中信證券：五一出行需求釋放強(qiáng)勁 全年建議關(guān)注這三條主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年五一假期國內(nèi)客流/旅游收入分別恢復(fù)至2019年同期的119.1%/100.7%，超節(jié)前中國旅游研究院的預(yù)期，出行距離及消費(fèi)活躍度創(chuàng)下歷史新高。具體來看，2023年五一長線出游特征顯著，頭部酒店訂單、景區(qū)客流普遍超疫前同期水平，反映休閑需求釋放強(qiáng)勁。立足全年，維持三條投資主線：1)場景需求回補(bǔ)類，例如出境線的 OTA、博彩，境內(nèi)長途游目的地景區(qū)等。2)賽道龍頭類，例如酒店、免稅等，過去三年受益供給側(cè)變化、頭部競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化。3)自身優(yōu)化類，例如餐飲等，部分公司有望超預(yù)期兌現(xiàn)業(yè)績。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

客流大幅超疫情前水平，出行消費(fèi)恢復(fù)至疫前。

根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)，2023年五一假期全國國內(nèi)旅游出游2.74億人次，同比增長70.8%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.1%;實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.6億元，同比增長128.9%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的100.7%。節(jié)前中國旅游研究院預(yù)測出游人次/旅游收入將超2.4億/1200億元，實(shí)際數(shù)據(jù)超此預(yù)期?？缡?、跨省游熱度明顯走高，出行距離及消費(fèi)活躍度創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)文旅部，除北方部分省份因季節(jié)性原因外，全國大部分地區(qū)的旅游景區(qū)實(shí)現(xiàn)“應(yīng)開盡開”，A級景區(qū)開放數(shù)量達(dá)86%(春節(jié)假期為73.5%)。旅游收入恢復(fù)程度不及客流，我們分析或與各地紛紛推出文旅惠民活動、客流激增下消費(fèi)服務(wù)配套供給沒完全跟上、游玩方式有所變化等因素有關(guān)，但人均消費(fèi)恢復(fù)程度在邊際提升(五一/春節(jié)/元旦人均消費(fèi)較2019年同期恢復(fù)程度分別為84.5%/82.5%/82.0%)。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，五一假期(4月29日-5月3日)全國鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)日均發(fā)送旅客5403.8萬人次，較2019年增長3.8%，其中民航/鐵路日均較2019年增長9.2%/22.1%。

景區(qū)：客流普遍火爆，多項(xiàng)目超疫情前。

五一假期全國10家宋城景區(qū)(不含上海)合計(jì)上演約235場主秀(vs. 2021年同口徑約218場、加上上海項(xiàng)目約249場)，其中杭州5月1日公告場次18場。五一假期黃山風(fēng)景區(qū)接待游客11.78萬人次(較2019年4天增長4.9%、較2021年5天增長12.2%)，增速相對不高與景區(qū)將日客流量控制在3萬人以內(nèi)有關(guān)。五一假期峨眉山景區(qū)接待游客17.43萬人次(較2021年增長42.1%)。五一假期天目湖接待游客/實(shí)現(xiàn)收入較2019年同期增長15%/39%，若剔除新項(xiàng)目則收入增長18%。4月30日至5月2日，烏鎮(zhèn)日均接待游客超10萬人次，濮院連續(xù)三天接待人次破萬，5月1日客流接近2萬，創(chuàng)開業(yè)以來單日接待量新高。海昌海洋公園五一假期前三天接待游客近50萬人次，較2019年同期增長60%以上，其中核心項(xiàng)目上海海昌海洋公園4月30日和5月1日綜合收入和入園人次刷新五一小長假單日紀(jì)錄，大連老虎灘項(xiàng)目5月1日入園人次/收入較2019年同期增長120%/180%。

免稅：離島免稅銷售額穩(wěn)步增長。

根據(jù)美蘭機(jī)場，五一假期運(yùn)送旅客人次接近36萬，日均旅客人次相較2019/2021年同期增長21.6%/3.1%。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，五一假期前兩日，海南離島免稅銷售額3.49億元(較2021年同期增長18.7%)、免稅購物人數(shù)4.75萬人次，計(jì)算得人均消費(fèi)為7347元(2023Q1為7545元)。

OTA：國內(nèi)出行訂單量價(jià)齊升，長線出游特征顯著。

根據(jù)同程，五一酒店、景區(qū)、大交通等各品類單日訂單峰值均超過春運(yùn)單日峰值，三至五線城市酒店預(yù)訂同比漲幅均超150%，國際酒店預(yù)訂量超2019年同期，國際機(jī)票預(yù)訂量恢復(fù)至19年同期水平;根據(jù)攜程，假期國內(nèi)景區(qū)門票票量同比增長9倍，較疫情前2019年五一增長超2倍，內(nèi)地出境游整體訂單量較去年同期增長近7倍，出境機(jī)票、酒店訂單量分別較22年同期增長近900%/450%。據(jù)FlightAi數(shù)據(jù)，五一國內(nèi)航班架次超過8萬，日均水平較2019年同期增長15%左右，國際航班恢復(fù)至2019年同期四成左右，搜索熱度較2019年同期增長超過60%。假期國內(nèi)單程含稅機(jī)票均價(jià)為1211元，較2019年增長39%。根據(jù)攜程，用戶五一飛行距離達(dá)四年巔峰，出游半徑較去年同期增長25%，其中飛機(jī)出行平均距離恢復(fù)至2019年同期98%，高鐵恢復(fù)至80%，國內(nèi)跨省酒店預(yù)訂占比超過70%，訂單量相比2019年同期增長顯著。

酒店：頭部酒店五一訂單遠(yuǎn)超2021年同期，Q2RevPAR修復(fù)有望加速。

根據(jù)財(cái)聯(lián)社數(shù)據(jù)，錦江酒店中國區(qū)今年五一預(yù)定房間數(shù)為2022年同期的近3倍，較2021年同期實(shí)現(xiàn)翻倍增長，預(yù)計(jì)2023年五一中國區(qū)市場客房出租率將恢復(fù)至2019年的100%以上。根據(jù)首旅酒店2023Q1業(yè)績會數(shù)據(jù)，五一節(jié)前20天公司預(yù)定量同比2021年增長70%~80%。根據(jù)澎湃新聞數(shù)據(jù)，截至2023年4月21日，華住集團(tuán)旗下酒店“五一”期間預(yù)訂率同比增長30%。華住集團(tuán)中檔、中高檔以上品牌如IntercityHotel城際、桔子水晶、漫心、花間堂等備受消費(fèi)者的追捧，對比2021年五一假期，中高端品牌平均預(yù)訂率增長接近30%。酒店客房供不應(yīng)求推動房價(jià)上漲，全國各地旅游城市熱門景點(diǎn)附近酒店在假期前3天的價(jià)格均較平日高出2~3倍。23Q2頭部酒店集團(tuán)RevPAR有望加速修復(fù)。根據(jù)錦江酒店公司公告，公司經(jīng)測算預(yù)計(jì)23Q2境內(nèi)、境外整體平均RevPAR均為2019年同期的110%-115%(23Q1恢復(fù)至19Q1的103%)。

博彩：客流增長快于預(yù)期，行業(yè)恢復(fù)程度持續(xù)攀升。

4月澳門博彩收益同比增長449.9%，環(huán)比增長15.6%到147.2億元(為2019年同期62.4%的水平)，每天平均博彩收益為4.9億元，環(huán)比增長19.4%，創(chuàng)疫情以來的新高。而五一假期前3天的訪澳旅客人次達(dá)約35.4萬，每天平均約為11.8萬(2019年同期約為17.7萬)，恢復(fù)至2019年的67%。澳門客流復(fù)蘇快于預(yù)期，且Q2開始伴隨新項(xiàng)目開業(yè)及勞動短缺問題進(jìn)一步緩解，預(yù)計(jì)將帶動博彩企業(yè)收入恢復(fù)程度繼續(xù)快速提升。

餐飲：節(jié)日需求旺盛，驅(qū)動景氣向上。

美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，五一假期前三天，全國生活服務(wù)業(yè)線上日均消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長133%，其中，全國餐飲消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長92%。根據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測，五一假期首日(4月29日)重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷售額同比增長36.9%，5月1日，重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷售額同比增長61.7%。節(jié)日需求旺盛，預(yù)計(jì)將帶動Q2餐飲景氣度向上。

投資策略：

2023年以來，出行鏈各細(xì)分行業(yè)迎來高確定性復(fù)蘇，節(jié)奏及幅度優(yōu)于預(yù)期?！拔逡弧奔倨诳土骰謴?fù)超預(yù)期，旅游收入也已恢復(fù)至疫情前水平，反映休閑需求釋放強(qiáng)勁。立足全年，綜合梳理三條投資主線：1)場景需求回補(bǔ)類，例如出境線的OTA、博彩，境內(nèi)長途游目的地景區(qū)等。2)賽道龍頭類，例如酒店、免稅等，過去三年受益供給側(cè)變化、頭部競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化。3)自身優(yōu)化類，例如餐飲等，部分公司有望超預(yù)期兌現(xiàn)業(yè)績。整體而言，出行鏈景氣回升明確，建議看重韌性及斜率、但也接受短窗口期的合理波動，優(yōu)選業(yè)績彈性消化當(dāng)下估值能力強(qiáng)的各細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性;經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期;各行業(yè)政策超預(yù)期變動風(fēng)險(xiǎn);通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。