教育也可以這么搞，睿見教育（06068）如何通過內(nèi)部培養(yǎng)獲得高度粘性

業(yè)績靚麗但股價卻狂跌，睿見教育（06068）到底發(fā)生了什么？

2017年11月21日，睿見教育公布截止2017年8月31日的年度業(yè)績，顯示營收9.79億元，同比增長39.7%，核心凈利潤2.485億元，同比增長33.8%，其中2016年招生的人數(shù)3.1788萬學(xué)生，同比增長15%，其他各項業(yè)績指標(biāo)數(shù)據(jù)都達(dá)到雙位數(shù)的增長。

圖片來源：睿見教育2017年年報

在這么靚麗的業(yè)績下，睿見教育的股價卻不領(lǐng)情，當(dāng)天最低跌幅17%，振幅達(dá)20.69%，收盤仍跌8.13%至4.63港元，次日再跌4.1%至4.44港元。實際上，睿見教育于2017年1月26日上市以來，截止2017年11月20日，股價漲幅達(dá)196.5%，近3個月股價漲幅達(dá)74%，盤中獲利盤累積太多，利好套現(xiàn)也是常理之中。

股價的未來漲跌還得看公司的基本面是否牢固，睿見教育2017年的財報的各項業(yè)績指標(biāo)均錄得雙位數(shù)增長，那未來能否繼續(xù)保持高增長業(yè)績呢？

學(xué)費(fèi)在增長，而學(xué)生實際容量僅占目標(biāo)容量五成

智通財經(jīng)APP了解到，睿見教育主要從事K12時段的交易，旗下目前有5個校園共6所高端民辦學(xué)校，分別是東莞市光明小學(xué)和光明中學(xué)、東莞市光正實驗學(xué)校、惠州市光正實驗學(xué)校、盤錦光正實驗學(xué)校，濰坊光正實驗學(xué)校，其中盤錦光正和濰坊光正分別在2014年和2016年投入運(yùn)營。睿見教育K12在各個學(xué)校的分布如下：

圖片來源：睿見教育2017年年報

睿見教育的教育分布主要集中在小學(xué)和初中，兼容小學(xué)和初中的共有四所學(xué)校，兼容小學(xué)、初中、高中的有兩所學(xué)校，包括國際課程都兼容的有一所學(xué)校。以收入分布來說，2017年東莞市光明中學(xué)和光明小學(xué)收入最高，為5.31億元，收入占比54.2%，東莞和惠州的兩所光正學(xué)校收入合計3.97億元，收入占比40.6%，上述四所學(xué)校收入占比達(dá)94.8%。

圖片來源：睿見教育2017年年報

就生員變動來說，惠州市光正和盤錦光正變動最大，2016年生員分別變動56.1%及59%，兩所學(xué)校的生員數(shù)量合計僅5890名，占東莞光明中學(xué)僅54.8%。不過光明中學(xué)和光明小學(xué)學(xué)生容量已經(jīng)飽和，其他四所均有非常大的容量上漲空間，其中惠州市光正和盤錦光正在2017年9月份的估計學(xué)生容量分別增長98.8%和34%。

加上2017年收購的揭陽學(xué)校的學(xué)生人數(shù)，2017年9月份睿見教育估計的學(xué)生容量合計為49804名，同比增長50.2%，但即便如此，離該公司的目標(biāo)學(xué)生容量73694名，仍有48%的距離，其中2017年收購的揭陽學(xué)校目標(biāo)學(xué)生容量是2017年學(xué)生容量的3.6倍。

而且，睿見教育有兩所在建學(xué)校，預(yù)期在2017年9月開學(xué)，但實際被延遲至2018年9月份，若再加上這兩所學(xué)校，該公司的目標(biāo)學(xué)生容量達(dá)88554名，是2017年的77.8%。

圖片來源：睿見教育2017年年報

就學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)來說，睿見教育已在運(yùn)營的六所學(xué)校均有不同層次的增長，因為業(yè)務(wù)定位在高端教育，目標(biāo)市場為中等收入家庭，學(xué)校較一般的學(xué)校貴，截止2017年8月31日年度，平均每名學(xué)生費(fèi)用21114元，同比增長6.1%。東莞市光明小學(xué)和光明中學(xué)學(xué)生容量雖然飽和，但費(fèi)用均見長，2017年分別增長11.7%和4%。

以睿見教育平均學(xué)費(fèi)和目標(biāo)學(xué)生容量測算，不包括在建的兩所學(xué)校，合計費(fèi)用收入可達(dá)16.5億元，是2017年測算收入的1.57倍，是該公司2017年費(fèi)用總收入9.79億元的1.69倍。也就是說，倘若目標(biāo)學(xué)生容量能夠?qū)崿F(xiàn)，睿見教育的收入可實現(xiàn)69%的增長。

值得注意的是，睿見教育還有一項遞延收入項，包括學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)、配套收入以及政府補(bǔ)貼，2017年該項收入達(dá)4.368億元，該項收入沒有進(jìn)入當(dāng)期損益，而是計入流動負(fù)債項。該項收入有望增厚睿見教育下一年度業(yè)績。

圖片來源：睿見教育2017年年報

睿見模式：內(nèi)部培養(yǎng)的高度粘性

上文詳細(xì)介紹了睿見教育的學(xué)校、教育層次、學(xué)員數(shù)量以及單位費(fèi)用情況，并估算可能的收入增長，實際上，目標(biāo)容量能否實現(xiàn)，就要看學(xué)校的實力了。截止2017年9月31日，睿見教育共有2580名師資力量，同比增長31.6%，2016/2017學(xué)年，該公司旗下的學(xué)校有90%的大學(xué)錄取率，其中有20%的學(xué)生被1類本科錄取，有10名學(xué)生被清華大學(xué)及北京大學(xué)錄取。

從數(shù)據(jù)看，教育水平已經(jīng)非常不錯了，而睿見教育仍不斷擴(kuò)張學(xué)校規(guī)模，該公司稱正在與若干獨(dú)立第三方收購若干中小學(xué)教育的民辦學(xué)校。實際上，名聲建立起來后，學(xué)費(fèi)勢必會再次漲價，而睿見教育的目標(biāo)市場定位中等收入及以上的家庭，名氣起來了，價格與需求的敏感性并不強(qiáng)，具有較大的提價空間。

值得注意的是，睿見教育的K12教育采取內(nèi)部培養(yǎng)的方式，因為各個教育階段都有涉及，小學(xué)升初中。初中升高中，基本采取內(nèi)部升學(xué)，比如2016/2017學(xué)年，該公司的小學(xué)部80%的學(xué)生升學(xué)至初中部，而初中部50%的學(xué)生升學(xué)至高中部。

內(nèi)部培養(yǎng)模式一方面具有學(xué)生粘性，當(dāng)然對于學(xué)生而言，也是對學(xué)校的一種認(rèn)可，另一方面教師對學(xué)員有更多的了解，包括學(xué)習(xí)能力，因材施教，提高成績，同時也可以起到推廣的作用，因為學(xué)員在同一間學(xué)校上完整個K12課程，12年的感情，對于外部家庭來講，是具有吸引力的，學(xué)校好，學(xué)生才愿意留下來。

圖片來源：睿見教育2017年年報

2017年1月份，睿見教育登陸港股市場，募集資金凈額為7.3億元，我們可以看到該項資金的使用方向，基本用于擴(kuò)張學(xué)校規(guī)模，收購、擴(kuò)建以及成立新學(xué)校分配的資金占所得凈額的91%，已經(jīng)合計分配使用了2.386億元，占比所得凈額32.7%。

綜上看來，不包括正在談的以及正在建的學(xué)校，就睿見教育已經(jīng)運(yùn)營的學(xué)校來說，目前學(xué)生容量還遠(yuǎn)不及目標(biāo)容量，學(xué)生的數(shù)量認(rèn)可高增長，而學(xué)費(fèi)也在增長，這有助于業(yè)績的持續(xù)高增長。而且睿見教育具有較高的大學(xué)錄取率及一本錄取率，國內(nèi)最高學(xué)府北京大學(xué)和清華大學(xué)錄取喜人，這是高收入家庭最為關(guān)心的地方。

睿見教育采取內(nèi)部培養(yǎng)生員的方式，具有一定的學(xué)生粘性，募集資金大部分用于收購和擴(kuò)建學(xué)校，該公司業(yè)績具有良好的預(yù)期，此次下跌大部分基于獲利盤的退出，對該公司整體影響并不會很大，投資者可關(guān)注該公司。