國金證券：中大排量摩托處于行業(yè)爆發(fā)期 國內(nèi)龍頭企業(yè)有望率先受益

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，國內(nèi)中大排量摩托車需求方興未艾，處于行業(yè)爆發(fā)期。中大排量(排量≥250cc)2020起開始爆發(fā)式增長，2021年銷量約33.3萬輛，近三年CAGR約為43%。但目前滲透率低于10%，經(jīng)測算2026年市場空間約625億元，對應(yīng)160萬輛銷量，在消費品中具備較高增速。在電動化、出口化和智能化趨勢下，內(nèi)資民族品牌憑高性價比和完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套將迎來歷史性的發(fā)育契機，建議關(guān)注國內(nèi)龍頭企業(yè)：錢江摩托(000913.SZ)、春風(fēng)動力(603129.SH)。

國金證券主要觀點如下：

國內(nèi)中大排量摩托車方興未艾，處于行業(yè)爆發(fā)期。中大排量(排量≥250cc)摩托主要用于玩樂和通勤，偏可選消費品，在對高質(zhì)量高性價比產(chǎn)品的追求、禁摩令放松和疫情期間抖音傳播共同作用下，2020起開始爆發(fā)式增長，2021年銷量約33.3萬輛，近三年CAGR約為43%。但目前滲透率低于10%，經(jīng)測算2026年市場空間約625億元，對應(yīng)160萬輛銷量，在消費品中具備較高增速。

復(fù)盤海外中大排量摩托車發(fā)展歷史，各國爆發(fā)期持續(xù)時間在7-10年。歐、日、美三國中大排量摩托車市場鼎盛時期出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代和90年代，行業(yè)呈現(xiàn)出周期性特征，與居民消費意愿、水平和本土摩托文化強相關(guān)。各國中大排量摩托也受各自摩托文化影響，最終呈現(xiàn)出不同的市場格局，如今歐美國家的中大排量占比在50%以上，而日本受限于政策和文化則維持在20%左右。

國產(chǎn)替代為行業(yè)發(fā)展趨勢，電動化智能化助力國車彎道超車。國內(nèi)市場處于藍(lán)海階段，增速遠(yuǎn)高于海外市場，國內(nèi)廠商相較世界一流品牌在工藝、品控等方面仍有差距，但在智能化和電動化趨勢下，國車有望憑領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)鏈配套復(fù)現(xiàn)乘用車軌跡，實現(xiàn)彎道超車。

產(chǎn)品：快速推出新品助力搶占市場，發(fā)動機平臺積累成核心競爭力。在大排量摩托車需求快速增長階段，消費者對車型和排量的排列組合需求呈現(xiàn)多樣化特征，摩企需要具備齊全的發(fā)動機平臺布局方可快速推出新品搶占市場，同時提升市占率和品牌認(rèn)知度。在發(fā)動機平臺積累上，錢江摩托數(shù)量和技術(shù)領(lǐng)先，具有14個發(fā)動機平臺和成熟四缸發(fā)動機技術(shù)。完善的技術(shù)積累使其推出新車型快、多、齊、惠，助力其持續(xù)領(lǐng)先市場。

渠道：先體驗后購買，線下渠道需要更精細(xì)化和下沉化。對于具有強消費屬性的中大排量摩托，如何讓消費者了解品牌的產(chǎn)品并產(chǎn)生購買意愿是搶占市場份額的落地關(guān)鍵，QJmotor線下渠道多、激勵強、管理精細(xì)化、反饋積極，有利于提升新品銷量和出爆款概率。

品牌：國內(nèi)廠商品牌力建設(shè)不足，產(chǎn)品毛利相較國際一線品牌差距較大。品牌力長遠(yuǎn)將對摩托車形成品牌溢價，在拓展市場的過程中沉淀深厚的品牌價值，是公司獲得持久盈利的源泉。國內(nèi)摩企與海外大牌合作、參加國際賽事等均能提升品牌力，其中錢江直接購買國際1.5線品牌貝納利，春風(fēng)與KTM深度合作并在曼島TT中獲領(lǐng)先名次。但在長期需要用較強的產(chǎn)品力和售后服務(wù)持續(xù)打動消費者。

出海能力：海外渠道和海外產(chǎn)能是出海的重要支撐。海外渠道建設(shè)難度較大，春風(fēng)動力具備較強的渠道建設(shè)能力，采取在美建設(shè)子公司的方式拓展市場。海外建廠被摩企賦予更高重要性，由于各地的關(guān)稅保護(hù)政策和匯率波動等因素，單靠本國生產(chǎn)后出口面臨更高不確定性，因此春風(fēng)動力率先在印度建廠，其他企業(yè)也計劃在海外建廠。

風(fēng)險提示：市場消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險;禁摩令管制加強風(fēng)險;中大排量摩托車出口關(guān)稅提高風(fēng)險;出海業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。