國信證券：維持中國生物制藥(01177)“優(yōu)于大市”評級 目標(biāo)價10港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，維持中國生物制藥(01177)“優(yōu)于大市”評級，結(jié)合2022年業(yè)績以及一系列降本增效的措施，對盈利預(yù)測及估值進(jìn)行調(diào)整。預(yù)計2023-25年歸母凈利潤分別為43/53/63.2億元，同比+13%/14%/2%/15.3%，目標(biāo)價10港元。公司2022年收入287.8億元，同比+7.1%。毛利率79.9%(-0.2pct)基本持平;經(jīng)調(diào)整non-HKFRS歸母凈利潤29.9億，同比+16.4%，基本符合預(yù)期。

國信證券主要觀點如下：

集采風(fēng)險基本出清，創(chuàng)新藥占比不斷提升。

第八批集采納入集團(tuán)骨化三醇、比阿培南等5款仿制藥，影響總體可控。至此，公司年收入超過5億的仿制藥均已納入集采范圍，集采風(fēng)險基本出清。2022年，公司3款創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)收入67.5億(+20%)，收入占比由2021年21%提升至2022年24%。公司預(yù)計隨創(chuàng)新藥持續(xù)放量、創(chuàng)新藥數(shù)量快速提升，2023-25年創(chuàng)新藥占比將快速提升至30%、35%、40%，為公司業(yè)績增長提供動力。

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼，BD+自研協(xié)同助力增長。

中國生物制藥聚焦腫瘤、肝病、呼吸、外科/鎮(zhèn)痛四大領(lǐng)域，不斷加碼創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，同時兼顧首仿/難仿以及高端制劑的研發(fā)。創(chuàng)新藥研發(fā)投入占研發(fā)投入比例從2018年49%快速提升至2022年75%。公司通過BD及M&A擴(kuò)充創(chuàng)新藥后期管線、補充創(chuàng)新技術(shù)平臺，并通過fast-follow及實驗室轉(zhuǎn)化等方式建立自研管線梯隊。2022年至今，公司圍繞四大領(lǐng)域引進(jìn)Lanifibranor(肝病領(lǐng)域)、3CL抑制劑(呼吸領(lǐng)域)、PL-5(外科/鎮(zhèn)痛領(lǐng)域)，并收購雙抗公司F-star(腫瘤領(lǐng)域);公司管理層在業(yè)績會上指引2023年將完成5項BD，預(yù)期合計銷售峰值達(dá)到100億元。自研方面，全新靶點、高選擇性的ROCK2抑制劑目前處于II期臨床開發(fā)中，適應(yīng)癥包括塵肺、肺纖維化、GvHD、COVID-19，具有重磅藥物潛力。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型逐漸進(jìn)入收獲期，公司預(yù)計2023-25年腫瘤、呼吸、外科/鎮(zhèn)痛領(lǐng)域?qū)⒎謩e有8、1、2款創(chuàng)新藥獲批上市。

組織整合逐步落地，效能提升初步顯現(xiàn)。

過往幾年中，管理層對中國生物制藥核心子公司正大天晴在營銷、研發(fā)、生產(chǎn)、職能、采購等方面，圍繞創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、數(shù)字化管理、規(guī)模效應(yīng)等進(jìn)行了較為全面的梳理與整合，取得良好成效。整合經(jīng)驗亦在從子公司層面向全集團(tuán)層面逐步、穩(wěn)定地深化，降本增效已初步顯現(xiàn)。在銷售團(tuán)隊穩(wěn)步擴(kuò)張的前提下，銷售管理費用率由2020年49.2%下降至2022年43.7%，主要企業(yè)營銷人均產(chǎn)出在2022年較2020年增長近20%。生產(chǎn)效能亦在提升，近年來毛利率水平基本維持在集采前80%水平，主要企業(yè)一線生產(chǎn)人員人均生產(chǎn)批次在2022年較2019年增長40%。該行認(rèn)為，隨持續(xù)推動組織整合、降本增效，公司的凈利潤將得到釋放，利潤端增速有望超過收入端。

風(fēng)險提示：候選化合物的臨床試驗失敗或不及預(yù)期，銷售及營銷風(fēng)險。