智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中信證券發(fā)布研報(bào)稱,在新能源汽車補(bǔ)貼退坡大背景下,疊加燃油車價(jià)格戰(zhàn)影響,2023年一季度新能源汽車銷量承壓,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)排產(chǎn)較弱,相關(guān)公司經(jīng)營端受到一定壓力,去庫存行為顯著。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),該行認(rèn)為行業(yè)即將迎來積極信號(hào),4月上海車展新車型發(fā)布,有望從供給端刺激新能源汽車消費(fèi)需求,疊加上游碳酸鋰價(jià)格下行趨勢有望企穩(wěn),產(chǎn)業(yè)鏈公司庫存水平有望探底,預(yù)計(jì)排產(chǎn)將在Q2-Q3逐步恢復(fù)。當(dāng)前,產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位水平,配置性價(jià)比較高。推薦具備行業(yè)競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。
中信證券主要觀點(diǎn)如下:
新能源汽車銷量受燃油車價(jià)格拖累,但正在走出最差時(shí)點(diǎn),上海車展車型看點(diǎn)多。
3月起,燃油車企因部分庫存車型無法通過“國6b”標(biāo)準(zhǔn)的RDE測試,被迫大規(guī)模降價(jià)清庫存,使得價(jià)格戰(zhàn)烈度持續(xù)上升。新能源汽車受到燃油車價(jià)格戰(zhàn)、補(bǔ)貼退坡等因素影響銷量承壓,但銷量已經(jīng)較1月逐漸回升,正在走出最差時(shí)點(diǎn),3月新能源車銷量65.3萬輛(同比+25.4%,環(huán)比+24.4%),該行測算3月新能源乘用車滲透率31.1%。該行認(rèn)為隨著新能源產(chǎn)品競爭力繼續(xù)提升,長期市占率穩(wěn)定提升趨勢不改,該行維持2023年新能源乘用車銷量870萬輛的預(yù)測。同時(shí),4月18日,兩年一度的上海車展將開幕,重磅車型多,將帶來行業(yè)高關(guān)注度。
鋰電排產(chǎn):產(chǎn)業(yè)鏈去庫存加速,排產(chǎn)有望在Q2-Q3逐漸修復(fù)。
2023以來,鋰電產(chǎn)業(yè)核心上游原材料碳酸鋰價(jià)格快速下跌,根據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至2023年4月14日,電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格約19.3萬元/噸,較高點(diǎn)的56.8萬元/噸下降約66%。碳酸鋰價(jià)格快速下跌,一定程度上抑制了下游電池及材料廠的采購需求,產(chǎn)業(yè)鏈去庫存行為明顯。該行認(rèn)為,隨著Q1鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司去庫存行為的加速,庫存水平有望在Q2探底,疊加下游新能源汽車消費(fèi)需求的恢復(fù),電池及材料端的排產(chǎn)有望在Q2-Q3逐漸得到修復(fù)。
估值分析:鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位。
該行從動(dòng)力電池、鐵鋰正極、三元正極、負(fù)極、隔膜、電解液板塊各選擇一龍頭公司為代表,計(jì)算公司過去3年的估值水平:用“總市值/當(dāng)年歸母凈利潤”得到當(dāng)年P(guān)E水平;用“總市值/下一年歸母凈利潤”得到下一年P(guān)E水平。
截至2023年4月14日,該行測算得出當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司估值大多處于近三年0-20%低分位,估值性價(jià)比較高;從板塊來看,該行測算當(dāng)前電池板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為21/16x,鐵鋰正極板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為13/10x,三元正極板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為15/11x;負(fù)極板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為13/10x,隔膜板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為15/12x,電解液板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為17/13x,鋰電輔材板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為18/13x。
風(fēng)險(xiǎn)因素:
新能源車需求恢復(fù)不及預(yù)期;2023年中游產(chǎn)能釋放,行業(yè)競爭加劇,格局惡化的風(fēng)險(xiǎn);全球工業(yè)體系“逆全球化”加劇對公司海外業(yè)務(wù)拓展帶來的負(fù)面影響;上游原材料價(jià)格快速下降帶來存貨減值風(fēng)險(xiǎn);新技術(shù)客戶驗(yàn)證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期。