美國核心通脹仍然火熱! 5月或迎最后一次加息

債券市場的交易員們?nèi)缃裾鶞?zhǔn)利率即將見頂這一趨勢，他們預(yù)期美聯(lián)儲將于近幾個月暫停加息步伐，甚至部分激進的交易員押注這一時機就在5月份。但是周三公布的最新通脹數(shù)據(jù)表明，核心通脹仍然火熱且具備較強粘性，美聯(lián)儲可能還會再次加息，“暫停加息”這一預(yù)期離成為現(xiàn)實越來越近，但至少在5月難以落地。

此外，由于美國的失業(yè)率僅為3.5%這一歷史性低位，美聯(lián)儲主席鮑威爾等官員堅持認(rèn)為，根深蒂固的通貨膨脹率是經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險，并且超過了引發(fā)經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。一些美聯(lián)儲官員近期強調(diào)，努力應(yīng)對棘手的通脹問題和緩解美國銀行業(yè)危機并不沖突，并且一些官員認(rèn)為市場的降息預(yù)期過于激進。

智通財經(jīng)APP觀察到，具體數(shù)據(jù)顯示，3月份核心消費者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上升0.4%，增速略有放緩，3月核心CPI同比增長5.5%，與預(yù)期一致，但自2021年1月以來超過整體通脹——整體同比增長5%，這也是自2021年5月以來的最低水平，3個月期限的年化通脹率則降至5.1%左右。在一些分析人士看來，對于美聯(lián)儲政策制定者來說這是一個樂觀的數(shù)據(jù)，但是還不足以撼動其在美東時間5月2日至3日利率決議上宣布加息25個基點，至5%至5.25%區(qū)間的計劃。

通脹仍然很高——截至3月份，3個月期的核心CPI年率僅略降至5.1%

但分析人士普遍認(rèn)為5月很可能是美聯(lián)儲本輪加息周期最尾端，預(yù)計此后美聯(lián)儲將暫停加息，主席鮑威爾屆時將強調(diào)美聯(lián)儲仍保留加息選項，將根據(jù)實時數(shù)據(jù)商議利率水平。不過多數(shù)分析人士猜測在高基數(shù)前提下通脹率難以出現(xiàn)意外上行，且失業(yè)率有可能步入上行通道，因此5月極可能是本輪加息周期尾聲。

住房仍然是通脹最大貢獻者，核心服務(wù)通脹難以快速降溫

美國3月CPI同比漲幅低于預(yù)期，但核心CPI維持高位，住房指數(shù)仍是通脹率最大貢獻者，完全抵消了能源指數(shù)的跌幅。有分析觀點稱，雖然美國3月通脹率降至近兩年來最低水平，但核心CPI的上升將繼續(xù)給美聯(lián)儲帶來壓力，迫使其在5月份選擇再次加息。

雖然自去年6月美國整體通脹創(chuàng)下40年高點以來，此后每個月的整體通脹水平已經(jīng)處于非常明顯的下降趨勢，但3月份的數(shù)據(jù)仍然有足夠多令人擔(dān)憂的細(xì)節(jié)，尤其是在深究核心通脹水平之后。

首先，住房占核心CPI的43%左右。出于方法論和實際原因，CPI中的租金通脹往往大大滯后于新租約的市場趨勢，后者已經(jīng)顯示出顯著的降溫趨勢。因此，盡管住房通貨膨脹率仍然居高不下，但預(yù)計在未來一年將有所下降，不過速度可能非常緩慢，這點也令不少經(jīng)濟學(xué)家擔(dān)憂。在環(huán)比數(shù)據(jù)中，3月份住房租金上漲0.6%，為2022年7月以來的最低水平，是數(shù)據(jù)中的一個受歡迎的拐點。但Bloomberg Economics(BE)的經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，直到2024年底，租金才會基本恢復(fù)正常，并停止支撐通脹。

換句話說，美聯(lián)儲需要一籃子貨幣的其他部分來抑制通脹:即汽車和卡車等核心商品，以及其他的核心服務(wù)類別。

幾個月以來，核心商品一直是一個重要的抗擊通脹力量，但這種情況正變得越來越不真實。在2021年，由于新冠疫情時期的供應(yīng)短缺和政府刺激措施支撐的強勁需求，二手車的價格不斷飆升。此后二手車泡沫破裂在一段時間內(nèi)幫助了美聯(lián)儲，但這種影響可能正在失去動力。在這種情況下，核心商品價格似乎正在轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿诱w通脹下行的較弱勢力量。

服務(wù)通脹壓力——核心商品價格已趨于平穩(wěn)，但服務(wù)通脹仍在折磨美聯(lián)儲

因此，這些趨勢使得降低通脹的主要推動力集中在了除房地產(chǎn)市場以外的核心服務(wù)類別上，而這也正是美聯(lián)儲官員們重點觀察的通脹細(xì)分類別，一些美聯(lián)儲官員強調(diào)如果不進一步加息，這一趨勢很有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

所謂的除住房外的“超級核心服務(wù)指數(shù)”在3月份環(huán)比上升0.4%，三個月期的年化增速仍在4.4%左右，遠(yuǎn)高于新冠疫情前的正常水平。雖然核心服務(wù)通脹仍處于歷史性高水平，但已經(jīng)開始出現(xiàn)放緩;除住房外的核心服務(wù)CPI同比放緩至5.73%，為2022年7月以來的最低水平。

此外，在美聯(lián)儲官員們下月利率會議之前，仍有很多因素可能發(fā)生變化，美國政府周四將公布生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)，周五將公布零售銷售數(shù)據(jù)。自硅谷銀行“光速破產(chǎn)”以及多家中小型銀行上月遭遇流動性危機以來，美國陷入衰退的風(fēng)險有所增加，很可能導(dǎo)致整個經(jīng)濟體的信貸供應(yīng)急劇收緊，這種風(fēng)險現(xiàn)在顯然可以與通貨膨脹率風(fēng)險相媲美。

顯然美聯(lián)儲官員也觀察到這一點，最新美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，在銀行業(yè)面臨壓力的背景下，多名美聯(lián)儲官員下調(diào)了對利率峰值的預(yù)期。因為經(jīng)濟前景高度不確定，多名官員強調(diào)，監(jiān)控未來數(shù)據(jù)并評估其影響的重要性。會議紀(jì)要顯示：鑒于經(jīng)濟前景的不確定性高，多名與會者強調(diào)，需要在判斷貨幣政策適合的立場時保持靈活性和選擇性;一些原本支持加快步伐緊縮的聯(lián)儲官員因為上月的銀行業(yè)危機而改變立場，最終才出現(xiàn)了FOMC全員一致投票支持加息25個基點的結(jié)果。

這份通脹數(shù)據(jù)或難以撼動美聯(lián)儲加息立場，但5月很可能是本輪周期尾聲

來自BE的經(jīng)濟學(xué)家Jonathan Church表示：“雖然3月略低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)可能會讓美聯(lián)儲暫得喘息，但是仍然高企的核心CPI表明通脹依舊堅挺，再加上近期歐佩克+意外減產(chǎn)后原油價格飆升也表明，整體通脹可能只是暫時降溫?！薄翱紤]到勞動力市場仍然強勁和歐佩克+減產(chǎn)，我們?nèi)匀活A(yù)計美聯(lián)儲5月將加息25基點。”

富國銀行策略師表示，盡管通脹數(shù)據(jù)釋放了一些樂觀的情緒，但通脹率仍遠(yuǎn)未達到2%，不認(rèn)為這有理由使美聯(lián)儲在5月份暫停加息。來自Bankrate的分析師McBride表示，即使通脹繼續(xù)放緩，也不會完全逆轉(zhuǎn)通脹高溫，只有在極少數(shù)情況下，甚至在一些經(jīng)濟衰退期間，通脹年率才會錄得負(fù)數(shù)。

美國3月CPI數(shù)據(jù)公布之后，高盛修正了該機構(gòu)對于美聯(lián)儲加息步伐的預(yù)測，認(rèn)為6月不加息但仍預(yù)計5月加息25個基點，此前高盛預(yù)計美聯(lián)儲6月也會加息。高盛首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius預(yù)計，美聯(lián)儲6月將不會選擇加息，仍然預(yù)計美聯(lián)儲5月繼續(xù)加息25個基點，聯(lián)邦基金利率屆時升至5-5.25%的區(qū)間。

高盛表示：“3月的CPI報告總體上來說，符合我們的預(yù)期，但并不是我們修改美聯(lián)儲政策預(yù)期的主要原因。我們不再認(rèn)為6月會加息，部分原因是，目前已有的有限數(shù)據(jù)，似乎證實信貸在銀行業(yè)動蕩之后確實有些收緊，另外部分原因是一些美聯(lián)儲官員似乎對5月的加息都有些猶豫不決?！?/p>

從市場預(yù)期來看，利率期貨交易員們在美國CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，加大了對美聯(lián)儲年底前降息的押注力度，對于美聯(lián)儲5月份加息的預(yù)期則沒有太大的變化。CME“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，多數(shù)利率期貨交易員押注5月為美聯(lián)儲本輪加息周期的尾聲，預(yù)計加息幅度仍然為25個基點;CME這一工具顯示5月美聯(lián)儲加息25個基點的可能性高達70%，與CPI公布前相差不大。與美聯(lián)儲會期掛鉤的掉期合約顯示，交易員們預(yù)期12月的有效聯(lián)邦基金利率將比目前的4.83%低超過半個百分點，12月合約消化的利率為4.29%。