通脹因素消化殆盡 接下來主導美股走勢的唯有業(yè)績

美國3月消費者物價漲幅低于預期的通脹數(shù)據(jù)可能令市場松了一口氣，但一些投資機構認為，比分析師普遍預期更為強勁的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)才能決定性地推高美國股市。

盡管最近銀行業(yè)出現(xiàn)動蕩，人們擔心2023年可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，但一些對于美股滿懷希望的投資者自3月銀行業(yè)危機以來一直在押注通脹緩解和美聯(lián)儲的貨幣政策轉向寬松，這些樂觀預期也幫助標普500指數(shù)維持上漲趨勢。

美股自3月初期以來反彈趨勢尤其明顯，除了投資者預計通脹繼續(xù)降溫，更重要的原因在于硅谷銀行“光速倒閉”引發(fā)的銀行業(yè)危機促使投資者們預期美聯(lián)儲5月將停止加息以結束本輪加息周期，并預期下半年將美聯(lián)儲轉向寬松政策，即降息至少50個基點來阻止銀行業(yè)危機持續(xù)發(fā)酵。

今年迄今，該基準指數(shù)上漲了約6.5%。標普500指數(shù)在最近兩個財報季正式到來之前的一個月都出現(xiàn)了大幅下跌，但在企業(yè)開始發(fā)布財報后大幅反彈。這一次，盡管業(yè)績預期遭到分析師們不斷下調，但該指數(shù)持續(xù)上行。

通脹放緩預期基本被消化，即將到來的財報季才是重中之重

周三公布的數(shù)據(jù)顯示，上月整體消費者價格(CPI)增速低于預期，支持了整體通脹正在減速的觀點。然而，核心通脹水平仍然火熱，3月核心CPI同比增長5.6%，自2021年1月以來超過整體通脹凸顯出美國通脹粘性仍然較強。有經(jīng)濟學家認為核心通脹數(shù)據(jù)對于美聯(lián)儲來說可能不是一個好消息，這可能有助于美聯(lián)儲在5月會議上再次加息的這一預期。

核心通脹強粘性可能是昨晚符合預期的CPI數(shù)據(jù)公布后美股出現(xiàn)下跌的重要邏輯，仍然火熱的核心通脹數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲5月繼續(xù)加息25個基點的理由，疊加投資者對于即將到來的財報季的擔憂情緒升溫。高盛預計，第一季度標普500指數(shù)成份公司的整體EPS(每股收益)將同比下降約7%，預計將創(chuàng)下2020年第三季度以來最大跌幅，并將令美股處于整體利潤周期的階段低點。

美國3月CPI數(shù)據(jù)公布之后，高盛預計美聯(lián)儲6月不加息，但維持5月加息25個基點的預期。高盛在最新的報告中表示：“3月的CPI報告總體上來說，符合我們的預期，但并不是我們修改美聯(lián)儲政策預期的主要原因。我們不再認為6月會加息，部分原因是，目前已有的有限數(shù)據(jù)，似乎證實信貸在銀行業(yè)動蕩之后確實有些收緊，另外部分原因是一些美聯(lián)儲官員似乎對5月的加息猶豫不決?！?/p>

一些頂級投資機構認為當前市場已基本消化了在高基數(shù)效應下，未來通脹溫和放緩的這一預期，并表示美股能否進一步上漲可能取決于即將到來的企業(yè)業(yè)績——尤其是銀行股和大型科技股的業(yè)績，能否超出分析師普遍預期。

來自Harbor Capital Advisors的投資組合經(jīng)理Jake Schurmeier表示：“未來七天，我們將會非常清楚，屆時大多數(shù)大型銀行都會公布業(yè)績。”“如果這些銀行業(yè)巨頭證明業(yè)績處于增長趨勢和貸款業(yè)務正常進行，并對信貸前景有信心，那將是一個更有力的信號，表明美國經(jīng)濟或許能夠實現(xiàn)軟著陸?！?/p>

標普500指數(shù)最初因通脹數(shù)據(jù)符合預期而反彈，但在尾盤交易中下跌約0.4%。該指數(shù)目前在4,100點附近，近期幾個月的幾次強力反彈均在該水準附近破滅，主要因為對經(jīng)濟衰退導致業(yè)績下滑的擔憂和對美聯(lián)儲更加強硬的擔憂交替加劇投資者的焦慮情緒。

Janus Henderson Investors的研究主管Matt Peron周三在一份報告中寫道:“從股市投資者的角度來看，(通脹數(shù)據(jù))是一致的，而且已經(jīng)被市場反映出來，因此我們不認為這是估值進一步大幅擴張的催化劑?！?/strong>

美股盈利預期不斷惡化，但投資者仍寄望于業(yè)績超預期

即將到來的美股財報季將于4月14日正式開啟，包括摩根大通(JP.US)、花旗集團(C.US)和富國銀行(WFC.US)在內(nèi)的華爾街銀行業(yè)巨頭將陸續(xù)公布第一季度業(yè)績，投資者將深究業(yè)績表現(xiàn)，以衡量上個月銀行業(yè)危機帶來的影響。特斯拉(TSLA.US)、IBM (IBM.US)和強生(JNJ.US)等大型公司將在下周公布財報。

對沖基金Corbin Capital Partners的首席投資官Craig Bergstrom表示：“我個人感覺利率預期對美股的影響過頭了，雖然利率走勢將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，但從長期來看，企業(yè)的實際業(yè)績和商業(yè)前景將更加重要?！?/strong>

然而在財報季前夕，美股盈利預期不斷惡化。如果標普500成分公司的整體業(yè)績真的如分析師預期，那么此前寬松預期帶來的漲幅或將面臨回吐。

根據(jù)Refinitv匯編的預期數(shù)據(jù)，預計美國六大銀行的每股收益將較去年同期下降10%。Refinitiv截至4月7日的數(shù)據(jù)顯示，總體而言，分析師預計2023年第一季度標普500指數(shù)成分公司的每股收益將較上年同期下降5.2%。

另一預期統(tǒng)計同樣顯示標普500指數(shù)成分公司利潤下滑。據(jù)Bloomberg Intelligence匯編的分析師一致預期，標普500指數(shù)成分股公司今年1 - 3月的整體凈利潤預計將降至每股50.62美元，降幅大約8%——這將是自新冠疫情初期標普500指數(shù)暴跌31%以來最大幅度的利潤降幅。知名市場研究機構Yardeni統(tǒng)計的市場預期數(shù)據(jù)顯示，分析師們對于2023年標普500成分公司的每股營業(yè)利潤，尤其是該利潤的增速預期不斷下調，對于Q1和Q2增速預期已經(jīng)進入負值區(qū)域。

這一疲軟的業(yè)績期將發(fā)生在2022年第四季度利潤水平下降3.2%之后，這種連續(xù)下降被稱為盈利衰退，這是自2020年新冠疫情以來，美股財報季以來從未發(fā)生過的情況。

但美股近期的反彈趨勢也凸顯出投資者們們對美國公司實現(xiàn)盈利能力的非常持久的信心。要知道，標普500指數(shù)在最近兩個財報季正式到來之前的一個月都出現(xiàn)了大幅下跌，但是在本周五財報季正式開啟前一個月，該基準指數(shù)處于反彈通道。

近期分析師們不斷下調標普500成分公司利潤預期，他們預計美國企業(yè)利潤水平將出現(xiàn)自新冠疫情經(jīng)濟衰退以來的最大降幅，出乎意料的是，盯著這一預期的投資者們似乎毫不費力地在銀行業(yè)巨頭領銜的財報季正式開啟前推高了美國股市。

背后的主要邏輯除了對于美聯(lián)儲年前轉向寬松政策的押注，還在于一些樂觀投資者來看，第一季度整體業(yè)績不會太好，但可能會超出遭分析師們大幅下調的悲觀預期，并可能標志著周期性的低點。對于一個堅持不懈地展望未來的股票市場來說，看漲的重點理由之一就是企業(yè)利潤水平將在今年晚些時候恢復增長趨勢。

根據(jù)分析師的普遍預測水平，第一季度可能標志著企業(yè)盈利水平的階段性低谷。分析師們普遍預計，從2022年底開始的利潤收縮趨勢預計將在今年下半年左右結束，并預期在2024年恢復兩位數(shù)級別的增長趨勢。市場往往提前半年左右的時間定價趨勢線，但是，一些美股市場的看漲“信仰者們”可能已開始為樂觀的利潤趨勢“摩拳擦掌”做準備工作。

富國銀行表示，標普500指數(shù)或將在未來幾個月下跌10%至3700點。富國銀行策略師Christopher Harvey表示，激進的貨幣政策、近期銀行業(yè)危機的潛在后果以及消費者過于依賴信貸維持支出，都給股市帶來了更多下行風險。該行策略師在周二預計美股未來三到六個月內(nèi)將出現(xiàn)回調，不過富國銀行維持2023年底4200點的目標價不變。

降息預期過于激進，警惕劇烈波動性

與此同時，周三公布的相對溫和的通脹數(shù)據(jù)可能無法讓人看出華爾街的投資機構是否正確把握了美聯(lián)儲的近期貨幣政策軌跡，而金融市場與美聯(lián)儲官方之間的預期脫節(jié)可能觸發(fā)股市等風險市場劇烈波動性。

盡管一些美聯(lián)儲官員曾表示，年底前利率可能會維持在目前4.75% - 5%的水平，但利率期貨市場顯示，交易員們押注美聯(lián)儲將采取更為溫和的寬松政策路線，預計從今年夏天開始降息。CME“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，近期利率期貨市場預期美聯(lián)儲在5月政策會議上將基準利率上調25個基點的幾率為68%，遠高于一周前的45%左右，而市場預期今年底利率降至4.5%以下的幾率超過50%，即預期年前美聯(lián)儲將降息大約50個基點。

然而，近期多位美聯(lián)儲官員打擊了市場過于樂觀的降息預期，他們強調道，努力應對棘手的通脹問題和緩解美國銀行業(yè)危機并不沖突，并且一些官員認為市場預期過于激進，他們不認為今年降息“板上釘釘”。

不過，美聯(lián)儲在最新的會議紀要中透露出“衰退預警信號”。 根據(jù)美聯(lián)儲公布的最新政策會議紀要，評估銀行業(yè)壓力潛在影響的美聯(lián)儲相關工作人員預計，美國經(jīng)濟在今年晚些時候有可能將出現(xiàn)“溫和衰退”。紀要寫道：考慮到評估的最近銀行業(yè)形勢發(fā)展可能對經(jīng)濟的影響，工作人員在3月會議上的預期包括，從今年晚些時候開始，發(fā)生輕度衰退(mild recession)，此后兩年復蘇。

來自Federated Hermes的高級投資組合經(jīng)理Steve Chiavarone,表示:“市場一度預期降息幅度在驚人的100個基點左右，而美聯(lián)儲迄今強調‘我們不這么認為’，這種預期脫節(jié)可能觸發(fā)市場波動性攀升。”