安信國際：維持中國旭陽集團(tuán)(01907)“買入”評級 目標(biāo)價6.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研報稱，中國旭陽集團(tuán)(01907)22年收入431億/+12.3%，凈利潤18.6億/-28.4%，毛利率9.9%/-4.5ppt，凈利率4.3%/-2.4ppt。22年下半年焦炭價格下行使得煤焦差收窄，下半年公司利潤顯著減少。未來公司產(chǎn)能將進(jìn)入快速增長階段，該行看好其未來發(fā)展。該行認(rèn)為未來焦炭供需仍會處于緊平衡狀態(tài)，煤焦差有望觸底反彈。該行預(yù)期23/24/25年EPS為0.71/0.89/0.95港元。維持“買入”評級，目標(biāo)價6.4港元。

安信國際主要觀點(diǎn)如下：

焦炭項(xiàng)目如期落地

22年焦炭及焦化業(yè)務(wù)收入163.8億/+2.9%，稅前利潤18.4億/-35%，其中下半年虧損0.36億，主要由于煤焦差收窄。全年焦炭業(yè)務(wù)量為1524.3萬噸，同比增長3.6%。內(nèi)蒙旭陽中燃項(xiàng)目年產(chǎn)150萬噸于下半年投產(chǎn)，在下半年貢獻(xiàn)產(chǎn)量。后續(xù)還有150萬噸產(chǎn)能將在2023年完成建設(shè)。印尼項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年中和2024年初分階段完成建設(shè)，其中由公司控股的旭陽偉山項(xiàng)目總產(chǎn)能480萬噸，預(yù)期2023年投產(chǎn)320萬噸。項(xiàng)目正在按計(jì)劃建設(shè)中。

預(yù)期煤焦差見底回升

22年焦煤及焦炭價格走了一波過山車行情，上半年價格逐步攀升，下半年持續(xù)回落。下半年公司的煤焦差為380-400元/噸。23年一季度來看煤焦差已經(jīng)觸底反彈。伴隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，下游鋼鐵需求逐步回暖，焦炭行業(yè)環(huán)保政策對供給的壓制仍將持續(xù)，預(yù)期未來焦炭將處于緊平衡狀態(tài)。同時進(jìn)口煤增加將緩解焦煤價格壓力，利好未來煤焦差的表現(xiàn)。

己內(nèi)酰胺陸續(xù)投產(chǎn)，增厚利潤

化工業(yè)務(wù)收入154億/+22%，稅前利潤5.5億/-7.2%，化工品業(yè)務(wù)量達(dá)到552萬噸/+48%。利潤下滑主要是化工產(chǎn)品售價的上漲被原材料價格上漲所抵消。22年完成了全部己內(nèi)酰胺產(chǎn)能建設(shè)，總產(chǎn)能達(dá)到75萬噸。由于新產(chǎn)能的配套設(shè)施更加完善，預(yù)期己內(nèi)酰胺的運(yùn)營成本降較原來有1900元/噸的節(jié)省，在行業(yè)中擁有顯著的競爭優(yōu)勢。同時化工板塊繼續(xù)向高利潤下游延伸，PA6和PA66業(yè)務(wù)正在洽談合作。公司產(chǎn)氫能力位居京津冀地區(qū)第一，在政策支持下有良好的發(fā)展空間。

運(yùn)用管理和貿(mào)易是擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的重要抓手

運(yùn)營管理業(yè)務(wù)收入1.17億/-55%，稅前利潤0.16億/-56%，管理焦炭產(chǎn)能330萬噸/+43%，新增洛陽龍澤、山西中晉太行兩個項(xiàng)目，江西宏宇項(xiàng)目退出。貿(mào)易業(yè)務(wù)收入112億/+15%，稅前利潤1.7億/-30%，貿(mào)易量687萬噸/-1.3%，主要是焦炭價格的波動帶來。

未來公司產(chǎn)能將進(jìn)入快速增長階段，該行看好其未來發(fā)展

該行認(rèn)為未來焦炭供需仍會處于緊平衡狀態(tài)，煤焦差有望觸底反彈。公司通過精細(xì)化管理和規(guī)模擴(kuò)張，有望進(jìn)一步壓低成本，擴(kuò)大噸均利潤?？紤]到當(dāng)前焦炭價格較22年有下降，該行下調(diào)23/24/25年凈利潤至27.2/34.3/36.4億人民幣，對應(yīng)EPS為0.71/0.89/0.95港元。維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至6.4港元，較當(dāng)前股價有70%的上漲空間。