中信建投：TOPCon產(chǎn)品將維持高景氣狀態(tài) TOPCon電池、組件超額利潤有望擴(kuò)大

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，經(jīng)過2022年一年的市場培育期，目前下游客戶已充分認(rèn)知到TOPCon產(chǎn)品性價比。該行觀察到春節(jié)后終端客戶對TOPCon的需求快速放量，國內(nèi)央國企招標(biāo)中N型占比已達(dá)30%-50%，頭部客戶目前海外訂單中N型占比也大幅提升。隨著一季報臨近且進(jìn)入二季度是行業(yè)邊際變化最大的時間點，業(yè)績出色的公司后續(xù)有望表現(xiàn)出較強的相對收益?？春霉夥惑w化組件、逆變器、TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈，石英砂供應(yīng)趨緊的情況下也有望帶來坩堝及硅片企業(yè)全年業(yè)績上修。

中信建投主要觀點如下：

需求維持高景氣。

春節(jié)后行業(yè)需求超預(yù)期放量，組件排產(chǎn)環(huán)比持續(xù)提升，4月排產(chǎn)有望達(dá)到38.4GW，環(huán)比3月小幅抬升。1-2月國內(nèi)新增光伏裝機超預(yù)期，達(dá)到20GW左右，同比+87.6%，預(yù)計全年國內(nèi)新增裝機有望達(dá)到130GW以上。

海外市場中，美國近期組件通關(guān)流程逐步清晰，Q1頭部組件對美出貨邊際改善，預(yù)計美國全年裝機有望達(dá)到35GW。歐洲集中式需求放量，1-2月出口同比增長30%+，全年新增裝機預(yù)計80GW。

該行預(yù)計全球中美歐將引領(lǐng)2023年行業(yè)需求維持高景氣，同時中東等新興市場也將貢獻(xiàn)較大彈性，全年行業(yè)需求將達(dá)到350GW。

供應(yīng)鏈：硅片與硅料價格36個月以來首次脫鉤，組件價格堅挺，石英砂價格續(xù)創(chuàng)新高。

近期硅料企業(yè)已開始穩(wěn)步出貨，價格隨之松動。硅片環(huán)節(jié)由于春節(jié)前經(jīng)歷了一輪降價去庫，導(dǎo)致春節(jié)后行業(yè)處于低庫存+低開工狀態(tài)，同時高純石英砂供應(yīng)緊張加之N型TOPCon放量進(jìn)一步放大了石英砂的需求，導(dǎo)致高品質(zhì)硅片較為短缺，近期硅片出現(xiàn)供應(yīng)持續(xù)偏緊的情況，單W盈利明顯提升。

今年3月是最近36個月以來首次硅片與硅料價格脫鉤，在此情況下，電池組件價格堅挺，隨著硅料持續(xù)下挫，該行判斷一體化組件和硅片盈利能力持續(xù)增強，超出市場預(yù)期。

TOPCon需求快速放量，電池供不應(yīng)求，溢價明顯提升。

經(jīng)過2022年一年的市場培育期，目前下游客戶已充分認(rèn)知到TOPCon產(chǎn)品性價比。該行觀察到春節(jié)后終端客戶對TOPCon的需求快速放量，國內(nèi)央國企招標(biāo)中N型占比已達(dá)30%-50%，頭部客戶目前海外訂單中N型占比也大幅提升。但今年以來TOPCon電池供給釋放速度較慢，短期難以有足夠的增量供給，因此2月以來TOPCon電池溢價明顯提升，目前已經(jīng)達(dá)到1毛/W以上。該行估算23年行業(yè)TOPCon有效供給120-130GW，滲透率僅為20%-30%，且部分新進(jìn)入者產(chǎn)能投放進(jìn)度具有一定不確定性，預(yù)計全年TOPCon電池都將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

當(dāng)前市場對光伏板塊核心擔(dān)憂在于中期維度下，展望2024年行業(yè)需求增速下滑，同時供給加速釋放，大部分環(huán)節(jié)都可能會面臨競爭加劇后供過于求的局面。該行認(rèn)為這一預(yù)期在當(dāng)前股價中已經(jīng)充分體現(xiàn)，頭部企業(yè)2023年P(guān)E已處于歷史低分位，隨著一季報臨近且進(jìn)入二季度是行業(yè)邊際變化最大的時間點，業(yè)績出色的公司后續(xù)有望表現(xiàn)出較強的相對收益?？春霉夥惑w化組件、逆變器、TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈，石英砂供應(yīng)趨緊的情況下也有望帶來坩堝及硅片企業(yè)全年業(yè)績上修。

該行對未來兩個季度供應(yīng)鏈情況推演做如下判斷：

第一，全年來看，該行認(rèn)為在行業(yè)需求快速增長的情況下，組件價格全年將維持平穩(wěn)，而硅料供給目前正不斷放量，后續(xù)組件、硅料價差有望拉大，此外預(yù)測硅片價格強勢也將對組件價格形成有力支撐。

第二，TOPCon供不應(yīng)求，年度級別景氣周期有望延續(xù)。今年春節(jié)后行業(yè)對TOPCon需求快速釋放，但產(chǎn)業(yè)鏈供給短期無法跟上快速起量的需求，因此TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈目前處于高景氣狀態(tài)，該行認(rèn)為TOPCon組件及電池的超額利潤有望提升。

風(fēng)險提示：1)硅片企業(yè)坩堝運用技術(shù)逐步成熟，石英砂供需緊張趨勢緩解。2)上游原材料放量，中游制造業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。3)電網(wǎng)消納等環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險。