信達(dá)證券：關(guān)注上市能源央企在新一輪國改中的機(jī)遇 內(nèi)在價(jià)值有望被逐步發(fā)現(xiàn)

智通證券APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在建設(shè)中國特色估值體系的過程中，該行認(rèn)為，“高盈利，低估值，高分紅”的能源央企上市公司存在估值重塑的機(jī)會(huì)。從能源類央企上市公司整體來看，當(dāng)前市盈率(PE)、市凈率(PB)水平普遍較低，內(nèi)在價(jià)值未被市場(chǎng)真正認(rèn)識(shí)，而其中有些公司資產(chǎn)盈利能力良好，基本面較好，股東回報(bào)率高，屬于“高盈利，低估值，高分紅”的公司，在新一輪改革過程中，估值修復(fù)的空間可能更大。

關(guān)注三條投資主線：1)推動(dòng)專業(yè)化整合，聚焦主業(yè)、資產(chǎn)注入的外延增長(zhǎng);2)提升“一利五率”，改善內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)生增長(zhǎng);3)建設(shè)中國特色估值體系，價(jià)值實(shí)現(xiàn)與估值重塑。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

本次《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》是歷次國企改革的延續(xù)，也是新一輪央企改革的起點(diǎn)。

縱覽國有企業(yè)改革的脈絡(luò)，該行發(fā)現(xiàn)改革一直沿著相互關(guān)聯(lián)的兩條線路不斷行進(jìn)，一是使國有資本向關(guān)乎國家安全和經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域集中，二是保證國有企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)主體高效運(yùn)行。經(jīng)過多年公司制股份制改革，央國企的許多核心資產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入上市公司。而隨著國企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022)圓滿完成，為進(jìn)一步落實(shí)和深化《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》和國企改革三年行動(dòng)要求，國資委提出了《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，為央企控股上市公司指明了改革方向，開啟了新一輪的央企改革。后續(xù)的相關(guān)文件與領(lǐng)導(dǎo)談話，也進(jìn)一步為此次央企改革完善了內(nèi)容、理清了框架。通過對(duì)《方案》的指導(dǎo)思想，主要內(nèi)容和相關(guān)文件的總結(jié)，該行認(rèn)為，本次改革或?qū)⒊欣^之前國企改革的兩條主線，一是聚焦主業(yè)，推動(dòng)國有資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合;二是提升內(nèi)在質(zhì)量，進(jìn)行企業(yè)制度深化改革，將 “一利五率”作為考核指標(biāo)。同時(shí)，本次改革的新重點(diǎn)在于建設(shè)中國特色估值體系的相關(guān)要求，實(shí)現(xiàn)央企下屬上市公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相匹配，從而達(dá)到國有資產(chǎn)保值增值的目的。

能源類央國企是本次改革的重點(diǎn)。在全球能源危機(jī)與“逆全球化”擾動(dòng)下，國家能源政策重點(diǎn)從“能源轉(zhuǎn)型”轉(zhuǎn)向“能源安全”，賦予了能源央國企新的歷史使命。

國資委在《國企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來展望》提出，“增強(qiáng)重要能源資源托底作用。推進(jìn)重要能源、礦產(chǎn)資源國內(nèi)勘探和增儲(chǔ)上產(chǎn)，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能，構(gòu)建新型電力系統(tǒng)?！蹦茉葱袠I(yè)需要發(fā)揮托底作用，而行業(yè)內(nèi)的央國企控股的能源類上市公司具有較為重要的作用。

央國企能源板塊仍處在低估狀態(tài)，國有資產(chǎn)保值任重道遠(yuǎn)。在助力國家戰(zhàn)略和履行社會(huì)責(zé)任方面，能源類國央企上市公司承擔(dān)了關(guān)鍵職責(zé)，與中國特色估值體系的核心內(nèi)涵較為契合。而當(dāng)前能源類國央企雖然有著較為優(yōu)質(zhì)的基本面，但是市場(chǎng)估值偏低。

近年來，央國企能源上市公司盡管盈利情況轉(zhuǎn)好，在2016-2021歸母凈利潤增長(zhǎng)方面優(yōu)于全市場(chǎng)平均表現(xiàn)，但內(nèi)在價(jià)值的提升并未反映在估值方面。在《方案》深化央企控股上市公司改革，推進(jìn)提高市場(chǎng)價(jià)值的要求下，能源類國央企中的優(yōu)秀標(biāo)的“高盈利、高現(xiàn)金、高分紅”地特點(diǎn)有望獲得關(guān)注、可持續(xù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值有望被市場(chǎng)逐漸認(rèn)可。同時(shí)，這類標(biāo)的也滿足國家對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，吸引長(zhǎng)線資金的訴求。能源類企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值有望逐漸匹配，走向價(jià)值重估之路。

在這一輪央企控股上市公司質(zhì)量提升中，能源類企業(yè)或?qū)⒀永m(xù)歷次國企改革中“聚焦主業(yè)，推動(dòng)國有資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合”的路線。央企集團(tuán)或?qū)⑦M(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化率，將優(yōu)秀資產(chǎn)注入上市平臺(tái)，推進(jìn)國有資產(chǎn)整合，以達(dá)到改善關(guān)系國家民生重要行業(yè)，促進(jìn)國有資產(chǎn)增值保值的目的。而以現(xiàn)金方式收購集團(tuán)資產(chǎn)，收購進(jìn)程快，現(xiàn)有股東股份不會(huì)被稀釋，能有效增厚公司EPS。對(duì)于部分能源央企核心平臺(tái)，基于政策導(dǎo)向和公司自身的“高盈利，高現(xiàn)金”的特點(diǎn)，有較大可能通過現(xiàn)金收購方式實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的外延增長(zhǎng)。綜合考慮集團(tuán)資產(chǎn)情況(集團(tuán)資產(chǎn)證券化率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率)與公司現(xiàn)狀(經(jīng)營現(xiàn)金流、負(fù)債率、估值、集團(tuán)持股比例)，該行篩選了資產(chǎn)注入可能性更高的能源央企上市公司。

“一利五率”新指標(biāo)或?qū)⑼苿?dòng)能源央企上市公司提升公司質(zhì)量與內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)?！耙焕迓省庇行Х从沉藝覍?duì)于央企上市公司的經(jīng)營要求，對(duì)應(yīng)了《方案》對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值提升的要求，與國家發(fā)展的政策導(dǎo)向息息相關(guān)。

2023年的“一利五率”考核，強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”。“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速;“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定;“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。央企能源上市公司作為央企能源集團(tuán)下屬的重要資產(chǎn)，其經(jīng)營水平和資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒈弧耙焕迓省彼苿?dòng)，有望進(jìn)一步改善提升。

在建設(shè)中國特色估值體系的過程中，該行認(rèn)為，“高盈利，低估值，高分紅”的能源央企上市公司存在估值重塑的機(jī)會(huì)。從能源類央企上市公司整體來看，當(dāng)前市盈率(PE)、市凈率(PB)水平普遍較低，內(nèi)在價(jià)值未被市場(chǎng)真正認(rèn)識(shí)，而其中有些公司資產(chǎn)盈利能力良好，基本面較好，股東回報(bào)率高，屬于“高盈利，低估值，高分紅”的公司，在新一輪改革過程中，估值修復(fù)的空間可能更大，也有望滿足國家對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，吸引長(zhǎng)線資金的訴求。本次《方案》強(qiáng)調(diào)了“增進(jìn)上市公司市場(chǎng)認(rèn)同”的相關(guān)要求。這與中國特色估值體系的建設(shè)密不可分。能源板塊作為國家能源安全戰(zhàn)略的重要基石，央企能源上市公司作為能源央企市場(chǎng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要資產(chǎn)，也有望受益于此，迎來估值重塑。綜合考慮公司估值(市凈率PB，市盈率PE)，公司資產(chǎn)質(zhì)量(凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率)與公司股東回報(bào)情況(股息率，三年年均分紅率)，該行篩選出了在內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行匹配的過程中，估值修復(fù)空間可能更大的公司。

投資評(píng)級(jí)：該行認(rèn)為，出于國家戰(zhàn)略和能源安全的考慮，能源央企需要承擔(dān)新的歷史使命，下屬上市平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)重組、專業(yè)化整合的進(jìn)程或?qū)⒓铀伲瑑?yōu)質(zhì)資產(chǎn)也有望加快注入，從而實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)。在推進(jìn)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)營整體好轉(zhuǎn)”的大背景下，國資委對(duì)于央企“一利五率”的指標(biāo)考核或?qū)鲗?dǎo)到下屬上市公司，有望助推公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值的進(jìn)一步提高。同時(shí)，在中國特色估值體系建設(shè)過程中，能源類央企下屬“高盈利，低估值，高分紅”的優(yōu)質(zhì)公司有望逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可，內(nèi)在價(jià)值有望被逐步發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)價(jià)值或?qū)⑾騼?nèi)在價(jià)值逐步回歸，從而走向價(jià)值重塑之路。

因此，對(duì)于能源類央企上市公司，該行建議關(guān)注三條投資主線：1)推動(dòng)專業(yè)化整合，聚焦主業(yè)、資產(chǎn)注入的外延增長(zhǎng);2)提升“一利五率”，改善內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)生增長(zhǎng);3)建設(shè)中國特色估值體系，價(jià)值實(shí)現(xiàn)與估值重塑。

綜合以上投資主線，該行建議關(guān)注的公司如下：

煤炭行業(yè)：中國神華(601088.SH)，中煤能源(601898.SH)，電投能源(002128.SZ)，天地科技(600582.SH);

電力行業(yè)：國電電力(600795.SH)，華能國際(600011.SH)，華電國際(600027.SH)，長(zhǎng)江電力(600900.SH)，國投電力(600886.SH)，華能水電(600025.SH)，中國核電(601985.SH);

油氣行業(yè)：中國海油(600938.SH)，中國石油(601857.SH)，中國石化(600028.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下行;宏觀層面的改革政策與推進(jìn)力度不及預(yù)期;受各種因素影響相關(guān)公司改革進(jìn)度存在不確定性。