國(guó)海證券：脫碳和氫儲(chǔ)催生綠氫需求 綠氫經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)漸行漸近

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，氫能是清潔零碳的二次能源，能源轉(zhuǎn)型不可或缺。當(dāng)前綠氫難言經(jīng)濟(jì)性，歐盟碳關(guān)稅和雙碳政策將成為氫能需求的直接驅(qū)動(dòng)因素。一是歐盟碳關(guān)稅將于2026年起征，疊加國(guó)內(nèi)雙碳政策，氫氣將成為部分工業(yè)或交通等電氣脫碳受限領(lǐng)域的最佳選擇;二是新能源快速發(fā)展的背景下，氫能作為優(yōu)質(zhì)的大規(guī)?？缂鹃L(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能，配置需求將逐漸提升。脫碳和氫儲(chǔ)催生綠氫需求，綠氫經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)漸行漸近。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

個(gè)股方面，建議關(guān)注電解槽制造商華電重工(601226.SH)、億利潔能(600277.SH)、華光環(huán)能(600475.SH)、昇輝科技(300423.SZ)，氫能閥門標(biāo)的江蘇神通(002438.SZ)。

▍國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

需求側(cè)：脫碳和氫儲(chǔ)催生需求，化工和交通領(lǐng)域是用能主體

I.需求源起：氫能是清潔零碳的二次能源，能源轉(zhuǎn)型不可或缺。當(dāng)前綠氫難言經(jīng)濟(jì)性，歐盟碳關(guān)稅和雙碳政策將成為氫能需求的直接驅(qū)動(dòng)因素。一是歐盟碳關(guān)稅將于2026年起征，疊加國(guó)內(nèi)雙碳政策，氫氣將成為部分工業(yè)或交通等電氣脫碳受限領(lǐng)域的最佳選擇;

二是新能源快速發(fā)展的背景下，氫能作為優(yōu)質(zhì)的大規(guī)?？缂鹃L(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能，配置需求將逐漸提升。

II.需求方：2021年我國(guó)氫氣產(chǎn)量為3300萬(wàn)噸，化工需求量占比達(dá)84%(2019年)。據(jù)《中國(guó)2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》預(yù)測(cè)，2030年我國(guó)氫氣的年需求量將達(dá)到3700萬(wàn)噸左右，可再生能源制氫約700萬(wàn)噸;2060年增至1.0-1.3億噸，可再生能源制氫0.75-1.0億噸。

據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟預(yù)計(jì)，化工、交通領(lǐng)域?qū)⒊蔀橛脷渲髁鳎瑲錃庥昧空急葘⑦_(dá)到60%/31%。

供給側(cè)：綠氫將逐漸替代灰氫成為主流

I.煤制氫是當(dāng)前我國(guó)供氫主體。2019年我國(guó)煤制氫/天然氣制氫/工業(yè)副產(chǎn)氫產(chǎn)量占比為64%/14%/21%，電解水制氫占比近約1.5%。

綜合考慮碳排放量、制氫成本，低成本的化石能源制氫(+CCUS)是我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中前期的供氫主體;工業(yè)副產(chǎn)氫作為中期低成本過(guò)渡性氫源，在分布式氫源市場(chǎng)起補(bǔ)充作用;而綠氫將逐步取代灰氫成為市場(chǎng)供氫主體。

II.經(jīng)濟(jì)性：電價(jià)下降至0.3元/KWh時(shí)，電解水制氫具備一定經(jīng)濟(jì)性。電價(jià)是影響電解水制氫成本的核心。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)電價(jià)為0.3元/KWh、制氫系統(tǒng)價(jià)格1000萬(wàn)元/臺(tái)、年利用小時(shí)數(shù)為4000h時(shí)，堿性電解水制氫成本為22元/kg;

利用小時(shí)數(shù)不變，當(dāng)電價(jià)下降至0.2元/KWh、制氫系統(tǒng)價(jià)格下降至3000萬(wàn)元/臺(tái)時(shí)，PEM制氫成本為21.2元/kg，相較藍(lán)/灰氫均已具備一定經(jīng)濟(jì)性。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)5500大卡煤價(jià)為700元/噸時(shí)，煤制氫/工業(yè)副產(chǎn)氫成本分別為10.1/18.6元/kg。

電解槽：方興未艾，群雄逐鹿

I.堿性電解水是當(dāng)前電解槽供應(yīng)主體。堿性電解水(ALK)、PEM電解水是目前相對(duì)成熟的電解水制氫路線。目前堿性電解水技術(shù)已完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，是當(dāng)前出貨量的主體。2022年堿性電解水制氫設(shè)備出貨量776MW，PEM電解水約24MW。

對(duì)比來(lái)看，PEM電解水動(dòng)態(tài)響應(yīng)速度快，更加適配風(fēng)光等波動(dòng)性電源，有望成為未來(lái)電解水制氫的主流。

II.技術(shù)進(jìn)展：電解槽是電解水制氫系統(tǒng)中的核心設(shè)備，成本占比近五成。堿性電解槽技術(shù)成熟，1000Nm3/h的產(chǎn)品已趨于成熟，正邁向1500-2500Nm3/h。

而制約PEM電解水制氫大規(guī)模商用的核心是技術(shù)成熟度不夠，國(guó)內(nèi)最大的制氫設(shè)備不超過(guò)500Nm3/h，反映到經(jīng)濟(jì)性上則是PEM電解水制氫設(shè)備成本高。當(dāng)前PEM電解槽價(jià)格為7000-12000元/kW，是堿性電解槽(1500-2500元/kW)的4倍以上。

III.市場(chǎng)空間：預(yù)計(jì)2030年超3000億。據(jù)GGII等預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)電解槽需求量將超過(guò)2GW，2030年可再生氫累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到100GW，預(yù)計(jì)2060年綠氫累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到500-750GW。

基于此，假設(shè)2030年堿性/PEM電解水成本相較當(dāng)前下降20%/40%，堿性:PEM電解槽裝機(jī)=6:4，則2030年我國(guó)電解槽累計(jì)市場(chǎng)空間超3000億元。

IV.競(jìng)爭(zhēng)格局：群雄逐鹿。2022年中船718所、天津大陸、蘇州競(jìng)立占據(jù)我國(guó)電解槽出貨量的8成。需求快速起量疊加技術(shù)進(jìn)步，當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解槽行業(yè)群雄逐鹿。

目前國(guó)內(nèi)已有超百家企業(yè)布局或規(guī)劃堿性電解槽的研發(fā)或生產(chǎn)，2022年堿性電解槽企業(yè)已披露產(chǎn)能接近12GW;近20家企業(yè)在PEM電解水制氫領(lǐng)域布局，但目前僅有少數(shù)企業(yè)具備兆瓦級(jí)制氫設(shè)備的生產(chǎn)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期;裝機(jī)不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;測(cè)算存在主觀性，僅供參考;重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。