平安證券：三個視角看本輪國企改革的價值重估 建議關(guān)注三條主線

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，三個視角來看本輪國企改革的價值重估：1)政策宏觀視角，本輪國企改革的決心在國內(nèi)外環(huán)境變化下愈發(fā)堅定;2)企業(yè)微觀視角：本輪改革確定明確的業(yè)績目標(biāo)，有望在公司治理改善下進一步拉動;3)歷史對比視角：本輪政策高度可類比于2006-2007年股權(quán)分置改革+國企整體上市和2016-2017年混改+供給側(cè)改革，并在一帶一路+數(shù)字中國+現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的聯(lián)動建設(shè)下推進本輪行情的持續(xù)性及高度。

投資建議：當(dāng)前國企改革行情伊始，市場政策預(yù)期和資金流入的熱度較高，建議繼續(xù)關(guān)注三條主線：一是分紅主線(改善空間大的電信服務(wù)/公用事業(yè)，以及過往分紅較高的金融和消費);二是高質(zhì)量發(fā)展主線(一帶一路/數(shù)字經(jīng)濟/現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)/軍工);三是地方國企主線(經(jīng)濟大省或債務(wù)大省)。

平安證券主要觀點如下：

政策宏觀視角：本輪國企改革的決心在國內(nèi)外環(huán)境變化下愈發(fā)堅定。

改革開放以來，國企改革經(jīng)歷了放權(quán)讓利與轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度與國有經(jīng)濟戰(zhàn)略調(diào)整、改革國有資產(chǎn)管理體制和全面深化改革四個階段，每一輪改革均源于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵變革，承擔(dān)著重要的發(fā)展責(zé)任并取得了重大成效。立足當(dāng)前，本輪國企改革蓄勢已久，是國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展和應(yīng)對海外不確定性的重要抓手，與資本市場的密切度更高。

企業(yè)微觀視角：本輪改革確定明確的業(yè)績目標(biāo)，有望在公司治理改善下進一步拉動。

國企整體分紅率低于民企及海外一流企業(yè)，特別是材料/工業(yè)/電信服務(wù)/公用事業(yè);國企整體估值偏低，特別是上游周期/工業(yè)/金融行業(yè)。在“一利五率”新增考核ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率、對標(biāo)海外一流企業(yè)強化國企價值創(chuàng)造的政策部署下，市場對國企業(yè)績兌現(xiàn)的期待加大。業(yè)績方面，2016年以來國企ROE便持續(xù)改善，地方國企優(yōu)于央企，上游周期和中游制造改善明顯，在國企公司治理改善預(yù)期下，業(yè)績進一步提升值得期待。分紅方面，2018-2021年國企分紅比例低于民企(全A/民企/國企/央企的整體法現(xiàn)金分紅比例均值為38%/38%/33%/32%)，并低于恒生指數(shù)/標(biāo)普500/法國CAC40指數(shù)成分股的40%~50%;行業(yè)結(jié)構(gòu)上，材料/工業(yè)/電信服務(wù)/公用事業(yè)的國企分紅率相比海外一流偏低，可選消費和金融的較高。估值方面，對比海外一流，國企整體估值偏低，特別是上游周期/工業(yè)/金融。

歷史對比視角：本輪政策高度可類比于2006-2007年股權(quán)分置改革+國企整體上市和2016-2017年混改+供給側(cè)改革，并在一帶一路+數(shù)字中國+現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的聯(lián)動建設(shè)下推進本輪行情的持續(xù)性及高度。

2006-2007年行情：2005年上半年股權(quán)分置改革政策出臺但市場有質(zhì)疑有較大波動，下半年股改全面實施改善預(yù)期，市場開啟約一年半指數(shù)行情，2007年國企整體上市加碼行情。2014-2017年行情：2014年上半年市場預(yù)期新一輪國改、地方率先行動，行情以“炒地圖”為主，年中中央層面國改提速凝聚信心，國企開啟約半年指數(shù)行情(Wind全A漲52%，中證國企漲63%);2015年下半年國改頂層設(shè)計出臺+供給側(cè)改革啟動，市場轉(zhuǎn)向定價改革推進力度和業(yè)績兌現(xiàn);2016年中至2017年末混改試點+供改改善業(yè)績，國企經(jīng)歷約一年半“絕對+超額”行情(Wind全A漲10%，中證國企/國企改革指數(shù)漲15%/28%)，煤炭、鋼鐵等業(yè)績預(yù)期改善的板塊表現(xiàn)突出。

截至一季度末，2023年大基建央企/雙百企業(yè)/國企混改/大央企重組/中證央企指數(shù)的漲幅在7%~15%;

結(jié)構(gòu)上，國企的TMT板塊/國防軍工/房地產(chǎn)/建筑等行業(yè)領(lǐng)漲;央國企相關(guān)的ETF基金申報數(shù)已達12只。整體而言，當(dāng)前國企改革行情伊始，市場政策預(yù)期和資金流入的熱度較高，建議繼續(xù)關(guān)注三條主線：一是分紅主線(改善空間大的電信服務(wù)/公用事業(yè)，以及過往分紅較高的金融和消費);二是高質(zhì)量發(fā)展主線(一帶一路/數(shù)字經(jīng)濟/現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)/軍工);三是地方國企主線(經(jīng)濟大省或債務(wù)大省)。

風(fēng)險提示：1)歷史經(jīng)驗無法完全復(fù)現(xiàn);2)國企改革推進不及預(yù)期;3)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期;4)海外金融風(fēng)險或衰退風(fēng)險超預(yù)期。