天風證券：建筑央國企提質增效+產業(yè)延伸或成兩大趨勢 建議沿三條主線擇優(yōu)個股

智通財經APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，新一輪國企改革背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的變革有望加速，最終的落腳點或在于傳統(tǒng)業(yè)務的提質增效(考核ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率)和新業(yè)務的積極布局(對標世界一流)，建筑央國企建議沿三條主線擇優(yōu)個股：1)傳統(tǒng)低估值央國企藍籌，推薦中國交建(601800.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)等;2)高彈性地方國企：推薦四川路橋(600039.SH)、山東路橋(000498.SZ)、中糧科工(301058.SZ)等;3)重視“一帶一路”為國際工程帶來的板塊性機會，推薦中材國際(600970.SH)、北方國際(000065.SZ)等專業(yè)國際工程公司。

▍天風證券主要觀點如下：

基本面抬升驗證央國企能力，ROE向上和現(xiàn)金流改善明確

央國企獲得估值重塑仍需要有行業(yè)和公司基本面的邊際變化。22年交建訂單同比+22%，電建訂單同比+29%，而地方國企受益于區(qū)域景氣回升，訂單彈性更高，22年安徽建工(+75%)、四川路橋(+40%)，23年趨勢有望延續(xù)。截至2021年，8大建筑央企營收/訂單市占率分別為20.7%/37.9%，較16年提升3.2/7.8pct，市占率提升的趨勢持續(xù)兌現(xiàn)?？紤]降杠桿影響因素緩釋，考核指標的變化推動ROE步入上行通道。

此外，需要重視的是，傳統(tǒng)建筑央國企普遍具備利潤率偏低的特征，成本和費用降幅空間較大，若通過付現(xiàn)成本壓降獲得的額外凈現(xiàn)金流全部用于分紅，其分紅收益率則有望明顯提升。

融資政策松綁激發(fā)訴求，低估值或將奠定較大反彈空間

融資政策松綁后傳統(tǒng)建筑央國企自身發(fā)展的意愿明顯增強，考慮到央國企股權融資時，暗含PB不能低于1倍的要求，截至23年4月6日建筑央企中中鐵、交建、中冶、中鐵建、中建這五家PB仍低于1倍，因此對短期內令PB回到1倍，達到融資要求或成為明確的訴求。

中長期來看，2022年5月，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，明確提出2024年底全面驗收評價、試點將上市公司發(fā)展質量納入中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核，資本市場已成為推動國企改革的重要平臺，而估值維度來看，截至23年4月6日主流建筑央國企估值處于相對歷史底部，具備較大的反彈空間。

聚焦提質增效和創(chuàng)新業(yè)務，資本市場注入新鮮活力

傳統(tǒng)主業(yè)提質增效，充分利用資本市場力量，打造新的業(yè)務增長極是萬喜和四川路橋成功的共通之處，對于傳統(tǒng)建筑央國企具有顯著的借鑒意義：1)通過項目精細化管理、從承接項目源頭上加強項目管控，壓降成本的方式增強利潤釋放能力;

2)優(yōu)化商業(yè)模式，新業(yè)務帶動整體利潤率業(yè)務改善，“建筑+新能源”和“建筑+實業(yè)”是近年來打造第二增長曲線的主要路徑;

3)產業(yè)融合加速，創(chuàng)新激活增長活力，交建分拆設計子公司具有示范作用，而十四五階段交建“三新”收入有望明顯提速。

此外，“中特估”加持下，資本市場對于傳統(tǒng)建筑央國企的賦能作用更加明顯，繼中建、中化學、中鐵之外，交建成第四家推進上市公司整體股權激勵的建筑央企，后續(xù)激勵或成為國改的“標配”動作。

風險提示：

國企改革進度不及預期、建筑央國企融資進度不及預期、建筑央國企產業(yè)并購重組風險、測算具有主觀性。