華泰證券：本輪行情至今公募和散戶尚未大規(guī)模進場 調(diào)整或為行情中段回踩確認

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，上周結(jié)構(gòu)再平衡和內(nèi)外擾動下市場大跌，疊加節(jié)前風險偏好下降，短期或重回震蕩，但中期庫存周期對A股賺錢效應指引更強，去年Q4由主動去庫進入被動去庫，且M1-M2同比剪刀差指引PPI年中見底，隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地，下半年主動補庫的能見度提升。當前全A風險溢價2.6%，回落至近10年53%分位數(shù)，仍高于中位數(shù)，表明市場向前price in盈利復蘇的程度不高;與21年1月茅指數(shù)、21年11月寧指數(shù)高點不同，本輪行情至今公募和散戶尚未大規(guī)模進場，調(diào)整或為行情中段回踩確認。全年久期風格或沿主題成長→順周期成長→大盤價值下沉，配置首選電子、次選醫(yī)療服務。

▍華泰證券主要觀點如下：

回顧與展望：年初以來A股交易的核心變量為海外緊縮和國內(nèi)復蘇節(jié)奏

年初以來，A股交易的核心變量為海外緊縮周期見頂→國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，圍繞兩者的預期波動曲折上漲。

市場關(guān)注上周下跌原因，潛在因素包括：①業(yè)績線與AI線再平衡，底層邏輯為經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地、年報和一季報披露完成在即、剩余流動性見頂，催化劑為寧德時代Q1業(yè)績超預期;②美國擬限制關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)對華投資;③TMT板塊成交占比高位波動，市場擴散下機構(gòu)資金分歧;④市場重回類似全年Q4的衰退交易;⑤地緣政治風險。

但庫存周期從被動去庫向主動補庫運行，考慮當前風險溢價水平、資金入場順序大概率為牛市中段回踩確認，估值彌合的方式更可能是低位補漲而非高位暴跌。

年報追蹤：全A業(yè)績增速或仍下行，中游材料/機械/調(diào)味品/醫(yī)美初現(xiàn)拐點

截止4月21日，Wind 全A年報及年報業(yè)績快報披露率達62%(以個數(shù)計，后同)，基于已披露的情況，4Q22全A歸母凈利潤累計同比中位數(shù)為2.4%，較3Q22回升，但結(jié)合過往披露節(jié)奏、自上而下+自下而上盈利預測與中觀高頻數(shù)據(jù)的佐證，全A業(yè)績增速大概率仍有下行壓力。

行業(yè)維度，披露率60%以上的行業(yè)中鋼鐵(4Q22凈利潤增速中位數(shù)+1.2%，環(huán)比+35.2pct，下同)、裝修建材(+2.2%，+31.3pct)、基化(+3.1%，+8.7pct)、調(diào)味品(+11.2%，+6.1pct)、醫(yī)美(+28.0%，+6.0pct)、自動化設(shè)備(+3.9%，+5.8pct)、通用設(shè)備(+2.9%，+5.1pct)等業(yè)績增速或初現(xiàn)拐點。

一季報追蹤：消費Q1業(yè)績超預期概率或較大，電子景氣拐點擴散至消電

截止4月21日，Wind 全A23年一季報、一季報快報及預告的合計披露率僅17%(以個數(shù)計，后同)，以3月以來各行業(yè)全年業(yè)績預期調(diào)整情況來側(cè)面觀察財報超預期的可能性，業(yè)績上修個數(shù)較多的板塊包括食飲、煤炭、交運、美容護理、社服、輕工、軍工，業(yè)績上修幅度較多的板塊包括農(nóng)業(yè)、美容護理、食飲。

綜合上述兩個視角，消費板塊(美容護理/食品/乳制品等)Q1業(yè)績有望超預期，且均能與中觀景氣指數(shù)交叉印證。此外，最新中觀高頻數(shù)據(jù)顯示電子(半導體、光學光電)、通用自動化、建材等亦處于拐點位，電子景氣拐點邏輯向消費電子擴散(DXI指數(shù)同比拐點初現(xiàn))。

配置建議：繼續(xù)首選電子，次選醫(yī)療服務

該行在3.26、4.3報告《Q2策略：行至中局，伏擊熱點擴散》《經(jīng)濟越向上，久期越下沉》中指出當前三重勝率高的邏輯，即順大盤、順成長、順中下游，①剩余流動性1Q23見頂指向大盤占優(yōu);②業(yè)績剪刀差、全球利率周期、產(chǎn)業(yè)周期和并購重組周期指向的成長占優(yōu);③CPI-中美平均PPI剪刀差擴張指向的中下游占優(yōu)。

結(jié)合年報、一季報和中觀景氣指數(shù)，在景氣拐點和彈性品種中考察性價比，繼續(xù)首選電子(半導體、光學光電、消電)，次選醫(yī)療服務(院端、醫(yī)療器械)，此外業(yè)績期結(jié)束前可以關(guān)注Q1有望超預期的大眾消費品、美容護理等。

風險提示：

國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期;海外流動性超預期緊縮;地緣政治風險。