中信建投武超則：這次AI浪潮看好三大方向 大模型的“卷”剛開始

核心觀點(diǎn)：  

1、AI是數(shù)字化時(shí)代的“操作系統(tǒng)”，本質(zhì)是超級(jí)工具。今天我們看OpenAI，還是更多在C端，未來它會(huì)在很多To-B端，各行業(yè)都會(huì)加速它的數(shù)字化進(jìn)程到來。它肯定不是一個(gè)短期的主題或純粹的炒作，一定是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的產(chǎn)品。

2、在產(chǎn)業(yè)上，大模型的“卷”才剛開始，有點(diǎn)像當(dāng)年的智能手機(jī)，或者前兩年的電動(dòng)車，接下來可能會(huì)需要一個(gè)比較長的鏈路，去建立自己的商業(yè)模型和行業(yè)壁壘。

3、除了大模型之外，其實(shí)行業(yè)上還有幾塊。一是算力，現(xiàn)在是鏈路上關(guān)注度比較高的，算力更像賣鏟子的人，確定性還是比較高的，它可能彈性沒有大模型那么大；最后還有一類是做應(yīng)用的公司，就類似于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，我們把今天的AI當(dāng)作一個(gè)提升生產(chǎn)效率和生產(chǎn)力的一個(gè)工具的話，那一定會(huì)誕生新一輪的應(yīng)用。

4、運(yùn)營商是十年一個(gè)周期，是科技行業(yè)鏈路里周期最長的。在數(shù)字化時(shí)代，運(yùn)營商又會(huì)回到一個(gè)比較重要的參與者位置上，既然是十年一個(gè)周期，剛剛漲了一年，至少周期還沒有結(jié)束，長期來講，我個(gè)人還是比較看好的。

4月12日，中信建投TMT首席分析師武超則在一場(chǎng)路演中，對(duì)TMT行業(yè)進(jìn)行分析和展望。

AI是數(shù)字化時(shí)代的“操作系統(tǒng)”，本質(zhì)是超級(jí)工具

從去年四季度到今年一季度，大的科技板塊迎來了市場(chǎng)前所未有的關(guān)注度，不管是在交易量，還是一、二級(jí)市場(chǎng)，都有比較大的反應(yīng)。從我的角度來講，不一定是iphone時(shí)刻，但至少應(yīng)該是數(shù)字化時(shí)代一個(gè)全新操作系統(tǒng)的誕生。

這次AI更像數(shù)字化鏈路上的一個(gè)底層操作系統(tǒng)，有點(diǎn)像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，2007年誕生了蘋果的IOS，后來有了安卓，但是2011年安卓的滲透率超過50%。后來在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生的事情已經(jīng)很清晰，2011年到2020年，差不多十年時(shí)間，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)一輪大的牛市，誕生了一大批，比如BAT這樣漲了20倍的公司，在美股看也是類似的。

所以我個(gè)人覺得，這次AI更像數(shù)字化時(shí)代的一個(gè)底層操作系統(tǒng)。再往前推演，它有點(diǎn)像PC時(shí)代的windows，微軟出來的表態(tài)也是類似的，就是如果沒有windows，PC端不會(huì)這么成功，不會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)浪潮上發(fā)揮那么大的作用。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的20年也是類似，操作系統(tǒng)的發(fā)布對(duì)未來各種各樣的應(yīng)用商店，以及上面各種各樣的Apps的誕生，起到了一個(gè)加速落地的過程。

今天的AI本質(zhì)上是一個(gè)超級(jí)工具，這個(gè)工具沒有任何情感色彩，它會(huì)全面加速全社會(huì)數(shù)字化時(shí)代的到來。具象化講，它可能會(huì)加速數(shù)據(jù)挖掘的效能，加速數(shù)字化應(yīng)用落地的場(chǎng)景，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以不一定最終僅僅是那些To-C的場(chǎng)景。

今天我們看OpenAI，還是更多在C端，比如聊天、生圖這些場(chǎng)景下出圈，但我覺得它的意義遠(yuǎn)不止這些，未來它會(huì)在很多To-B端，比如生物制藥、創(chuàng)新藥，包括一些新材料，甚至航天航空，各個(gè)行業(yè)都會(huì)加速它的數(shù)字化進(jìn)程到來。所以從這點(diǎn)上來講，我覺得它肯定不是一個(gè)短期的主題或純粹的炒作，一定是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的產(chǎn)品。

大模型的“卷”剛開始有點(diǎn)像當(dāng)年的智能手機(jī)

如果以ChatGPT這個(gè)爆款的應(yīng)用為抓手來展開投資邏輯，首先，要把產(chǎn)業(yè)自身的進(jìn)展和投資分開來看，尤其在科技行業(yè)的投資上。像我們當(dāng)年完整經(jīng)歷過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這一代的人，大家都很糾結(jié)，就是在科技行業(yè)什么時(shí)候是主題投資，什么時(shí)候是價(jià)值投資。

科技行業(yè)的投資模型跟很多行業(yè)不一樣，包括前兩年同樣是成長股里的新能源，新能源本質(zhì)上是高端制造，但TMT本質(zhì)上是科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新最偉大的公司一定有一個(gè)非線性拐點(diǎn)，就是可能很長一段時(shí)間他都不斷的投入，在收入利潤上沒有很好的體現(xiàn)，但一旦過了這個(gè)臨界點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它有一個(gè)大的能力躍升，不管它的創(chuàng)收，還是盈利能力。

最典型的像當(dāng)年的亞馬遜，從2015年它的云開始盈利以后，它的利潤增速是比收入增速還快，因?yàn)樗倪呺H成本會(huì)迅速下降，所以這是科技模型里很重要的一個(gè)鏈路。

從產(chǎn)業(yè)端來看，當(dāng)下大家最關(guān)注的是大模型，誰能下一個(gè)像OpenAI、微軟，在這個(gè)鏈路上做出讓人非常驚艷的爆款產(chǎn)品。因?yàn)槟銜?huì)發(fā)現(xiàn)，在生成式AI鏈路上，已經(jīng)有非常大的這種非線性的拐點(diǎn)。

從國外和國內(nèi)現(xiàn)在做大模型有關(guān)的公司來看，大模型的落地難度是非常大的。因?yàn)樗粌H要求你訓(xùn)練數(shù)據(jù)集的量要足夠大，同時(shí)要求你的算力、足夠高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，比如說中文語料等。還有比如他需要有大量的場(chǎng)景。

所以這段時(shí)間做大模型的公司非常多，除了海外的那些巨頭，國內(nèi)像華為、百度那些互聯(lián)網(wǎng)巨頭，包括騰訊、智捷，以及一些A股上市公司，都會(huì)引入到這一塊兒。在產(chǎn)業(yè)上，大模型的“卷”才剛開始，有點(diǎn)像當(dāng)年的智能手機(jī)，或者前兩年的電動(dòng)車，接下來可能會(huì)需要一個(gè)比較長的鏈路，去建立自己的商業(yè)模型和行業(yè)壁壘。

從產(chǎn)業(yè)端來講，它的不確定性比較大。但反過來，從投資上，可能大模型也是吸引力最大的。今天的OpenAI已經(jīng)馬上接近千億美金的估值，這就是我們所謂的萬億人民幣估值，一個(gè)想象空間非常大的鏈路，所以就會(huì)造成大家在投資上，肯定短期對(duì)大模型及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度非常高。在產(chǎn)業(yè)上，個(gè)人的觀點(diǎn)可能不會(huì)那么快，還是會(huì)一個(gè)長期需要反復(fù)驗(yàn)證，或者說“卷”出來的鏈路，有點(diǎn)像前兩年電動(dòng)車的整車廠。

大模型外算力和做應(yīng)用的公司確定性很高

除了大模型之外，其實(shí)行業(yè)上還有幾塊。一算力，現(xiàn)在是鏈路上關(guān)注度比較高的。算力更像賣鏟子的人，不管誰在大模型上或者應(yīng)用上能做出來，對(duì)應(yīng)到CPU、GPU或者服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，以及相關(guān)的像交換機(jī)、路由器，甚至像光模塊，光通信。這些公司會(huì)有一個(gè)相對(duì)比較確定的需求拉動(dòng)。

而這些公司前期因?yàn)?015年之后，互聯(lián)網(wǎng)的浪潮下去后，相對(duì)在逆周期的過程中。也就是說在二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)，他們的估值是比較便宜的，但是最近漲了很多，但是相對(duì)它歷史估值中樞我認(rèn)為性價(jià)比還算可以。至少會(huì)稍微有些區(qū)別，因?yàn)槌霈F(xiàn)了全新的需求。

北美能看到的，圍繞像英偉達(dá)等這些鏈路上，互聯(lián)網(wǎng)廠商的資本開支已經(jīng)逐步起來，從這點(diǎn)上，算力的確定性還是比較高的，它可能彈性沒有大模型那么大。

最后還有一類是做應(yīng)用的公司，就類似于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。我們把今天的AI當(dāng)作一個(gè)提升生產(chǎn)效率和生產(chǎn)力的一個(gè)工具的話，那一定會(huì)誕生新一輪的應(yīng)用。就像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，出現(xiàn)了游戲、互聯(lián)網(wǎng)、電商、短視頻。

那我們現(xiàn)在就要想，大模型出來之后，未來在數(shù)字化時(shí)代可能會(huì)成功的應(yīng)用會(huì)是哪些？

短期看，因?yàn)楹Ｍ庖呀?jīng)接了GPT，所以有一些所謂10億美金的小龍頭已經(jīng)逐步跑出來。國內(nèi)一方面是出海的鏈路，另一方面我個(gè)人還是比較期待今年下半年國內(nèi)這幾家大模型公司的發(fā)布，這也會(huì)迎來國內(nèi)應(yīng)用有關(guān)公司的逐步落地。

總結(jié)，產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展和投資可能不會(huì)完全同步，有時(shí)候甚至反過來，這可能是在投資過程中，大家要注意的，應(yīng)該是什么階段去看什么指標(biāo)，而不是不管什么階段都只看業(yè)績，或者是已經(jīng)有了業(yè)績，還去看故事。要把什么階段是主題投資，什么階段是分化之后的基本面投資。要做一個(gè)區(qū)分。

運(yùn)營商是科技周期最長的行業(yè) 十年周期才過了一年

關(guān)于運(yùn)營商，運(yùn)營商應(yīng)該是整個(gè)TMT行業(yè)中周期最長的一個(gè)行業(yè)。我們經(jīng)常說電子行業(yè)可能是四年一個(gè)技術(shù)循環(huán)，應(yīng)用可能是所謂硬三年軟三年商業(yè)模式再三年，但是運(yùn)營商是十年一個(gè)周期。

回頭看，全球是1990年左右商用了2G，2000年左右商用了3G，2010年左右商用了4G，然后2020年左右商用了5G。基本上是十年一個(gè)代際。

中國可能跟全球還不太一樣，比如我們的3G是2009年才上的，跟全球的3G周期有點(diǎn)錯(cuò)位，這跟我們當(dāng)年的制式一直沒有落地也有關(guān)系。后來4G我們是在2013年上的，全球主要4G上的節(jié)點(diǎn)是在2010年左右。5G我們是在2019年上的，全球是在20年左右。但是總體來看，所謂通訊的代際迭代，就是十年一個(gè)代際，所以運(yùn)營商是科技行業(yè)鏈路里周期最長的。

回首看移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)那十年的浪潮，某種意義上，我覺得運(yùn)營商是錯(cuò)過的，就是他更多被管道化，或者說互聯(lián)網(wǎng)公司是最后網(wǎng)絡(luò)化帶來的受益者。所以2018年以前，更多是網(wǎng)絡(luò)化和信息化的時(shí)代，大量最終跑出來的應(yīng)用是一些全新的公司。運(yùn)營商在里面盡管承擔(dān)了很多底層的基建作用，但沒有非常大地分享到新增部分應(yīng)用的蛋糕。

但這已經(jīng)過去了，再看今天，如果底層是一個(gè)數(shù)字化和智能化時(shí)代的來臨，運(yùn)營商依然是一個(gè)非常重要的參與者。今天我們大概有250萬基站，運(yùn)營商在這里承擔(dān)了巨大的建設(shè)以及投資基礎(chǔ)設(shè)施的鏈路。

另外，在今天非常熱的算力和云資源上，運(yùn)營商在國內(nèi)乃至全球也占據(jù)了非常重要的份額。比如服務(wù)器保有量上，三大運(yùn)營商是最大的，然后是互聯(lián)網(wǎng)公司等等。

另外一個(gè)層面，也會(huì)跟未來數(shù)字化的目標(biāo)有關(guān)系。就是3G時(shí)代或者4G時(shí)代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，本質(zhì)上它還是一些To-C應(yīng)用為主。比如社交、直播、電商，更多的是效率優(yōu)先，就是怎么能降本增效，低成本做這樣的東西。

這一輪數(shù)字化除了這些場(chǎng)景，它會(huì)跟很多生產(chǎn)的場(chǎng)景（To-B），比如工業(yè)數(shù)字化、無人駕駛、智慧礦山，剛剛開始也談到了，會(huì)更多的跟生產(chǎn)深度相關(guān)。這些提供數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的，對(duì)安全的要求某種意義上大于對(duì)效率的要求的，這時(shí)候運(yùn)營商有它的優(yōu)勢(shì)。

一方面底層的可靠性和的安全性，還有非常重要的就是它本身To-B的基因，可能是有優(yōu)勢(shì)的，至少運(yùn)營商都是在政企業(yè)務(wù)上等等。它非常有基因去服務(wù)產(chǎn)業(yè)端，或者企業(yè)端。相對(duì)服務(wù)個(gè)人的時(shí)候，更多是短平快，或者說要做一個(gè)所謂標(biāo)準(zhǔn)化的爆款出來，運(yùn)營商的效率沒有那么高，是吃虧的。但如果未來更多延伸在To-B方向上，運(yùn)營商可能反而占優(yōu)。

所以從這些邏輯上分析，在數(shù)字化時(shí)代，運(yùn)營商又會(huì)回到一個(gè)比較重要的參與者位置上。不管是在網(wǎng)絡(luò)側(cè)還是在云（計(jì)算資源的這一側(cè)），以及最近非常熱的AI計(jì)算，它都會(huì)是一個(gè)非常重要的參與者。

但是從投資上來講，大家現(xiàn)在也非常關(guān)心數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中國特色估值，運(yùn)營商是為數(shù)不多的部分交集，所以大家可能短期比較糾結(jié)，去年到現(xiàn)在漲幅比較大。但既然是十年一個(gè)周期，剛剛漲了一年，至少周期還沒有結(jié)束，所以從長期來講，我個(gè)人還是比較看好的。

而且從報(bào)表角度觀察，不管是現(xiàn)金流，還是它的ROA、分紅、現(xiàn)金回報(bào)等，運(yùn)營商還是非常穩(wěn)定的。它是一個(gè)在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下來的大背景下，雖然增速不快，但它非常穩(wěn)定和持續(xù)。在這種宏觀背景下，我想就會(huì)有比較多的資金愿意在里面等待或者持有。

不可否認(rèn)的是，運(yùn)營商本來是一個(gè)重資產(chǎn)，不能簡單粗暴地按照純科技股或者是互聯(lián)網(wǎng)公司的邏輯去估值。因?yàn)橹袊娜筮\(yùn)營商每年都要有三、四千億的資本開支。重資產(chǎn)要不斷投資，然后建基站、建數(shù)據(jù)中心、建網(wǎng)絡(luò)，最后再去獲取回報(bào)的這樣一個(gè)商業(yè)模型。

這時(shí)從估值上我們要考慮它的PB和ROE，只有ROE不斷提升，才有可能給予他一個(gè)更高的PB。

運(yùn)營商在過去一段時(shí)間內(nèi)，講中國特色估值，也不是只講估值，沒有基本面，我覺得這是錯(cuò)誤的。運(yùn)營商的基本面確實(shí)在好轉(zhuǎn)，不管是ROE還是現(xiàn)金流、利潤增速、收入增速都在好轉(zhuǎn)的過程中。

這里應(yīng)該是雙向的，就是既要符合常規(guī)審美的基本面改觀，但同時(shí)又要有更好的估值定價(jià)模型，去怎樣給這樣的資產(chǎn)（定價(jià)），尤其在全球風(fēng)險(xiǎn)都比較大（的時(shí)候）。這段時(shí)間不管是銀行還是海外，還有一些風(fēng)險(xiǎn)比較大的資產(chǎn)，以及傳統(tǒng)行業(yè)的一些出清。這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)偏好也對(duì)它更友好一些，這樣在估值上，它的稀缺性就會(huì)體現(xiàn)出來。

運(yùn)營商的機(jī)會(huì)：云、IDC、數(shù)據(jù)中心、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化

具體來講，數(shù)字化時(shí)代，運(yùn)營商其實(shí)在有些業(yè)務(wù)上是有機(jī)會(huì)的，比如在云計(jì)算有關(guān)的業(yè)務(wù)上，公有云也好，包括兩年的國資云，以及現(xiàn)在國家做數(shù)據(jù)要素。

核心是在大量新政策推出背景下，運(yùn)營商在這些政策非常支持的鏈路上，是否取得非常好的卡位，成為一個(gè)重要的參與者，然后最終能在這個(gè)鏈條的發(fā)展和增長中取得或者分享到增長。

剛剛講的云是一個(gè)方面，其實(shí)這兩年運(yùn)營商在IDC和數(shù)據(jù)中心以及服務(wù)器的投資上增長也非?？?。

另外運(yùn)營商會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)——產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。

所謂產(chǎn)業(yè)數(shù)字化上面是什么東西，我理解就是To-B的這些政企的業(yè)務(wù)。比如用數(shù)字化的技術(shù)更好服務(wù)工業(yè)、制造業(yè)、交通、物流行業(yè)，這些場(chǎng)景才是未來。尤其AI來了以后，提升空間非常大，相比于C端的娛樂，服務(wù)業(yè)，那些領(lǐng)域已經(jīng)非常卷了。長期來看，我個(gè)人覺得To-B領(lǐng)域的增長空間或者數(shù)字化、智能化的空間會(huì)大很多。

目前來看，運(yùn)營商會(huì)是其中比較重要的參與者，但是以上都需要時(shí)間驗(yàn)證，是不是能夠在這里面取得好的位置，以及當(dāng)海外大模型其實(shí)已經(jīng)有比較大的技術(shù)躍升之后，怎么去參與進(jìn)去，有我們自己的大模型，或者AI工具，這些東西都是要去逐步驗(yàn)證。

另外，傳統(tǒng)To-C業(yè)務(wù)，5G起來以后，過去的提速降費(fèi)也在逐步結(jié)束，運(yùn)營商已經(jīng)把資產(chǎn)投下去了。未來就看在C端到底有沒有爆款應(yīng)用出來，能讓大家對(duì)所謂流量的使用再上一個(gè)臺(tái)階。

新技術(shù)出現(xiàn)，四板塊周期提前終結(jié) 會(huì)有新增長出來

數(shù)據(jù)通信方面，我們過去把數(shù)通和電信當(dāng)作兩個(gè)鏈路。

一個(gè)是通訊，解決通信的問題。數(shù)據(jù)通信本質(zhì)上可以簡單粗暴地理解成數(shù)據(jù)中心或云有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，我們稱行業(yè)數(shù)據(jù)，也叫數(shù)通。

過去在海外數(shù)通資本開支的源泉是北美的四大互聯(lián)網(wǎng)公司：谷歌、亞馬遜、微軟、facebook。

國內(nèi)除了BAT之外，就是三大運(yùn)營商，讓他們投到數(shù)據(jù)中心有關(guān)或者數(shù)據(jù)通訊有關(guān)鏈路上的資本開支。

直觀來看，大概就是機(jī)房里面可能主要會(huì)剩下這么幾個(gè)板塊。

一個(gè)最直接的就是服務(wù)器和存儲(chǔ)，這是在這個(gè)鏈路里面比較大或者占比比較高的一部分。但是這兩個(gè)行業(yè)的問題就是它的周期性比較強(qiáng)，或者利潤率相對(duì)比較薄，但行業(yè)集中度已經(jīng)比較高，是一個(gè)要看行業(yè)周期的板塊。

但是現(xiàn)在肯定處在一個(gè)老的周期基本見底，新需求又在上來的階段，所以今年服務(wù)器和存儲(chǔ)的表現(xiàn)不錯(cuò)，尤其是出海的相關(guān)公司。

另外，比較大的就是交換機(jī)和路由器。過去這一塊，我們把它叫數(shù)據(jù)中心中的水龍頭，實(shí)際上就是做交換路由的這一塊，它的毛利率比服務(wù)器和存儲(chǔ)量更高一點(diǎn)，因?yàn)榧?xì)分產(chǎn)品非常多，所以利潤還不錯(cuò)。

另外比較重要的就是光模塊和光器件，軟件叫光通信，這里面有大量比如做光的，本質(zhì)是做光電的轉(zhuǎn)換，把交換機(jī)和光更多做在一起的新技術(shù)模式。當(dāng)然光本身也在從100G向200G、400G，今年可能上800G，再去躍升的產(chǎn)品升級(jí)過程。

在ICT行業(yè)里面還有比較大的就是信息安全，一些有關(guān)安全的產(chǎn)品以及IDC，這差不多是數(shù)通的鏈路。從這個(gè)鏈路上來講，這些板塊的確定性還是蠻高的，至少從目前AI所拉動(dòng)的新的需求來講，當(dāng)然我們不知道AI最后比如大模型如果出來以后掛了多少應(yīng)用，因?yàn)橥评聿糠謱?shí)際上對(duì)算力會(huì)有多大量化的線性拉動(dòng)，現(xiàn)在不能判斷，但是整體趨勢(shì)確實(shí)是爆發(fā)式的向上。

所以這些公司本來它其實(shí)在一個(gè)周期向下的過程中，所以估值也都在跌，但一下子出現(xiàn)一個(gè)新技術(shù)這個(gè)周期就提前被終結(jié)了，就可能會(huì)有新的增長出來。

國內(nèi)公司芯片和英偉達(dá)在生態(tài)上還有差距

關(guān)于中國相關(guān)的算力、硬件公司的實(shí)力如何，我認(rèn)為大概分幾塊。一個(gè)是AI，最直接、最核心還是CPU和GPU，或所謂的AI計(jì)算的核心芯片。

美國英偉達(dá)在國內(nèi)也有一些對(duì)標(biāo)公司。我自身感覺他的差距可能不在于簡單的計(jì)算能力，單看單顆芯片，把它拿去跟英偉達(dá)的V100或者A100做比較，單顆芯片的差距并沒有那么大。

但它可能更多的是差在比如生態(tài)上，就是國內(nèi)基于ARM架構(gòu)的生態(tài)跟英偉達(dá)相比，它可能就會(huì)差一個(gè)數(shù)量級(jí)。你可以理解為給你一個(gè)手機(jī)或者一個(gè)應(yīng)用商店，你里面有多少個(gè)APP，其實(shí)你的生態(tài)可能差了一個(gè)數(shù)量級(jí)。

我們用一個(gè)CPU和GPU，本質(zhì)上除了有好的計(jì)算能力，還是要有生態(tài)，這樣你才可以更便捷或更高效地被調(diào)用。另外一個(gè)差距主要還是在制程方面，實(shí)際上還是要用到更多性價(jià)比等。

這部分會(huì)制約它的穩(wěn)定產(chǎn)能，尤其當(dāng)AI需求深入起來以后，是不是能有可持續(xù)的產(chǎn)能釋放，我覺得可能會(huì)差在這兒。

但是對(duì)于國內(nèi)的CPU、GPU公司，我還是比較看好的，正是因?yàn)橛辛诉@一輪新的AI需求，可能會(huì)給這些公司帶來一個(gè)非常重要的刺激，把這個(gè)生態(tài)迅速建立起來。

因?yàn)?strong>現(xiàn)在有大量的人，不管是做大模型的人，還是做應(yīng)用的人引進(jìn)來，包括資本引進(jìn)來。在這個(gè)周期里，對(duì)他的試錯(cuò)或者包容，或者讓他快速成長起來的機(jī)會(huì)會(huì)變多。所以我覺得這對(duì)國內(nèi)的對(duì)標(biāo)公司是一個(gè)非常重要的契機(jī)，很有可能在這個(gè)鏈路里它就會(huì)跑出來。

新技術(shù)出現(xiàn)，就不關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體了 這是最大的誤解

我一直覺得這種新的技術(shù)變遷跟國產(chǎn)化是相輔相成的，包括信創(chuàng)行業(yè)很多東西，很多人理解認(rèn)為，我有新技術(shù)，是不是就不關(guān)注信創(chuàng)或者半導(dǎo)體了，我覺得這是最大的誤解。

半導(dǎo)體和信創(chuàng)行業(yè)能不能成功，跟有沒有新需求非常重要，因?yàn)槊恳淮翁娲蛘邍a(chǎn)化的主線能起來，一定是有新需求出來的時(shí)候。這時(shí)才會(huì)有更多重新分配份額或者重塑產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，同時(shí)又有大量的錢融入到這個(gè)行業(yè)，就像流片一次的成本非常貴，這才有可能給你試的機(jī)會(huì)，我覺得這非常重要。所以這兩件事其實(shí)是相互促進(jìn)的。

算力端投資機(jī)會(huì)

站在今天來看，我們?cè)谒懔Χ司蛢深惞?，一類是沒有被制裁，但是賣鏟子的公司，另外一類就是陷入瓶頸的領(lǐng)域，甚至是它的上游比如設(shè)備、材料，這兩個(gè)方向至少從目前來看都有機(jī)會(huì)。

因?yàn)樯弦惠喸谝苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)起來的時(shí)候，我們不需要從操作系統(tǒng)，當(dāng)年像蘋果的IOS和安卓誕生之后，中國沒有一家公司想著去做一個(gè)IOS，都是想怎么做一個(gè)應(yīng)用商店。

但是實(shí)際上在今天的環(huán)境，我們不僅要從操作系統(tǒng)做起，要做自己的大模型（相當(dāng)于操作系統(tǒng)），甚至我還得從底層的芯片做起，或者還可以從芯片的上游做起，這其實(shí)會(huì)給中國公司提供很多新的機(jī)會(huì)。

在算力平臺(tái)方向上，除了CPU、GPU之外，肯定要把它組成服務(wù)器，那里面應(yīng)該還要有存儲(chǔ)。除了存儲(chǔ)服務(wù)器之外，要有交換機(jī)、路由器、光模塊、光器件，包括安全類的產(chǎn)品。再往上延伸，還要有電源設(shè)備，包括精密空調(diào)，比如IDC有關(guān)的服務(wù)，這些都會(huì)延伸出來，這純粹是在算力或者硬件端考慮的問題。

再往后延伸，我覺得也一定需要有后層的專業(yè)云服務(wù)。最后你不管大模型在哪，你要架在一個(gè)云上，包括上面也要有有關(guān)的一些做部署、做實(shí)施的公司。

最近國外有家公司很熱，他就專門給大家部署實(shí)施，讓你快速上模型，我覺得這種公司也會(huì)很有趣。當(dāng)然在模型服務(wù)上，肯定還有一些比如做數(shù)據(jù)清洗、標(biāo)記等的數(shù)據(jù)服務(wù)公司，這些其實(shí)都是在鏈路上，可能會(huì)分享到成長的公司。

我剛剛提到的這些，我們的優(yōu)勢(shì)是比較明顯，比如光通信。過去實(shí)際上是美國比較領(lǐng)先，但后來經(jīng)過互聯(lián)網(wǎng)那一輪大的發(fā)展，在2015年前后，我們看到現(xiàn)在北美主要的云廠商，它的光通訊的供應(yīng)商也是今后有一大半中國企業(yè)。

就是在這個(gè)鏈路里面，所謂光器件、光芯片和光模塊也有很多中國公司在里面占據(jù)了相當(dāng)?shù)姆蓊~。所以他不僅可以分享中國的成長，也可以分享海外的成長，就是北美大廠也要用他們的產(chǎn)品。

再比如交換路由，一些ICT設(shè)備。過去在ICT設(shè)備，像中興、華為其實(shí)就是占據(jù)全球一半的市場(chǎng)份額，當(dāng)然他們今天可能受各種影響。但在這些鏈路上，也有一些企業(yè)更多的在供應(yīng)鏈里面，比如PCB、MLCC，電動(dòng)元器件PCD。

不管是英偉達(dá)的代工或者有關(guān)的軟板和硬板，其實(shí)都要在中國企業(yè)鏈路里面去做。他不可能在美國或者其他地方去做，其實(shí)還是中國的供應(yīng)鏈在給他服務(wù)，A股也有很多公司在服務(wù)有關(guān)的鏈路上。

本文轉(zhuǎn)載自“投資作業(yè)本”微信公眾號(hào)；智通財(cái)經(jīng)編輯：黃曉冬。