“中特估”在港股的映射及投資機(jī)會 國泰君安：從四個條件篩選股港股央國企個股

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，政策推動“中國特色估值體系”重構(gòu)，有助于央國企提升ROE和PB。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，ROE能夠提升的板塊或更多吸引外資流入。港股投資者關(guān)注高分紅、低估值、資本開支少且ROE有望提升的板塊。該行對港股央國企個股池進(jìn)行以下四個條件的篩選：1)央國企收入占比高的行業(yè);2)高市值：總市值大于1000億、500-1000億和100-500億;3)低估值：目前估值(市凈率)分別低于1/0.7/0.5的公司;4)高流動性：過去一個月日均成交額大于1個億。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

摘要政策推動“中國特色估值體系重構(gòu)”。

當(dāng)前港股央國企估值處于歷史低位，較民企折價較大。一方面是由于國企背負(fù)的“公共政策性使命”與“盈利性使命”沖突，另一原因則是市場對高成長性公司的偏好，導(dǎo)致港股的央國企估值相對較低。在此背景下，政策提出國企要提升核心競爭力和加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，以提升國企估值。

改革整合、科技創(chuàng)新提升央國企ROE。

1)國企改革進(jìn)一步推進(jìn)，經(jīng)營機(jī)制不斷完善，盈利中樞有望抬升，市場的認(rèn)可度或也將因此得到扭轉(zhuǎn)。2)央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合繼續(xù)提速，提高國有資產(chǎn)資源配置效率，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競爭力。3)我國經(jīng)濟(jì)需要尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，高端制造業(yè)、科技創(chuàng)興產(chǎn)業(yè)為經(jīng)濟(jì)帶來潛在新動能。未來央國企將擴(kuò)大科技投入，肩負(fù)起科技創(chuàng)新的國家重任。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，ROE能夠提升的板塊或更多吸引外資流入。

1)北上資金集中流入高ROE增速行業(yè)。2020至2022年，北上累計(jì)凈流入排名前三的行業(yè)為電力設(shè)備、醫(yī)藥生物及有色金屬。這些行業(yè)的ROE復(fù)合增速明顯優(yōu)于其余行業(yè)。凈流出居前的行業(yè)為食品飲料、商貿(mào)零售和房地產(chǎn)，受疫情影響，這些行業(yè)近三年的ROE增速下滑嚴(yán)重。2)北上資金更偏愛高市值的“核心資產(chǎn)”。2020-2022年，各行業(yè)累計(jì)凈流入排名靠前的上市公司市值相對較高。其中外資累計(jì)加倉超過200億元的公司均為行業(yè)龍頭股，指向北上資金青睞大市值“核心資產(chǎn)”。

在港股，關(guān)注高分紅、低估值、資本開支少且ROE有望提升的板塊。

1)行業(yè)：在港股，南下資金更青睞高ROE、低估值行業(yè)。2)個股：內(nèi)資喜愛行業(yè)中高市值龍頭股，集中流入排名靠前的個股平均市值較高，同時關(guān)注高成長性個股。3)外資：以巴菲特為代表的外資機(jī)構(gòu)注重高分紅、低估值、低資本開支個股。巴菲特持續(xù)增持的日本商社股和美國能源股具有高分紅、低估值和資本開支少的共性。港股上游資源品和下游的電信運(yùn)營商具有類似的特征，預(yù)計(jì)未來將獲得外資的重點(diǎn)關(guān)注。

港股高市值、低估值央國企個股篩選：

該行對港股央國企個股池進(jìn)行以下四個條件的篩選：1)央國企收入占比高的行業(yè);2)高市值：總市值大于1000億、500-1000億和100-500億;3)低估值：目前估值(市凈率)分別低于1/0.7/0.5的公司;4)高流動性：過去一個月日均成交額大于1個億。

風(fēng)險因素：1)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;2)政策落地不及預(yù)期。