招商證券：存儲行業(yè)有望在23H2初現(xiàn)拐點(diǎn) 受益底部復(fù)蘇和自主可控雙重邏輯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，存儲行業(yè)自進(jìn)入下行周期以來，價格持續(xù)下滑，存儲原廠盈利能力已降至冰點(diǎn)。存儲廠商紛紛降低產(chǎn)能利用率和庫存水位，伴隨著下游需求在23H2逐步邊際復(fù)蘇，存儲行業(yè)有望在23H2初現(xiàn)拐點(diǎn)。國內(nèi)廠商憑借產(chǎn)品性價比、本土化服務(wù)等優(yōu)勢，份額有望不斷提升，另外近期美光在華銷售產(chǎn)品受到審查，預(yù)計(jì)將加速國內(nèi)存儲國產(chǎn)替代進(jìn)程。國內(nèi)存儲公司預(yù)計(jì)將受益于存儲行業(yè)底部復(fù)蘇和自主可控雙重邏輯。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

存儲行業(yè)下行行情仍在持續(xù)，存儲廠商盈利能力降至冰點(diǎn)。

存儲行業(yè)完整的上行+下行景氣周期一般持續(xù)3年左右，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑等影響，存儲行業(yè)需求自22Q2以來快速下滑，當(dāng)前下行周期仍在持續(xù)。從價格端來看，DRAM和NAND價格自22Q1高點(diǎn)以來降幅接近50%，多款型號價格跌破現(xiàn)金成本價;從銷售額來看，三星存儲部門、美光、SK海力士、西部數(shù)據(jù)等合計(jì)季度銷售額自22Q3起加速下滑，22Q4合計(jì)營收同比降幅達(dá)39.4%，為2010年以來的最大降幅;從盈利能力來看，存儲原廠自22Q4以來便出現(xiàn)了大幅虧損，盈利能力降至2010年以來最低水平，美光23Q1毛利率和凈利率分別為-31.4%和-56%，單季虧損高達(dá)21億美元，即便加回14億美元的存貨減值金額，單季虧損也高達(dá)7億美元。

存儲廠商大幅削減資本支出，行業(yè)庫存有望在23Q1達(dá)到頂點(diǎn)。

存儲廠商快速減產(chǎn)以減少DRAM和NAND的供應(yīng)量，美光、SK海力士、華邦電的2023年資本支出將分別同比減少40%、50%和70%。盡管當(dāng)前存儲行業(yè)依然供過于求，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，存儲廠商產(chǎn)能削減進(jìn)程較快，一般持續(xù)大約2-3個季度，隨著本輪大幅減產(chǎn)，行業(yè)庫存水位有望持續(xù)改善。加回14億美元庫存減值后，美光23Q1庫存環(huán)比仍在上升，但庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從22Q4的211天下降至23Q1的166天，公司表示如果排除庫存減值計(jì)提影響，23Q1將是行業(yè)庫存頂點(diǎn);存儲模組公司江波龍和佰維存儲最新財(cái)報(bào)的庫存及周轉(zhuǎn)天數(shù)也均有改善;利基存儲公司華邦電表示23Q1庫存可能為庫存修正的谷底，晶豪科也表示23H2庫存將持續(xù)下滑。

存儲下游需求目前仍處于底部，預(yù)計(jì)23H2將邊際改善。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，存儲每輪上行和下行周期均是由需求端變動帶來的供需缺口所致，本輪存儲行業(yè)下行周期開始于下游需求的持續(xù)下滑，底部復(fù)蘇同樣需要需求拉動。根據(jù)Trendforce，存儲最大的下游市場分別為手機(jī)、服務(wù)器、PC、消費(fèi)等，當(dāng)前各下游需求均未明顯復(fù)蘇，但從存儲終端客戶去庫存節(jié)奏和產(chǎn)業(yè)跟蹤來看，終端市場需求在23H2均有不同程度的邊際改善趨勢。①手機(jī)：部分廠商庫存得到明顯改善，預(yù)計(jì)需求在23H2將有一定程度的反彈;②服務(wù)器：預(yù)計(jì)年底云端廠商庫存將達(dá)到健康水平，英業(yè)達(dá)預(yù)計(jì)23Q2開始服務(wù)器出貨量有望增長。AI服務(wù)器將賦能存儲需求長期增長，美光表示AI服務(wù)器中DRAM和NAND容量將分別為普通服務(wù)器的8倍和3倍;③PC：預(yù)計(jì)下半年出貨量有所改善，戴爾預(yù)計(jì)本輪PC修正已臨近盡頭，中國臺灣電腦及周邊ODM廠商月度銷售額在最近3個月內(nèi)也有所改善。

整體價格拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)，但供需關(guān)系改善預(yù)計(jì)將使拐點(diǎn)加速到來，利基存儲價格預(yù)計(jì)逐漸企穩(wěn)。

DRAM和NAND價格自22Q1高點(diǎn)以來降幅接近50%，部分型號已經(jīng)跌破成本價，當(dāng)前存儲價格尚未有企穩(wěn)跡象，但由于產(chǎn)能快速削減，庫存加速去化，根據(jù)Trendforce預(yù)估，DRAM價格跌幅預(yù)計(jì)在23Q2有所收斂。利基存儲方面，由于行業(yè)規(guī)模較小、過剩產(chǎn)能相對更少，價格拐點(diǎn)預(yù)計(jì)更快到來，根據(jù)華邦電，利基NOR 22Q4價格跌幅開始縮小，東芯股份也表示價格在22Q4已經(jīng)有所企穩(wěn)。盡管受季節(jié)性因素等影響，23Q1利基存儲價格依舊有所下滑，但華邦電等展望23Q1可能為利基存儲價格谷底。

投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)存儲芯片、模組及主控、封測等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān).

1)存儲芯片：兆易創(chuàng)新(603986.SH)、紫光國微(002049.SZ)、復(fù)旦微電(688385.SH)、北京君正(300223.SZ)、聚辰股份(688123.SH)、普冉股份(688766.SH)、東芯股份(688110.SH)等;

2)存儲模組及主控：江波龍(301308.SZ)、佰維存儲(688525.SH)、德明利(001309.SZ)、國科微(300672.SZ)等;

3)存儲封測：深科技(000021.SZ)、通富微電(002156.SZ)等。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，宏觀形勢變化，存儲國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期，長江存儲等受美國出口管制加劇的風(fēng)險。