華鑫證券：酒企庫存持續(xù)消化經(jīng)銷商信心提升 白酒板塊在下半年有望迎反彈

智通財經(jīng)APP獲悉，華鑫證券發(fā)布研究報告稱，高端酒受益于強品牌力與剛性需求，業(yè)績確定性強;地產(chǎn)酒受益于返鄉(xiāng)潮春節(jié)旺銷，各區(qū)域消費場景恢復(fù)，基地市場穩(wěn)固帶來業(yè)績韌性;次高端酒由于招商受阻、疫情下動銷受限致高庫存，經(jīng)銷商信心待恢復(fù)，承壓明顯。展望全年來看，五一終端動銷逐步回溫，婚喜宴表現(xiàn)亮眼，商務(wù)宴席處于復(fù)蘇途中，目前多數(shù)酒企庫存持續(xù)消化，經(jīng)銷商信心提升，預(yù)計端午前后需求小幅上揚，中秋國慶旺季需求催化明顯，板塊在下半年有望迎來反彈。

繼續(xù)重點推薦2+4+3產(chǎn)品矩陣，即瀘州老窖(000568.SZ)+五糧液(000858.SZ)+次高端四杰+老白干酒(600559.SH)+金種子酒(600199.SH)+今世緣(603369.SH)，關(guān)注洋河股份(002304.SZ)和古井貢酒(000596.SZ)。

華鑫證券主要觀點如下：

整體表現(xiàn)：高端酒強確定性，次高端短期承壓，地產(chǎn)酒開門紅

1)酒企營收持續(xù)增長，噸價提升為主要貢獻。2022年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入6626.45億元，同增9.64%;噸價為9.87萬元/噸，同增17.1%。2)2022年酒企整體顯韌性，2023Q1營收現(xiàn)分化。2022年疫情多點散發(fā)，消費場景受損，但白酒整體韌性較強，2022年全年收入增速排序：次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒，分別為24%/18%/15%。2023Q1隨著疫情放開，宴席等消費場景回補明顯，終端動銷加速恢復(fù)，地產(chǎn)酒在區(qū)域內(nèi)獲得較好增長，而次高端去年同期高基數(shù)且普遍以消化庫存為主線，受影響較大，2023Q1收入增速排序：地產(chǎn)酒>高端酒>次高端酒，分別為20%/17%/6%。

盈利能力：費用率總體縮窄，盈利表現(xiàn)顯分化

1)費用方面，銷售費用率下降為主，2023Q1高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒銷售費用率分別同比-0.27pct/-3.20pct/+0.15pct;管理費用率以小幅優(yōu)化為主，2023Q1高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒管理費用率分別同比-0.76pct/-0.46pct/-0.27pct;營業(yè)稅金率多數(shù)同比提升，2023Q1高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒營業(yè)稅金率分別同比+0.63pct/+0.12pct/-0.56pct。2)盈利方面，2022年酒企盈利增長穩(wěn)健，2023Q1次高端盈利承壓。2022年全年歸母凈利增速排序：次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒，分別為39%/22%/19%。2023Q1歸母凈利潤增速排序：高端酒>地產(chǎn)酒>次高端酒，分別為20%/18%/14%。多數(shù)酒企毛利率及凈利率提升，盈利能力向好。2023Q1高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒毛利率分別同比+0.91pct/-0.32pct/-0.23pct，凈利率分別同比+1.27pct/+2.38pct/-0.40pct。

回款情況：合同負(fù)債環(huán)比下降，現(xiàn)金回款較好

1)合同負(fù)債方面，2023Q1末合同負(fù)債環(huán)比下降，同比多數(shù)增長。2023Q1末高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒合同負(fù)債分別環(huán)比-48.74%/-26.91%/-16.65%，主要系春節(jié)旺季發(fā)貨后大量確認(rèn)回款所致。2)現(xiàn)金回款方面，2023Q1現(xiàn)金回款獲得較好增長，次高端仍承壓。2022年末上市酒企現(xiàn)金回款共3720.06億元(同增7.76%)，2023Q1末現(xiàn)金回款共1145.79億元(同增29.14%)，Q1增長明顯。2023Q1高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒現(xiàn)金回款分別同比+37.41%/+5.16%/+23.75%，次高端銷售回款表現(xiàn)分化，地產(chǎn)酒均呈同比提升態(tài)勢。

風(fēng)險提示：疫情波動風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險;推薦公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險;行業(yè)競爭及政策變動風(fēng)險;消費稅或生產(chǎn)風(fēng)險。