國(guó)泰君安：“東升西落”邏輯或?qū)⒃俣妊堇[ 仍看好港股二季度做多機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，短期而言，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，在港股表現(xiàn)不佳或市場(chǎng)偏波動(dòng)的時(shí)期，價(jià)值股通常表現(xiàn)更佳。同時(shí)近期市場(chǎng)仍較為關(guān)注中國(guó)特色估值體系重構(gòu)，短期內(nèi)建議關(guān)注高分紅、低估值、資本開(kāi)支少且ROE有望提升的央國(guó)企。中期來(lái)看，“東升西落”的邏輯或?qū)⒃俣妊堇[，仍看好港股二季度做多機(jī)會(huì)。中期布局建議繼續(xù)關(guān)注彈性品種，例如恒生科技、創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、以及傳統(tǒng)特色消費(fèi)行業(yè)等。

▍國(guó)泰君安主要觀(guān)點(diǎn)如下：

在之前的報(bào)告中曾提出從三個(gè)維度構(gòu)建外資對(duì)港股的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，用以衡量當(dāng)前港股投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好：

1)中國(guó)主權(quán)債的信用違約互換利差，用以反映海外資金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策等方面不確定性的擔(dān)憂(yōu);2)全球金融壓力指數(shù)，包含全球主要權(quán)益市場(chǎng)估值水平、信用利差、資產(chǎn)波動(dòng)率等，用以衡量全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性;3)花旗風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，用以反映美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

其中，前兩者對(duì)港股影響較大。從以上三個(gè)相關(guān)指數(shù)的歷史表現(xiàn)來(lái)看，港股風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降通常對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不確定性，以及全球金融系統(tǒng)的波動(dòng)。

在此基礎(chǔ)上，又加入了地緣風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，以便于更全面地反映風(fēng)險(xiǎn)事件的對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。

由于上述三個(gè)維度的指數(shù)對(duì)于地緣政治方面的事件對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響反映并不明顯。為此，引進(jìn)了地緣風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，以反映大國(guó)博弈、軍事沖突等地緣政治動(dòng)蕩造成的影響。優(yōu)化后的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)與恒生指數(shù)的相關(guān)度達(dá)到-0.8，能夠更好地量化港股風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，為短期擇時(shí)提供參考。

從港股風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)當(dāng)前的位置來(lái)看，外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未因中美緊張關(guān)系反復(fù)而出現(xiàn)明顯下修。

截至4月21日，國(guó)君港股風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)按周環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，相比上個(gè)月同期仍下降5.7個(gè)百分點(diǎn);當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)仍略低于2008年以來(lái)的均值。港股風(fēng)險(xiǎn)偏好受影響較小，一方面是由于近期國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，同時(shí)地產(chǎn)政策再現(xiàn)積極催化;

另一方面，美國(guó)近期的零售、勞動(dòng)力等數(shù)據(jù)，以及部分領(lǐng)先指標(biāo)均顯示經(jīng)濟(jì)下行正在加速，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期再度降溫。兩者疊加對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)不確定性的下降，從而部分抵消了中美關(guān)系反復(fù)帶來(lái)的影響。

短期而言，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，建議關(guān)注高股息+“中特估”相關(guān)的央國(guó)企。在港股表現(xiàn)不佳或市場(chǎng)偏波動(dòng)的時(shí)期，價(jià)值股通常表現(xiàn)更佳。同時(shí)近期市場(chǎng)仍較為關(guān)注中國(guó)特色估值體系重構(gòu)，短期內(nèi)建議關(guān)注高分紅、低估值、資本開(kāi)支少且ROE有望提升的央國(guó)企。

中期來(lái)看，“東升西落”的邏輯或?qū)⒃俣妊堇[，仍看好港股二季度做多機(jī)會(huì)。中期布局建議繼續(xù)關(guān)注彈性品種，例如恒生科技、創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、以及傳統(tǒng)特色消費(fèi)行業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;2)美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊;3)中美關(guān)系超預(yù)期反復(fù)。