新股前瞻丨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈客戶(hù)集中，承包商怡俊集團(tuán)三顧港交所恐難成

4月13日，怡俊集團(tuán)(Easy Smart Group Holdings Limited)再次遞表港交所，Grande Capital Limited為其獨(dú)家保薦人。值得注意的是，這已經(jīng)是公司三闖港交所IPO了，這距2021年10月時(shí)該公司第一次遞交上市材料已過(guò)去16月之久。

隨著資料的再次遞交，怡俊集團(tuán)的業(yè)績(jī)也重新更新。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，怡俊集團(tuán)的營(yíng)收從2020財(cái)年(截至6月30日)的1.5億港元增加至2022財(cái)年的2.4億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到26.50%，截至2022年10月31日四個(gè)月里，營(yíng)收為1.31億港元。盡管公司的營(yíng)收大幅上漲，然而純利并沒(méi)有因?yàn)闋I(yíng)收的增長(zhǎng)而增加，反而從2021財(cái)年的4051.3萬(wàn)港元下降至2883.6萬(wàn)港元，可以說(shuō)出現(xiàn)了增收不增利的情況。

作為香港一間專(zhuān)門(mén)從事被動(dòng)消防工程的分包商，成本上漲是公司盈利下降的主要問(wèn)題，而這或許也是怡俊集團(tuán)增收不增利的原因。

增收不增利，中標(biāo)率持續(xù)下滑

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，香港工程的承包商一直面對(duì)成本上漲的問(wèn)題。盡管怡俊的收益與年俱增，但和收益的增速相應(yīng)的服務(wù)成本也由2020財(cái)年的1.09億港元增長(zhǎng)至2022財(cái)年的約1.79億港元。在這些成本中，包括在2022財(cái)年增速超過(guò)60%的分包費(fèi)用以及逐年遞增的材料成本。同時(shí)，公司的直接勞工成本亦有相應(yīng)的上漲，由2020財(cái)年的890.2萬(wàn)港元增長(zhǎng)至2022財(cái)年約1283.6萬(wàn)港元。

從收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，怡俊集團(tuán)的收入來(lái)源也相對(duì)較為簡(jiǎn)單，主要來(lái)自于被動(dòng)消防工程及被動(dòng)消防信息服務(wù)。近三個(gè)財(cái)年內(nèi)，幾乎所有的收益來(lái)自該公司作為項(xiàng)目分包商提供的被動(dòng)消防工程。

怡俊集團(tuán)作為分包商，主要在香港承接公私營(yíng)項(xiàng)目，并為各類(lèi)物業(yè)項(xiàng)目(包括公共基建及設(shè)施、商業(yè)大廈、工業(yè)大廈及住宅大廈)提供服務(wù)。目前來(lái)看，公司的直接客戶(hù)主要是委聘其為其被動(dòng)消防服務(wù)供貨商的項(xiàng)目總承建商及二判。就公營(yíng)項(xiàng)目而言，項(xiàng)目一般由香港政府部門(mén)、法定機(jī)構(gòu)或半政府實(shí)體啟動(dòng)。就私營(yíng)項(xiàng)目而言，最終項(xiàng)目擁有人為物業(yè)發(fā)展商或其他私人業(yè)主。從占比上來(lái)看，公司承接公營(yíng)項(xiàng)目一直穩(wěn)定在總收入的60%以上，但在2022財(cái)年內(nèi)卻銳減至46.5%。不僅如此，該業(yè)務(wù)占比由2021年的10月31日4個(gè)月里的55.1%下降至2022年同期的25.7%。

2020-2022財(cái)年內(nèi)，公司分別擁有109、108及103個(gè)項(xiàng)目，截至2022年10月31日，公司擁有63個(gè)項(xiàng)目。參與多個(gè)知名項(xiàng)目，各項(xiàng)目的合約金額均超過(guò)1000萬(wàn)港元，包括位于西九龍的高速鐵路、位于九龍的購(gòu)物藝術(shù)館、位于啟德的郵輪碼頭、位于啟德的體育園及位于香港機(jī)場(chǎng)的商場(chǎng)等項(xiàng)目。對(duì)于項(xiàng)目的減少，怡俊集團(tuán)表示主要為公司為獲得及承接更多大型項(xiàng)目，將重心由小型項(xiàng)目轉(zhuǎn)移至合約金額較高的項(xiàng)目。

值得一提的是，公司的大部分收益主要來(lái)自通過(guò)投標(biāo)獲得的項(xiàng)目，但公司的中標(biāo)率并不高，甚至呈現(xiàn)連年下滑的趨勢(shì)，公司的中標(biāo)率從2020財(cái)年的11.7%下降至7.6%，截至2022年10月31日止4個(gè)月公司的中標(biāo)率僅為3.4%。連續(xù)下滑的中標(biāo)率或許是公司項(xiàng)目數(shù)減少的原因。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶(hù)高度集中

中標(biāo)率的持續(xù)下滑，除了表明怡俊集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)力下滑外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也相當(dāng)激烈。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)至2026年香港被動(dòng)消防工程的總值為12.47億港元，2022年至2026年的復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.1%。

該行業(yè)的主要市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素之一是香港政府建議推出公共基建項(xiàng)目并加快城市發(fā)展。

從行業(yè)層面來(lái)看，2016-2021年，香港建筑物防護(hù)工程的市場(chǎng)規(guī)模(以總價(jià)值計(jì))由約32億港元增加至36億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為2.4%。增長(zhǎng)主要受土地及物業(yè)供應(yīng)增加以及強(qiáng)制驗(yàn)樓計(jì)劃推出帶動(dòng)對(duì)建筑物防護(hù)工程的意識(shí)增加。建筑工程項(xiàng)目不斷實(shí)施預(yù)期將刺激對(duì)建筑物防護(hù)工程的需求，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期于2026年將達(dá)約43億港元，于2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.1%。

從競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，香港被動(dòng)消防工程行業(yè)相對(duì)集中且競(jìng)爭(zhēng)高度激烈，約有500名市場(chǎng)參與者從事被動(dòng)消防工程，但專(zhuān)門(mén)從事有關(guān)工程的市場(chǎng)參與者不足100名。前五名參與者的收益占整個(gè)市場(chǎng)收益約53.6%，截至2022年6月30日止，公司就提供被動(dòng)消防工程錄得收益2.4億港元，占香港被動(dòng)消防工程市場(chǎng)約25.5%，香港建筑防護(hù)工程市場(chǎng)約6.7%。

不難看出，怡俊集團(tuán)在整個(gè)行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，但怡俊集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)取決于被動(dòng)消防工程行業(yè)的發(fā)展，而政府利好政策告終，公共投資計(jì)劃縮減或終止、或香港經(jīng)濟(jì)下滑等重大不利變動(dòng)均可能對(duì)整個(gè)行業(yè)和業(yè)內(nèi)參與者造成一定影響。

在另一方面，怡俊集團(tuán)與主要客戶(hù)之間關(guān)系緊密，其客戶(hù)多為香港物業(yè)發(fā)展及建造行業(yè)的大型市場(chǎng)參與者，其中向五大客戶(hù)中半數(shù)提供的服務(wù)年期超過(guò)12年，而在截至2022年6月30日止的財(cái)年，怡俊集團(tuán)的前五大客戶(hù)占其總收益的比重達(dá)到60.3%，最大客戶(hù)占其總收益的22.1%，客戶(hù)集中度相對(duì)較高。

正由于公司的大部分收益來(lái)自于主要客戶(hù)批出的項(xiàng)目，因此來(lái)自于這部分客群的項(xiàng)目數(shù)目及與客戶(hù)之間的關(guān)系維護(hù)成為了公司的業(yè)績(jī)的主要影響因素。

此外，上文也提及，公司的中標(biāo)率持續(xù)下滑，這意味著公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)并沒(méi)有保證，無(wú)疑開(kāi)始令市場(chǎng)為其展業(yè)情況有所擔(dān)憂(yōu)。

倘若招投標(biāo)和報(bào)價(jià)無(wú)法取得新項(xiàng)目，將會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而懷揣著這份成長(zhǎng)性存疑的財(cái)報(bào)沖刺港股IPO，即便能夠成功上市，想要獲得市場(chǎng)青睞，公司恐怕還有很長(zhǎng)的路要走。