坐擁“3D打印第一股”頭銜，愛康醫(yī)療準(zhǔn)備赴港上市了

本文來自微信公眾號“阿爾法工場”，作者為“人大相食”。

“導(dǎo)入、成長、成熟、衰退”的生命周期，是每個行業(yè)的宿命，誰也逃不過。這也指導(dǎo)我們，做投資時要盡量介入高成長行業(yè)，遠(yuǎn)離已衰退的夕陽行業(yè)。

“3D打印”就是這么一個處于導(dǎo)入期之末，成長期之初的行業(yè)。

據(jù)統(tǒng)計全球3D打印收入規(guī)模從2011年17.14億美元，猛增到2015年的51.65億美元，CAGR(復(fù)合增長率)超過30%。

不同于概念先行技術(shù)滯后的大A股，港股市場馬上要迎來中國第一家3D打印技術(shù)商業(yè)化的公司——愛康醫(yī)療。

一、3D打印，全國獨(dú)一份的龍頭股

愛康醫(yī)療是中國第一家，且唯一一家將3D打印技術(shù)商業(yè)化，并應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)及脊柱置換植入物的醫(yī)療器械公司。

它的產(chǎn)品包括：3D打印的髖關(guān)節(jié)置換植入物、脊柱椎間融合器及人工椎體;常規(guī)的膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)置換植入物。

其中3D打印的醫(yī)療場景是這樣的：

1.3D成像及建模：外科醫(yī)生對患者病區(qū)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)CT或MRI掃描并通過醫(yī)工交互平臺向我們的工程師傳送影像時開始我們的3D ACT解決方案。

2.打印模型：為便利外科醫(yī)生對病區(qū)的研究及其與患者的交流，根據(jù)我們利用3D打印機(jī)器生成的模型，按需制作患者病區(qū)的模型。

3.制定個性化手術(shù)方案及模擬手術(shù)：外科醫(yī)生及愛康醫(yī)療的工程師可在醫(yī)工交互平臺，搜索相似案例，討論手術(shù)方案并進(jìn)行手術(shù)模擬。

愛康醫(yī)療3D打印醫(yī)療產(chǎn)品雖然火，但產(chǎn)品投產(chǎn)時間較短，爆發(fā)還尚需一些時日。

現(xiàn)階段其銷售的產(chǎn)品，以常規(guī)骨關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品為主，2017年上半年愛康醫(yī)療是中國最暢銷的骨關(guān)節(jié)植入物品牌。

常規(guī)的膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)置換產(chǎn)品銷售數(shù)量為3.84萬套，收入1.42億元;

3D打印的髖關(guān)節(jié)、脊柱置換產(chǎn)品銷售數(shù)量為套2441套，收入977.7萬元;

代理第三方骨科產(chǎn)品收入689.3萬元;

其他(主要手術(shù)器械和醫(yī)用沖洗器)產(chǎn)品收入383.6萬元。

以上產(chǎn)品的銷售方面，愛康醫(yī)療制定了全國統(tǒng)一價格，通過有一定資源的650名分銷商，向中國及15個海外地區(qū)的3000家醫(yī)院銷售。

愛康醫(yī)療在渠道構(gòu)建方面不遺余力，技術(shù)方面的投入也是下足血本，旗下42人的研發(fā)團(tuán)隊2014年至今燒掉了7270萬元，跟2016年的利潤相當(dāng)。

當(dāng)然成果也是顯著的：32項(xiàng)發(fā)明專利，126項(xiàng)實(shí)用新型專利，2項(xiàng)PCT專利。預(yù)計2018年-2020年推出六款新產(chǎn)品，包括一款3D打印TMK膝關(guān)節(jié)假體，一款3D打印自穩(wěn)定人工椎體。

有人說研發(fā)投入多點(diǎn)，不就為混個高新企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠政策么。按愛康醫(yī)療的收入規(guī)模，混個“高新企業(yè)”稱號3%-4%的研發(fā)費(fèi)用就夠了，而事實(shí)是其研發(fā)費(fèi)常年占收入的10%左右。

下足血本，必然是對未來的市場高度看好，其IPO融資用途也能佐證這個觀點(diǎn)。

二、大干快上，四年15萬套擴(kuò)產(chǎn)計劃搶市場

2016年中國骨關(guān)節(jié)植入物市場中，銷量最高的品牌如下：

目前愛康醫(yī)療憑借2.8萬套膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品、7.4萬套常規(guī)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能，拿到了全國14.3%的市場份額。

那如果2021年前，再搞定一個年產(chǎn)量15萬套的生產(chǎn)基地呢?

據(jù)愛康醫(yī)療港股IPO招股書，募集資金第一項(xiàng)用途為“四年15萬套產(chǎn)能提升計劃”：規(guī)劃設(shè)計常州生產(chǎn)基地，常規(guī)骨關(guān)節(jié)植入物年產(chǎn)量15萬套，相當(dāng)于2017年上半年產(chǎn)能的1.5倍左右，預(yù)期2021年達(dá)到該產(chǎn)能。另外，愛康醫(yī)療還計劃于2018年前增加3D打印產(chǎn)能。

但你知道，生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)能重要，產(chǎn)能利用率更加重要。沒有訂單滋潤，生產(chǎn)設(shè)備只是一堆廢鐵，公司不消多長時間就會被設(shè)備的折舊攤銷、高昂的閑置人工成本“腐蝕”掉。

來看看愛康醫(yī)療的產(chǎn)能利用情況。

2016年底，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能是兩年前的3.6倍;髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能是兩年前的1.6倍;3D打印產(chǎn)品產(chǎn)能是兩年前的2倍。

產(chǎn)能提升的同時，產(chǎn)能利用率也沒有落下，甚至走在了產(chǎn)能的前面。2016年，常規(guī)產(chǎn)品總體利用率達(dá)到83.4%，3D打印產(chǎn)品利用率達(dá)到90.1%。

不出意外，未來幾年愛康醫(yī)療的收入依然會高速增長，因?yàn)闊釔叟懿?、登山等“廢關(guān)節(jié)”運(yùn)動的中產(chǎn)越來越多了……

三、77.8億元骨關(guān)節(jié)市場，四大增長驅(qū)動

中國的骨科植入物市場，主要由三個主要分布組成：創(chuàng)傷植入物、脊柱置換植入物及骨關(guān)節(jié)植入物。弗若斯特沙利文報告預(yù)計，2021年中國骨關(guān)節(jié)置換植入物市場為77.8億元。

骨關(guān)節(jié)置換手術(shù)又分兩類，其一是初次手術(shù)，其二是將來很可能需要做翻修手術(shù)，以更換或翻修植入物或缺損的部分。

翻修手術(shù)相比初次手術(shù)，就骨關(guān)節(jié)植入物的設(shè)計和開發(fā)的技術(shù)要求更高，知名度更的品牌會拿到更多的市場。

預(yù)計2021年手術(shù)量為98.3萬次，其中初次手術(shù)87.3萬次，翻修手術(shù)11萬次。

為什么未來中國骨關(guān)節(jié)市場會不斷增長?有這么四大增長驅(qū)動因素：

1.患者人數(shù)上升：隨著中國日益增加的老齡化人口及生活方式的改變(例如中產(chǎn)階級最熱項(xiàng)目“跑步”)，關(guān)節(jié)異常病例將明顯上升，因此對骨關(guān)節(jié)植入物及其終生保養(yǎng)的需求也明顯上升。

2.手術(shù)普及：國務(wù)院辦公廳于2015年發(fā)布的《關(guān)于全買呢推進(jìn)縣級公立醫(yī)院綜合改革的實(shí)施意見》，計劃大幅提高縣級醫(yī)院醫(yī)治復(fù)雜病例的臨床能力，事更多患者在地方接受治療。此外，中國醫(yī)院的合格骨科醫(yī)生由2011年的36053名增至2015年的49376名。

3.經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)變輕：中國平均收入水平近年大幅增加，同時中國政府不斷擴(kuò)大公共醫(yī)療保險范圍，提高對骨關(guān)節(jié)植入物(特別是本土產(chǎn)品)的報銷比例，越來越多患者能負(fù)擔(dān)骨關(guān)節(jié)植入物手術(shù)的費(fèi)用。

4.產(chǎn)品革新：生產(chǎn)先進(jìn)材料、固定技術(shù)及產(chǎn)品設(shè)計的進(jìn)步，提高了產(chǎn)品的植入效果及滿足潛在的醫(yī)療需求，進(jìn)而推動市場需求。

當(dāng)然市場需求是一方面，單個公司的盈利狀況又是一方面，多年港股投資經(jīng)驗(yàn)教導(dǎo)了我行業(yè)好并不等于個股好。

四、賺錢到手軟背后，一個辛酸的上市故事

3D打印代表著高端制造，也在一定程度上代表著概念，剝開這層略顯華而不實(shí)的外衣，你能看到愛康醫(yī)療“賣健康”的內(nèi)核，坐享醫(yī)療產(chǎn)業(yè)特有的暴利。

2017年上半年，愛康醫(yī)療收入1.63億元，毛利1.12億元，凈利潤0.5億元。毛利率高達(dá)68.5%，凈利率高達(dá)30.7%。

更關(guān)鍵的是，愛康醫(yī)療用了很少的資本就把錢賺了。

先隨便舉個反例，青青草原上有一家鋼鐵公司，2016年凈利潤8500多萬元，利潤明顯高于愛康醫(yī)療，但其創(chuàng)造利潤所投入的凈資產(chǎn)將近500億元，ROE(凈資產(chǎn)收益率)不足2‰。

而愛康醫(yī)療2014年-2017年上半年ROE分別為：33%、37%、26%、16%，一直維持在較高水平。

可以說愛康醫(yī)療賺錢到手軟，其資產(chǎn)負(fù)債表也是極其的好看。

賬上躺著1.66億元現(xiàn)金，存貨8484.8萬元，但274天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較穩(wěn)定。其負(fù)債端除了經(jīng)營產(chǎn)生的一些應(yīng)付款、遞延稅收，沒有一毛錢借款?？傎Y產(chǎn)5.99億元，凈資產(chǎn)3.21億元，資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)健康。

目前愛康醫(yī)療港股IPO已經(jīng)到了的聆訊后階段，大半個身子跨進(jìn)了資本市場，但你肯定不知道這一刻它已經(jīng)等待了5年。

早在2012年，愛康醫(yī)療(當(dāng)時叫愛康宜誠)就排著A股創(chuàng)業(yè)板的隊，當(dāng)時新股的審查較嚴(yán)格，年底甚至出現(xiàn)“A股IPO第八次暫?！?2012.11.03至2013.12.30)。

籌劃上創(chuàng)業(yè)板時投入的資金和時間，都已經(jīng)成為了沉沒成本，今年實(shí)在熬不下去的愛康醫(yī)療選擇赴港上市。

與五年前相比，愛康醫(yī)療多了個“3D打印龍頭股”的稱號，但這能否讓它走向一個新的高度呢?(編輯：胡敏)