新股解讀|營收三年復(fù)合增速超四成 高杠桿重資產(chǎn)的宏信建設(shè)還能走多遠(yuǎn)？

上市路途一波三折的宏信建設(shè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“宏信建設(shè)”），距離敲開資本市場大門似乎已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

智通財經(jīng)APP注意到，日前，宏信建設(shè)通過了港交所聆訊，華泰國際、花旗、招銀國際及星展銀行為聯(lián)席保薦人。而回溯歷史，其實早在2021年年中該公司便向港交所發(fā)起過沖刺，并于當(dāng)年11月通過了港交所的上市聆訊，但彼時因為種種原因最終未能取得“正果”。

根據(jù)招股書，若以2021年的收入計算，宏信建設(shè)是中國最大的設(shè)備運營服務(wù)提供商，旗下品牌包括了宏信建發(fā)、宏信設(shè)備及宏金設(shè)備。受益于行業(yè)龍頭地位，宏信建設(shè)參與了香港醫(yī)院項目、鄭州航空港項目、廣州白云國際機場航站樓項目等諸多項目的建設(shè)。

時隔兩年，這一次宏信建設(shè)能如愿登陸港股市場嗎？作為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，宏信建設(shè)又能否獲得資金的“垂青”？

收入快速放量的細(xì)分領(lǐng)域龍頭

宏信建設(shè)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了高空作業(yè)平臺、新型支護(hù)系統(tǒng)及新型模架系統(tǒng)設(shè)備運營服務(wù)三大領(lǐng)域，而若以2021年在中國的設(shè)備保有量計算，宏信建設(shè)在上述三個市場內(nèi)均排名第一。

反映到財務(wù)數(shù)據(jù)上，便是過去幾年間宏信建設(shè)的收入持續(xù)放量。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年宏信建設(shè)的收入分別為36.64億元、61.41億元、78.78億元，期間復(fù)合年增長率達(dá)到了46.6%。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，宏信建設(shè)的收入來源于經(jīng)營租賃服務(wù)、工程技術(shù)服務(wù)、平臺及其他服務(wù)三大板塊。報告期內(nèi)，經(jīng)營租賃服務(wù)板塊實現(xiàn)收入24.85億元、44.63億元、51.9億元，收入占比分別為67.8%、72.7%、65.9%，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。

宏信建設(shè)經(jīng)營租賃服務(wù)業(yè)務(wù)的高增，從公司經(jīng)營數(shù)據(jù)上亦可窺見一斑。據(jù)了解，過去幾年間，宏信建設(shè)的客戶數(shù)量不斷增加（由截至2020年末的約4.7萬名增加至2022年末的15.8萬名），公司產(chǎn)品市場需求旺盛，與此同時公司的高空作業(yè)平臺、新型支護(hù)系統(tǒng)及新型模架系統(tǒng)的設(shè)備保有量亦在持續(xù)增加。

同期，宏信建設(shè)的工程技術(shù)服務(wù)的收入分別為10.63億元、15.19億元、21.37億元，占比29%、24.7%、27.1%；平臺及其他服務(wù)實現(xiàn)收入1.16億元、1.58億元、5.51億元，占比3.2%、2.6%、7%。

再來看成本端，宏信建設(shè)銷售成本的大頭在于折舊費用。據(jù)悉，折舊主要包括了用于經(jīng)營租賃及工程技術(shù)服務(wù)的租賃設(shè)備及生產(chǎn)設(shè)備折舊。

2020-2022年，宏信建設(shè)的銷售成本分別為20.15億元、32.95億元、47.45億元，變動趨勢同收入保持一致。其中， 折舊費用分別為8.34億元、15.01億元、21.06億元，占總的銷售成本的比重分別為41.4%、45.5%、44.4%。

另外，值得一提的是，2022年受疫情影響，宏信建設(shè)的部分網(wǎng)點暫停營運，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)受到擾動，隨之而來的盈利能力也出現(xiàn)了負(fù)增長。報告期內(nèi)，宏信建設(shè)的毛利分別為16.48億元、28.46億元、31.33億元，對應(yīng)毛利率45%、46.3%、39.8%；凈利潤4.93億元、7.1億元、6.67億元。

重資產(chǎn)、高杠桿或添增長不確定性

隨著宏信建設(shè)通過港交所聆訊，公司距離上市僅差臨門一腳。那么，后市來看，宏信建設(shè)的增長預(yù)期又如何呢？

行業(yè)視角而言，過去幾年間中國設(shè)備運營服務(wù)市場保持著高速增長的態(tài)勢。細(xì)分市場來看，2018-2022年高空作業(yè)平臺、支護(hù)系統(tǒng)、模架系統(tǒng)的復(fù)合年增長率分別達(dá)到了34.2%、23.8%、28.5%，均以雙位數(shù)增長。另據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022-2027年間，上述行業(yè)的潛在復(fù)合年增長率分別將達(dá)到18.5%、12.3%、13.8%，增速有所放緩但仍較為可觀。

競爭格局方面，中國整體設(shè)備運營服務(wù)市場極為分散。以收入計算，2021年前三大參與者合計僅占市場總規(guī)模的1.5%，另有超過1.5萬名中小規(guī)模的參與者占據(jù)剩下的98.5%的市場。而作為市場里的第一大參與者，宏信建設(shè)的市占率也不過只有0.7%。

行業(yè)水大魚大，那么宏信建設(shè)的成長前景是否就一定會是一片坦途呢？

答案或許也并非如此。從商業(yè)模式來看，宏信建設(shè)是較為典型的重資產(chǎn)模式。而重資產(chǎn)模式特點是投資大、周期長、固定成本高，這也就導(dǎo)致了公司的負(fù)債水平高以及流動性欠佳。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020、2021及2022年末，公司的非流動資產(chǎn)分別為112.18億元、189.88億元、199.52億元，長期居高不下且持續(xù)在增加。而為了保持業(yè)務(wù)的擴張，公司固定資產(chǎn)的投資力度也始終處于高位。報告期內(nèi)，公司投資活動所用現(xiàn)金凈額分別為-66.91億元、-104.71億元、-34.63億元。

周轉(zhuǎn)情況亦不樂觀，截至2020、2021及2022年末，宏信建設(shè)的應(yīng)收貿(mào)易款項賬面總值分別達(dá)到了31.04億元、50.33億元、53.87億元，占同期收入的比重均超過了六成，而同期應(yīng)收貿(mào)易款項的周轉(zhuǎn)天數(shù)則達(dá)到了252天、250天、208天。

報告期內(nèi)，宏信建設(shè)的杠桿率分別為59.1%、74.1%、74.1%，持續(xù)處在高位且有進(jìn)一步走高的跡象。而與之對應(yīng)的，2020及2021年末，宏信建設(shè)的流動負(fù)債凈額分別為2.72億元、0.18億元，流動性短板顯露無疑。

換言之，盡管表面上看宏信建設(shè)風(fēng)光無限，但其規(guī)模的快速膨脹在一定程度上是以不斷加杠桿作為代價的。而重資產(chǎn)、高杠桿的模式，在經(jīng)濟順風(fēng)期固然可以“錦上添花”，但在逆風(fēng)期卻可能成為阻滯企業(yè)發(fā)展的累贅。

綜上，占據(jù)成長賽道的宏信建設(shè)成長性出色，固然具備一定的關(guān)注價值。但受制于其重資產(chǎn)、高杠桿的特性，該類公司的抗風(fēng)險能力有待商榷，中長期的成長確定性恐怕還需要打上個問號。