國泰君安：Q1小航或率先扭虧 旺季航司預(yù)期樂觀

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，春節(jié)后航空市場加速復(fù)蘇，淡季量價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期。機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)恢復(fù)將決定盈利恢復(fù)速度，預(yù)計(jì)Q1小航率先扭虧，旺季航司預(yù)期樂觀，Q3行業(yè)盈利表現(xiàn)可期。航空大邏輯，并非僅是疫后供需錯(cuò)配盈利大年，而是盈利中樞上升的“航空超級周期”長邏輯。疫情未改航空需求，且空域時(shí)刻瓶頸持續(xù)，供需將逐步恢復(fù)。票價(jià)市場化逐步充分，且航司運(yùn)力降速，票價(jià)中樞上升將推動(dòng)進(jìn)入盈利中樞上升的中國航空超級周期。分歧越大超額收益越大，市場預(yù)期仍處低點(diǎn)，戰(zhàn)略布局航空超級周期正當(dāng)時(shí)。

投資建議：維持中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國東航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696)“增持”評級。受益標(biāo)的北京首都機(jī)場股份(00694)。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

2022年報(bào)總結(jié)：機(jī)隊(duì)持續(xù)低周轉(zhuǎn)，行業(yè)巨虧預(yù)期充分

2020-22年疫情影響持續(xù)，中國民航客運(yùn)量分別為2019年的63%/67%/38%，其中國內(nèi)航線70%/75%/43%，國際航線13%/2%/2.5%。2022年疫情影響最為顯著，機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)維持低位，三大航ASK僅為2019年的38%，合計(jì)虧損超千億元，行業(yè)性巨虧市場預(yù)期充分。疫情三年導(dǎo)致航司資產(chǎn)負(fù)債率高企，A股上市航司陸續(xù)定增，現(xiàn)金流壓力緩解。過去三年全行業(yè)機(jī)隊(duì)規(guī)模年復(fù)合增速約3%，航司披露未來數(shù)年機(jī)隊(duì)增速略升符合我們預(yù)期，亦符合十四五規(guī)劃，航司仍理性規(guī)劃運(yùn)力降速。

2023一季報(bào)前瞻：量價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期，小航或率先扭虧

春運(yùn)加速出行心理建設(shè)，春節(jié)后加速復(fù)蘇，近期客流已近疫前。1)商務(wù)客源元宵節(jié)后快速啟動(dòng);2)公務(wù)客源兩會后快速恢復(fù);3)壓制三年展會需求自3月開始集中釋放;4)跨省團(tuán)隊(duì)旅游客源占比明顯恢復(fù)。估算Q1民航客運(yùn)量較2019年恢復(fù)80%，其中國內(nèi)恢復(fù)87%，國際恢復(fù)14%。航司收益管理積極，疊加票價(jià)市場化效應(yīng)初現(xiàn)，節(jié)后票價(jià)持續(xù)高于疫前。目前收入或已超疫前，機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)恢復(fù)將決定盈利能力恢復(fù)速度。根據(jù)估算，預(yù)計(jì)Q1行業(yè)大幅減虧，小航早周期周轉(zhuǎn)恢復(fù)將率先扭虧。

旺季展望：航司預(yù)期樂觀，盈利表現(xiàn)可期

預(yù)計(jì)新航季國際客班逐步恢復(fù)，過剩運(yùn)力增投國內(nèi)市場，將繼續(xù)提升機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)。隨著出行心理建設(shè)完成，“五一”假期將首次集中釋放出游需求，暑運(yùn)需求將充分釋放。市場擔(dān)憂居民消費(fèi)，而近期預(yù)售數(shù)據(jù)向好，航司對后續(xù)旺季量價(jià)預(yù)期樂觀。預(yù)計(jì)旺季國內(nèi)客流將較2019年明顯增長，國內(nèi)票價(jià)將較2019年兩位數(shù)上升。預(yù)計(jì)暑運(yùn)將行業(yè)性扭虧，盈利表現(xiàn)或超預(yù)期，部分小航業(yè)績或率先較2019年正增長，將催化市場樂觀預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、政策、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故、增發(fā)攤薄。