睿見教育（06068）調研紀要：未來仍能維持20-30%增速

導讀：本文來自“宋健的研究筆記”，作者為張博和宋健。作者調研了睿見教育(06068)旗下的東莞市光明中學、東莞市光明小學及東莞市光正實驗學校，認為該公司未來幾年仍然能維持20-30%的增速，但面臨中國教育業(yè)競爭激烈、聘用及留任的合格教師數(shù)或不及預期、公司收入來自中國少數(shù)幾個城市、中國教育部有關批文或不予簽發(fā)等風險。智通財經(jīng)摘編全文如下，供投資者參考，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

我們的觀點： 我們此次調研了公司的東莞市光明中學、東莞市光明小學及東莞市光正實驗學校。通過此次調研，我們對公司的辦學方針、校園環(huán)境、未來發(fā)展規(guī)劃都有所了解。我們認為這些學校在當?shù)赜休^強的競爭力。公司立足于廣東，已經(jīng)將業(yè)務范圍拓展至遼寧、山東以及四川，目前仍然處于高速增長期。預計未來幾年仍然能維持20-30%的增速，公司有成熟的自建和收購學校的經(jīng)驗，上市后的資金、品牌優(yōu)勢將助力公司在全國范圍內的擴張。當前股價相當于2017年20倍PE，建議投資者積極關注。

定位中產(chǎn)階級的教育服務供應商： 睿見教育定位為中產(chǎn)階級提供教育服務，主要經(jīng)營高端小學、初中及高中中國課程的全寄宿制學校。截至2016年9月，公司在中國4個城市的5個校區(qū)運營6所寄宿制學校，共計有約32,000名在讀學生及約2,000名教師，師生比約為16：1。從規(guī)模上看，公司K-12階段在讀學生人數(shù)在香港上市的教育公司中處于領先水平。根據(jù)各公司最新公開的人數(shù)，楓葉教育K-12學生人數(shù)約為26,000人;宇華教育雖然在校學生總人數(shù)約為48,000人，但是大學學生人數(shù)約為27,000人，所以K-12學生人數(shù)約為21,000人;成實外教育目前在校的約34,000名學生中有14,000為大學生，所以K-12學生人數(shù)約為20,000人。

品牌聲譽驅動招生： 2016年，公司高中高考一本率為23.2%，本科率為94.8%，優(yōu)秀的教學質量為塑造了公司的品牌聲譽。公司有83.3%的小學生進入初中部，初中部58.7%的學生進入高中部。目前公司小學、初中學生人數(shù)比高中部學生人多，主要是東莞光明中學高中學額比初中學額少，而本校初中部考生需要達中考分數(shù)線或以上才有機會入讀高中。受益于公司整體品牌，東莞光明小學錄取率約為20:1，招生容易。東莞市光明學校成立于2003年，是公司最早設立的學校，如今學校利用率約為98%。2013年，公司并購了一所民辦學校，該學校的前身是華南師范的附屬學校。2013年并購之前，該校只有2,800人，至今在校學生人數(shù)已經(jīng)達到近10,000人。目前公司在東莞運營的三所學校一共有26,000名學生。

學費穩(wěn)步上升，“民促法”利好公司發(fā)展： 不同于其他教育公司預收一學年學費，睿見教育一年的學費分為兩個學期支付，在每學期開始前提前預收，因此公司遞延收入在8月及2月較為平均。公司在東莞的學?？梢悦績赡晟暾埳险{一次學費。最近，公司針對2016年9月入學的學生調高了約15%的學費，調整范圍主要包括新一年級學生，六年級升初一、初三升高一以及插班的學生。截至2017年2月28日止6個月，2017H1公司學校人均學費同比增加6.3%。目前，公司6所學校的性質都是“要求合理回報”，新“民促法”2017年9月生效后，公司小學及初中部將改為“非營利性”，將可以享受學費部分的免稅政策。高中部目前未有計劃改為“營利性”學校。營利性的學費增長有自主空間，但是需要繳納企業(yè)所得稅。公司目前已經(jīng)在西藏建立了一個VIE架構管理公司替代現(xiàn)有的管理公司，有關所得稅率為15%。

東莞市光明中學： 公司旗下第一所學校東莞市光明中學于2003年開始運營，2004年東莞市光明小學開始招生。東莞市光明中學及東莞市光明小學共用一個校區(qū)，校區(qū)占地面積550畝。該校區(qū)初中部在讀約7,800學生，初中每年級分為46個班，每個班約有56名學生。進度水平較快的班級約每年級12個班。該校區(qū)小學部約有學生6,000人，高中部約有學生2,700人。校區(qū)總在讀學生16,000人。學校高中年級排名前兩個班80%以上高考可以進入985及211類學校。學校中考水平也在逐年上升。

豐富的課外生活，注重素質教育： 為豐富學生的課外生活，學校每日18：30-21:30為課外活動時間。學校提供60余種課外社團。學校的教學活動樓中設有鋼琴房、舞蹈教室、跆拳道教室、拉丁舞教室及迷你高爾夫球場等活動場所。若學生有專業(yè)課外興趣，學校亦可自校外聘請專業(yè)教師指導學生學習。外聘教師30人成班，學生需要額外支付課外輔導費用。

通過收并購加速規(guī)模擴張： 2013年，公司并購了一所民辦學校，該學校的前身是華南師范的附屬學校。2013年并購之前，該校在讀學生2,800人，至今在校學生人數(shù)已經(jīng)達到近10,000人。公司東莞所有學校的配套是比較完善的，教學和生活分塊管理。目前學校國際部發(fā)展比較快，300人的規(guī)模將發(fā)展至未來的500人。東莞市光正實現(xiàn)學校學生活動空間較廣，活動過程分塊。小學、中學均有獨立400米跑道及籃球場。校區(qū)三面環(huán)水，河對面是火車總站、地鐵及輕軌，地理位置便利。東莞市光正實驗學校小升初對外招生，初一招收900名學生，學校小學部直升500人，對外招生400人， 報錄比約為25：1。國際部在2005年開辦，目前300個學生在東莞國際學校里規(guī)模最大。學校配有外教20余位，分別來自美國、英國、加拿大等國家，為學生提供另一升學選擇。東莞市光正實驗學校今年第一年申請到高考舉辦點，東莞民辦學校中申請到考點的僅有光明和光正兩所學校。

全寄宿制學校，學習、生活空間設計合理： 東莞市光明中學及東莞市光明小學擁有一座室內體育館，兩個300米跑道操場及一個400米跑道操場供學生進行體育活動。學校采用風雨長廊把教學區(qū)和生活區(qū)貫通，使得在天氣較差的時候學生仍可以安全抵達教室及宿舍。在長廊設計中，學校在部分長廊地面鋪設防滑膠，供學生做操使用。

校區(qū)設有多個食堂及面包房滿足學生用餐需要。由于廣東省天氣潮濕，學校將食堂設立在宿舍樓的一樓，這不但方便了學生就餐休息，還充分考慮了學生的身體健康。在安全措施方面，學校食堂采用電力燒飯，減少了火災風險。學校食堂對小學采取定餐制，菜譜每周更換，保證學生的營養(yǎng)均衡。對初高中部學生，學校提供多種菜品供學生自主選擇。學校設有電視機直播后廚食品制作過程。

公司辦學采用全寄宿制。為培養(yǎng)學生獨立生活能力，學校一年級學生會在生活老師的指導下清洗貼身衣物。學校教師隊伍分為教學教師及生活教師。對小學1-3年級學生，一間宿舍約有24名學生，生活教師與學生同吃同住。3年級以上學生宿舍為8人一間。公司學校宿舍采取嚴苛管理辦法，對床鋪、洗漱用具等均有嚴格的管理規(guī)范。

異地擴張得到地方政府歡迎和支持： 公司目前以廣東東莞為基礎，未來仍以廣東省為重心，配合大灣區(qū)的發(fā)展。同時，公司已經(jīng)將學校網(wǎng)絡拓展至遼寧盤錦、山東濰坊，公司在四川廣安和安岳的學校也預計將于2017/2018年及2018/2019年分別投入運營。公司成熟的教育服務經(jīng)驗和品牌實力得到地方政府的歡迎和支持，對于新創(chuàng)辦的學校，1/3的教師會由當?shù)卣畯漠數(shù)毓k學校抽調，1/3的教師由公司總部指派，另外1/3的教師面向全國招聘。

風險提示： 中國教育業(yè)競爭激烈、聘用及留任的合格教師數(shù)或不及預期、公司收入來自中國少數(shù)幾個城市、中國教育部有關批文或不予簽發(fā)。（編輯：肖順蘭）