國泰君安：大象起舞央企價(jià)值重估 重視“鏈長”央企投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，國企改革具備“逆周期”特性，往往發(fā)生在上一輪經(jīng)濟(jì)改革紅利釋放尾聲與新一輪改革方興未艾的大變革時(shí)期。新一輪專業(yè)化整合開啟，與向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張將使央企成長性大大提升，并重塑其在中下游的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，這將帶來估值體系的改變，并使得本輪央企行情不同于以往。新一輪國改央企肩負(fù)引領(lǐng)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的全新使命，專業(yè)化兼并重組與壟斷優(yōu)勢(shì)從上游向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張將賦予其新的成長性，重視“鏈長”央企投資機(jī)會(huì)。

推薦國君策略央企現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)金股組合：1)央企產(chǎn)業(yè)升級(jí):中國電信(601728.SH)、科大訊飛(002230.SZ)、中國汽研(601965.SH)、中復(fù)神鷹(688295.SH)等;2)央企產(chǎn)業(yè)安全:國電電力(600795.SH)、中材國際(600970.SH)、荃銀高科(300087.SZ)、華潤三九(000999.SZ)等。受益：中國移動(dòng)(600941.SH)等。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

大象也能起舞，央企價(jià)值重估。

在當(dāng)前相對(duì)穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境與社會(huì)利率預(yù)期下降的背景下，投資者重點(diǎn)是要考慮如何做多，并尋找兼具估值彈性與成長性的方向。當(dāng)前央國企估值仍處歷史低位且遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均值，更重要的是，新一輪國改將賦予央企新的成長性。我們需要意識(shí)到歷次國改與經(jīng)濟(jì)整體改革的緊密聯(lián)系，在全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國的新時(shí)代目標(biāo)下，央企將肩負(fù)構(gòu)建新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈與創(chuàng)新體系，維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全的全新使命。新一輪專業(yè)化整合開啟，與向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張將使央企成長性大大提升，并重塑其在中下游的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，這將帶來估值體系的改變，并使得本輪央企行情不同于以往。

國企改革三十年：承上啟下，破局先鋒。

國企改革具備“逆周期”特性，往往發(fā)生在上一輪經(jīng)濟(jì)改革紅利釋放尾聲與新一輪改革方興未艾的大變革時(shí)期。作為承上啟下的中樞，國企同時(shí)肩負(fù)化解上一輪周期風(fēng)險(xiǎn)與落實(shí)下一階段發(fā)展戰(zhàn)略的使命。具體來說，國改歷經(jīng)三個(gè)階段：1)1993-2002：國企是所有制改革的先鋒，而世紀(jì)末金融危機(jī)下又成為化解企業(yè)過度擴(kuò)張、社會(huì)過剩庫存的關(guān)鍵;2)2003-2012：加入WTO后市場(chǎng)化改革加速，國企向上游壟斷性行業(yè)集中。本輪改革尾聲，國企背負(fù)著去化上游龐大過剩產(chǎn)能，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L模式的壓力;3)2013-2022：全球化下的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)成為經(jīng)濟(jì)核心目標(biāo)，現(xiàn)代企業(yè)制度建立與國資運(yùn)行的效率亟需提升。18年后，逆全球化下科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)安全面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。亟需新一輪國改釋放紅利，探尋破局之道。4)2023年后：全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

新時(shí)代下新使命：引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。

國資委明確新一輪國改重點(diǎn)在于引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，維護(hù)國家產(chǎn)業(yè)安全。未來央企將加大對(duì)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈的布局，培育“專精特新”企業(yè)，推進(jìn)戰(zhàn)略重組與專業(yè)化整合。一系列舉措的背后是央國企經(jīng)營與壟斷優(yōu)勢(shì)在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的重塑。為落實(shí)新使命，國資委“一利五率”新考核體系強(qiáng)調(diào)從經(jīng)營效率入手改善ROE水平，提高企業(yè)內(nèi)生現(xiàn)金創(chuàng)造能力。另一方面，資本支持力度加大，國資委提出適時(shí)組建新的國有資本運(yùn)營公司，加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)培育支持力度，并提高直接融資比重。

新時(shí)代國企投資需走向產(chǎn)業(yè)化，而非限于單一企業(yè)視角，重視“鏈長”央企與旗下上市公司投資機(jī)會(huì)。

新一輪國改中，央企的能力邊界將不僅限于企業(yè)本身而將擴(kuò)張至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，下階段央企在產(chǎn)業(yè)鏈中的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)將更明顯：1)國資委提出將加大在科技(裝備/檢測(cè)/醫(yī)藥)與安全(能源/礦產(chǎn)/糧食)領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合;2)推動(dòng)信息技術(shù)/裝備(工業(yè)母機(jī)/運(yùn)輸)/新材料、以及能源/糧食安全/中藥央企領(lǐng)域的“鏈長”建設(shè)。此外，傳統(tǒng)領(lǐng)域央企分紅有望提升，進(jìn)一步提高央企吸引力。