續(xù)高企，加上勞動市場極度緊絀，意味著金融穩(wěn)定與物價穩(wěn)定之間角力持續(xù)擴大。富達(dá)基金察覺到地區(qū)銀行再度面臨壓力，現(xiàn)時透過提供流動性及政府促成的私營企業(yè)救助方案應(yīng)對。然而，信貸緊縮所帶來影響(盡管何時反映及影響程度屬未知數(shù))仍是推動宏觀周期下一階段的主要因素。

目前，市場預(yù)測央行會在年底或之前大幅下調(diào)官方利率，反映經(jīng)濟嚴(yán)重硬著陸的風(fēng)險溢價高企(圖1)。較短期而言，富達(dá)基金預(yù)測美聯(lián)儲會傾向“較長時間維持較高利率”路線以應(yīng)對通脹趨勢。不過，富達(dá)基金認(rèn)為，周期性衰退迫使央行減息的可能性也不低，且如果債務(wù)上限問題在未來數(shù)月惡化，減息可能很快成真。

美聯(lián)儲利率預(yù)期

資料來源：彭博、富達(dá)國際，2023年5月

歐洲央行：不會停止加息

歐洲央行同樣加息25個基點，幅度一如市場預(yù)期，也是其自2022年7月份開始加息以來最溫和的加息?？紤]到核心通脹于3月份降溫(盡管幅度很小)，加上歐洲央行最近發(fā)表的銀行借貸調(diào)查(Bank Lending Survey)顯示借貸環(huán)境持續(xù)快速緊縮，歐洲央行的決定似乎符合根據(jù)數(shù)據(jù)作出利率決定的方針。

歐洲央行的聲明基調(diào)溫和，指出至今的政策緊縮已經(jīng)“有效”匯入金融及貨幣環(huán)境，而傳導(dǎo)機制本身仍是未知之?dāng)?shù)。歐洲央行無明確預(yù)示未來利率走向，只表示未來決定將令到政策利率“有充分限制性”。

與此同時，行長拉加德在記者會上強調(diào)“不會停止加息”，且考慮到通脹趨勢，“仍有加息空間”。事實上，歐元區(qū)的經(jīng)濟活動維持強韌，尤其是服務(wù)業(yè)方面，且勞動市場暢旺，暗示工資升勢及通脹可能尚未見頂。借貸調(diào)查并無顯示銀行體系自3月份以來所面對壓力造成任何重大影響，且富達(dá)基金的模型亦無預(yù)示未來將會極度緊縮。

上述所有因素均為歐洲央行可能于6月份再度加息然后停止鋪路，但中間會發(fā)生甚么難以預(yù)料。市場預(yù)期歐洲央行會再次加息0.25個百分點，且利率很有可能維持于屆時的高位直至年底。

歐洲央行利率預(yù)期

資料來源：彭博、富達(dá)國際，2023年5月

兩大央行政策分歧難以持續(xù)

基于種種原因，富達(dá)基金認(rèn)為美聯(lián)儲與歐洲央行的政策分歧不會長久，也難以配合市場定價。首先，富達(dá)基金仍然認(rèn)為美聯(lián)儲及歐洲央行目前為止的政策緊縮已經(jīng)足以導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。政策緊縮的沖擊在美國較為明顯，主要原因是美聯(lián)儲較歐洲央行早四個月開始加息。歐元區(qū)的實體經(jīng)濟雖然尚未受到?jīng)_擊，但也離此不遠(yuǎn)。就此而言，歐洲央行的加息空間較其所預(yù)期為少。富達(dá)基金一直強調(diào)，歐洲央行很可能已經(jīng)踏入政策失誤階段，最終可能需要在未來數(shù)月快速轉(zhuǎn)向。

其次，即使歐洲央行的銀行體系無進一步受壓，信貸環(huán)境仍然持續(xù)緊縮，最終會導(dǎo)致信貸減少及經(jīng)濟衰退。美國銀行業(yè)再度面臨壓力，也很可能加劇歐洲的信貸緊縮趨勢。此外，如果美國的銀行業(yè)震蕩演變成為系統(tǒng)性危機，迫使美聯(lián)儲一如市場現(xiàn)時所預(yù)期般減息，市場氣氛及金融環(huán)境很可能為歐洲央行造成壓力。行長拉加德認(rèn)為歐洲央行政策與美聯(lián)儲政策無關(guān)的信念繼而將會備受考驗。

資產(chǎn)配置觀點：聚焦于相對機遇

投資者遇到的一大挑戰(zhàn)是，面對宏觀環(huán)境目前相對強勁，另一方面政策緊縮開始打擊信貸渠道及實體經(jīng)濟，應(yīng)該如何作出平衡。富達(dá)基金認(rèn)為重點在于精選投資。富達(dá)基金也維持審慎態(tài)度，例如持輕企業(yè)債券及持重政府債券，但對股票保持中性立場。

富達(dá)基金對美國股票抱審慎態(tài)度，無論是美國股票還是信貸，富達(dá)基金都傾向投資于較高質(zhì)素領(lǐng)域。富達(dá)基金看好歐洲小型股多于美國小型股，也看好歐洲銀行多于美國地區(qū)銀行。富達(dá)基金認(rèn)為中國重新開放主題仍然帶來動力，意味著如果已發(fā)展市場增長停頓或銀行業(yè)震蕩加劇，投資于中國以至廣泛新興市場或可有效分散風(fēng)險。