海通證券：數(shù)字經(jīng)濟是全年第一主線 階段性關(guān)注黃金、部分消費

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，去年 10 月以來的行情是牛市初期第一波上漲，對比歷史在時間上已較長，部分板塊在空間上也較顯著，但結(jié)構(gòu)分化更大。借鑒歷史，牛市初期波折在所難免，第一波上漲結(jié)束的信號是上漲最強勢行業(yè)進入休整，這次關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟走勢。數(shù)字經(jīng)濟是全年第一主線，波折期去偽存真時重視業(yè)績因子，階段性關(guān)注黃金、部分消費。

▍海通證券主要觀點如下：

22/10 以來市場上漲較可觀，行情輪動結(jié)構(gòu)分化顯著。

從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，22 年 10 月底以來 A 股的上漲屬于牛市孕育期。對比歷史看本輪上漲寬基指數(shù)在時間上已經(jīng)超過歷史平均水平，盡管寬基指數(shù)的漲幅還低于歷史均值，但部分板塊行情演繹已經(jīng)較為極致，通過 RRG看當前通信、傳媒、計算機始終處在超漲區(qū)域，科技板塊上漲幅度已經(jīng)較為顯著。

從盤面特征看，市場經(jīng)歷由地產(chǎn)鏈+消費、再到科技+新能源、然后到近期數(shù)字經(jīng)濟+中特估的三階段輪動上漲。22/10 以來上漲行情輪動較快也符合歷史特征，只是這次結(jié)構(gòu)分化更顯著一些。

過去四輪牛市初期申萬一級行業(yè)離散度在 0.3 左右，二級行業(yè)離散度在 0.4 左右，而本次上漲行情中申萬一級、二級行業(yè)的離散度為 1.0、1.2，可見行業(yè)間累計漲幅分化較歷史明顯更大。

波折難免，好事多磨。

歷次熊市見底后第一波上漲行情走完，市場往往會獲利回吐，背后的原因是基本面還不夠扎實。這一階段中，往往前期表現(xiàn)最強勢的板塊先調(diào)整，推動市場整體向上的動能趨弱，從而標志著牛市初期第一波上漲的結(jié)束。

回顧上一輪牛市(19-21 年)，第一波上漲期間以 5G 引領(lǐng)的上游硬件表現(xiàn)最為強勢，其進入調(diào)整后大盤隨后開始回調(diào)。借鑒歷史經(jīng)驗，本輪牛市第一波上漲的結(jié)束的信號應(yīng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟未來的走勢。

全年來看，A 股牛市格局不變，但由于目前國內(nèi)基本面回暖尚需一定時間，未來外圍擾動因素或誘發(fā)回撤。未來部分新興市場國家、歐元區(qū)部分高杠桿國家以及日本的債務(wù)風險值得警惕，若海外債務(wù)風險發(fā)生，或?qū)θ蝻L險偏好形成抑制，以風險偏好驅(qū)動的人工智能、中特估熱度或?qū)⑾陆怠Ｖ芪宓南碌欠袷强萍及鍓K開啟調(diào)整的信號尚待觀察。若科技板塊回調(diào)，或?qū)е率袌鲞M入階段性休整。

數(shù)字經(jīng)濟是全年第一主線，波折期去偽存真重視業(yè)績因子。

未來行情或進入去偽存真的階段，關(guān)注政策和技術(shù)兩條主線。①從政策線看，當前數(shù)字要素流通體系正在加快建立，政府有望加大對數(shù)字安全和數(shù)字基建的投入。②從技術(shù)線看，ChatGPT 為代表的人工智能應(yīng)用落地，大模型、半導(dǎo)體等上游軟硬件領(lǐng)域有望率先受益。

此外，中特估是策應(yīng)主線，關(guān)注具有中國特色的經(jīng)營持續(xù)性、科技成長性、高分紅三個方向。階段性需關(guān)注黃金、以及消費數(shù)據(jù)驗證情況。宏觀視角下，當前去美元化進程有望加速，抬升黃金的貨幣屬性價值。消費方面，促消費是目前政策關(guān)注的重點，政策支持下消費基本面有望迎來改善。

風險提示：

國內(nèi)疫情惡化影響國內(nèi)經(jīng)濟;美國經(jīng)濟硬著陸影響全球經(jīng)濟。