中信建投：本輪AI產(chǎn)業(yè)趨勢后續(xù)將如何演繹？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，TMT交易擁擠暫緩、擴(kuò)散愈發(fā)充分，市場擔(dān)憂行情休整。通過構(gòu)建產(chǎn)業(yè)+盈利的分析范式，對(duì)歷史經(jīng)典案例進(jìn)行復(fù)盤，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，與景氣投資的PE估值邏輯不同，只要看到相關(guān)標(biāo)的符合PS估值的邏輯，投資者便可以選擇維持看多。產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證方面，政策、技術(shù)、產(chǎn)品三位一體共同支撐本輪PS估值邏輯，風(fēng)險(xiǎn)則在于政策轉(zhuǎn)向、技術(shù)無法跟進(jìn)、產(chǎn)品代差走闊上，中期維度看，只要這三方面沒有引發(fā)黑天鵝事件，投資者就能選擇繼續(xù)持有，期間交易過熱資金流出板塊階段性回調(diào)可以考慮逢低加倉，業(yè)績分化、去偽存真或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)行情再起時(shí)的演繹路徑。

▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

新產(chǎn)業(yè)趨勢下的主題投資會(huì)面臨怎樣的業(yè)績考驗(yàn)?

對(duì)新興產(chǎn)業(yè)來說，“業(yè)績”有兩個(gè)層面的定義，一是高頻數(shù)據(jù)或事件持續(xù)驗(yàn)證，支撐產(chǎn)業(yè)趨勢向好的預(yù)期，二是常規(guī)意義上的盈利增速。

據(jù)此可構(gòu)造四個(gè)組合：高頻數(shù)據(jù)向好+盈利增速驗(yàn)證(本質(zhì)上轉(zhuǎn)為景氣投資，如13年TMT行情)、高頻數(shù)據(jù)向好+盈利增速未起(如09年電子行情)、高頻數(shù)據(jù)走弱+盈利增速驗(yàn)證(較為特殊)、高頻數(shù)據(jù)走弱+盈利增速未起(如20年元宇宙行情)，這種組合特征的滿足程度很大程度上決定了每一輪行情的市場表現(xiàn)。

如何對(duì)AI產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)行識(shí)別與研判?

對(duì)AI來說，主要是高頻數(shù)據(jù)或事件體系持續(xù)對(duì)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的驗(yàn)證來維持PS模型，而對(duì)市場想象力造成約束的風(fēng)險(xiǎn)來自政策倫理、技術(shù)以及國內(nèi)和海外產(chǎn)品之間軟硬件的代差上。市場能否維持看多最重要的是需要產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)以及產(chǎn)品的高頻數(shù)據(jù)持續(xù)走好。

目前能夠持續(xù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)或事件主要有技術(shù)支撐、科技巨頭入場、爆款產(chǎn)品的活躍人數(shù)和變現(xiàn)能力、新應(yīng)用場景轉(zhuǎn)化等。后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于政策倫理、技術(shù)以及國內(nèi)外產(chǎn)品的代差，這三方面若沒有引發(fā)黑天鵝事件投資者大概率就能繼續(xù)持有。

本輪AI產(chǎn)業(yè)趨勢后續(xù)將如何演繹?

長周期視角觀察產(chǎn)業(yè)邏輯并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，但階段性交易熱度見頂后也會(huì)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)新產(chǎn)業(yè)趨勢催化行情的案例分析發(fā)現(xiàn)，在市場認(rèn)知差收斂的過程中，板塊都會(huì)面臨階段性交易擁擠的情況，擁擠度第一次觸頂之后通常會(huì)有板塊之間的擴(kuò)散、板塊內(nèi)高切低、績優(yōu)績差股的分化幾種演繹路徑，案例平均最大回撤為10.03%，平均回調(diào)時(shí)間10.5個(gè)交易日。

本輪科技股行情板塊間的擴(kuò)散和高切低愈發(fā)充分，當(dāng)前主題投資遇上季報(bào)期，業(yè)績分化、去偽存真或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)的演繹路徑。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)疫情形勢惡化超預(yù)期，如果疫情零星反復(fù)形勢超預(yù)期惡化，那么企業(yè)供應(yīng)鏈、生產(chǎn)活動(dòng)等都將勢必受到影響，從而面臨業(yè)績下滑或增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);

(2)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者穩(wěn)增長政策的效果不及預(yù)期，如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨企穩(wěn)壓力，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，復(fù)蘇力度不及預(yù)期，那么整體市場走勢或繼續(xù)承壓，后續(xù)市場對(duì)政策刺激效果的信心可能進(jìn)一步滑落;

(3)美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息，美元流動(dòng)性收緊，作為全球資產(chǎn)定價(jià)錨的美債利率將面臨繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)貨幣政策也或?qū)⒚媾R一定約束;歐洲高債務(wù)率高通脹高利率情形下，債務(wù)危機(jī)再次出現(xiàn)，或面臨硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。