華西證券：中大排量摩托車需求崛起 自主品牌有望成為最大受益者

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014年的SUV板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，市場快速擴(kuò)容。參考國內(nèi)汽車發(fā)展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦春風(fēng)動(dòng)力(603129.SH)、錢江摩托(000913.SZ)，相關(guān)受益標(biāo)的隆鑫通用(603766.SH)。

事件:

據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2023年3月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛，同比+40.9%，環(huán)比+59.7%。2023年1-3月累計(jì)銷售10.86萬輛，同比+21.3%。

▍華西證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)：旺季重回高增預(yù)計(jì)23年行業(yè)30-40%增速

3月同比40+%，旺季重回高增。據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2023年3月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛，同比+40.9%，環(huán)比+59.7%，天氣轉(zhuǎn)暖、旺季來臨催化下重回高增。3月終端庫存環(huán)比下滑15.1%至2.20萬輛，對(duì)應(yīng)當(dāng)月庫存/銷量比0.43，同步體現(xiàn)需求向好。2023年1-3月累計(jì)銷售10.86萬輛，同比+21.3%，行業(yè)累計(jì)增速有所放緩，主要源于二三線品牌拖累，若分拆五大核心品牌(春風(fēng)、錢江、隆鑫、五本、新本)及其他，1-3月累計(jì)增速分別+28.6%和+10.0%。

商會(huì)進(jìn)一步拆分250cc+銷量，預(yù)計(jì)2023年中大排行業(yè)增速30-40%。2023年1月起，摩托車商會(huì)對(duì)250cc+銷量進(jìn)一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入門、中、大、超大排產(chǎn)品定位。在1-3月250cc+合計(jì)10.86萬輛銷售中，上述四排量段銷量分別7.66、1.73、1.44、0.03萬輛，入門級(jí)排量段仍為銷售主力。后續(xù)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)增速30-40%，持續(xù)推薦中大排摩托車賽道。

春風(fēng)：兩輪產(chǎn)品大年開啟四輪擾動(dòng)緩解利潤兌現(xiàn)

兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，3月春風(fēng)250cc+銷售0.67萬輛，同比+21.0%，環(huán)比+20.0%，1-3月累計(jì)市占率水平15.3%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個(gè)排量均處銷量前列，體現(xiàn)強(qiáng)品牌力以及2022年下半年以來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，1-3月累計(jì)銷售1.66萬輛，同比+21.3%。若考慮250cc，3月春風(fēng)250cc(含)及以上銷量1.23萬輛，同比+8.3%，環(huán)比+51.9%，1-3月累計(jì)銷售2.64萬輛，同比+12.9%，出口端貢獻(xiàn)主要增長。

展望后續(xù)，預(yù)計(jì)內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅(qū)動(dòng)：

1)內(nèi)銷：仿賽新車450SR對(duì)標(biāo)川崎Ninja400，2022年6月開啟交付(據(jù)商會(huì)數(shù)據(jù)，1-3月內(nèi)外銷合計(jì)出貨分別0.11、0.37、0.37萬輛);同時(shí)據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪(800NK、XO狒狒已于春季發(fā)布會(huì)發(fā)布并開啟交付，預(yù)計(jì)4月銷量端有明顯體現(xiàn))、4款電動(dòng)兩輪產(chǎn)品，對(duì)于銷量的拉動(dòng)作用值得期待;

2)出口：2021年、2022年、2023年1-3月250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35、1.69萬輛，同比分別+227%、+87%、+30%，2023全年預(yù)計(jì)50%增長。

四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，3月春風(fēng)四輪出口1.71萬輛，同比+10.3%，環(huán)比+45.6%，1-3月累計(jì)出口3.96萬輛，同比+4.5%，體現(xiàn)海外四輪需求仍然穩(wěn)健。利潤層面，客觀擾動(dòng)改善促進(jìn)下，2022年、23Q1公司盈利能力明顯向好。預(yù)計(jì)2023年將全年受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)(U/Z占比提升)、海運(yùn)費(fèi)下降及海外建廠帶來的關(guān)稅節(jié)約，全年公司整體展望30%毛利率、7.7%凈利率水平，建議重點(diǎn)關(guān)注。

錢江：產(chǎn)品定義能力提升明顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)

產(chǎn)品定義能力提升明顯，銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，3月錢江250cc+銷售1.56萬輛，同比+59.2%，環(huán)比+123.6%，1-3月累計(jì)銷售2.91萬輛，同比+55.1%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，預(yù)計(jì)主要源于新車閃350、賽450出貨及2022年同期相對(duì)低基數(shù)促進(jìn)，出口相對(duì)有所拖累，1-3月250cc+累計(jì)出口0.54萬輛，同比-41.9%。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費(fèi)者車型偏好變化及仿賽排量升級(jí)趨勢，同級(jí)別核心競品車型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。展望2023年，賽450、閃350、鴻150等均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。

治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1)管理：從國企到民企，2022年5月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成，股權(quán)激勵(lì)(草案)覆蓋全部5名核心高管;2)渠道：深化實(shí)施Benelli及QJiang渠道直營模式改革;3)研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國際外貿(mào)三大中心;4)合作：2021年底同哈雷合資公司完成注冊(cè)登記，2023年3月首款量產(chǎn)車型X350正式上市。

其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對(duì)穩(wěn)定

隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，3月隆鑫250cc+銷售0.54萬輛，同比+31.0%，環(huán)比+14.1%，1-3月累計(jì)銷售1.34萬輛，同比+10.3%。無極品牌2023年多款新車推出，SR4MAX(350cc大踏板)、RR525(仿賽)等車型豐富產(chǎn)品矩陣，均具一定爆款潛質(zhì);電動(dòng)品牌茵未旗下首款車型Real5T(高端電動(dòng)踏板)亦于2022年底首批量產(chǎn)下線。

五本&新本：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，五本3月250cc+銷售0.28萬輛，同比+13.9%，環(huán)比+72.4%，1-3月累計(jì)銷售0.51萬輛，同比+1.5%;新本3月250cc+銷售0.33萬輛，同比+89.4%，環(huán)比+109.2%，1-3月累計(jì)銷售0.56萬輛，同比+20.4%。自2021年5月穩(wěn)定出貨以來，本田份額基本維持10-15%區(qū)間。對(duì)于本田國產(chǎn)影響，仍延續(xù)此前判斷，即對(duì)自主品牌短期影響相對(duì)有限，主因兩者售價(jià)、定位尚存差異。

風(fēng)險(xiǎn)提示

禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國內(nèi)摩托車需求下滑;外資品牌新車型大量引入導(dǎo)致市場競爭加劇。