靴子落地!周黑鴨(01458)2022年業(yè)績符合預(yù)期 關(guān)注公司拐點型投資機會

少年，你可曾聽過“沒滋味?就吃周黑鴨”。

相信很多人都有相似的美食體驗：吃一盒鴨脖要一個下午，兩部電影。仔仔細細，認認真真，任何一個凹凸都啃干凈，庖丁解牛般把關(guān)節(jié)咬開，讓骨頭只剩下骨頭?？芍^完美詮釋了周黑鴨(01458)的這句理念。

雖然周黑鴨吃起來很爽，但鮮為人知的是，在疫情防控最為嚴格的2022年，“多賣鴨子”并不容易。

2022年，國際形勢復(fù)雜嚴峻，疫情時有反復(fù)，線下客流持續(xù)減少，消費信心指數(shù)走低。同時，原材料價格上漲，匯率的大幅波動，使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營均面臨著較大的壓力。在此背景下，鹵味行業(yè)三巨頭的業(yè)績都受到一定影響。

智通財經(jīng)APP獲悉，2022年，周黑鴨總收入為人民幣23.4億元，同比下降18.3%;凈利潤為人民幣2528.3萬元。

同時，近日煌上煌發(fā)布業(yè)績公告稱，2022年營業(yè)收入同比下降16.46%，凈利潤同比下滑78.69%;更早之前，絕味食品于1月30日發(fā)布公告，預(yù)計2022年凈利潤2.2-2.6億元，同比下降73.49%-77.57%。

對于業(yè)績下滑，鹵味三巨頭不約而同的均提到了疫情。對于周黑鴨、絕味食品、煌上煌而言，疫情不僅會影響其門店的正常經(jīng)營，甚至于會直接影響到產(chǎn)品的正常生產(chǎn)，繼而影響到公司的經(jīng)營收入。

除了疫情影響之外，原材料成本的上漲也讓三巨頭毛利率下滑，繼而讓利潤端承壓。

以煌上煌2022年中報披露的數(shù)據(jù)來看，鴨頭、鴨舌、鴨頸、鴨腳的價格分別為27.25元/kg、64.78元/kg、13.07元/kg、19.66元/kg，同比分別上漲165.88%、33.24%、19.61%、16.98%。

另外，諸如牛肚、牛肉、鳳爪等價格也同比分別大幅增長，分別為86.52%、52.74%、49.35%。

可見，在整個鹵制品行業(yè)遭遇疲軟之際，周黑鴨業(yè)績的下降并不令人意外，也可以說在預(yù)期之中。隨著公司業(yè)績的落地，疊加低基數(shù)為2023年高增長帶來新的支撐，以及市場對行業(yè)利潤下滑已提前有所反應(yīng)，對公司未來無論是業(yè)績還是股價而言，反而有利空兌現(xiàn)即利好的意味。

國信證券指出，周黑鴨所處鹵制品賽道正處于成長期，品牌優(yōu)勢明顯，加盟模式放開后發(fā)展勢頭迅猛，將受益于行業(yè)擴容和集中度的提升。2023年起外部環(huán)境對門店業(yè)務(wù)的影響減弱已成確定性趨勢，公司有望同時迎來店數(shù)增長與店效恢復(fù)，未來業(yè)績彈性可期。改革漸進收獲期，關(guān)注公司拐點型投資機會。

1月12日，周黑鴨發(fā)布公告，稱2023年目標為努力實現(xiàn)人民幣2億元或以上利潤、新開店目標為1000家。此中，2億元的凈利潤較之2022年增長近8倍，新開的1000家店面則超過了2022年的648家。

一方面，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，鹵制品行業(yè)規(guī)模從2016年到2020年的年均復(fù)合增長率為6.3%，預(yù)計2023年市場規(guī)模將達到4051億元。其中，休閑鹵制品增速大于鹵制品整體水平。隨著我國居民對休閑食品需求的不斷增加和市場供給能力增強，國內(nèi)休閑食品行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展機遇。周黑鴨也將長期受益于行業(yè)擴容。

另一方面，參考海外，疫后修復(fù)階段，線下連鎖基本面彈性強。聚焦國內(nèi)，疫后線下場景復(fù)蘇，鹵制品或率先受益。預(yù)計鹵制品公司2023年單店客流量和收入表現(xiàn)有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上同比回升。疫情以來周黑鴨等鹵制品龍頭均逆勢加快開店速度，有望在疫后貢獻更多收入彈性。

2022年是鹵味行業(yè)低谷期，2023年將迎來快速復(fù)蘇，參與者行業(yè)生存環(huán)境是一樣的，但起跑線卻不同。

那么，周黑鴨具備哪些個體優(yōu)勢從而助力2023年業(yè)績反轉(zhuǎn)?

一是產(chǎn)品線豐富，并打造爆款單品及新品，市場認可度高。

產(chǎn)品多樣化是企業(yè)的核心競爭力之一。2022年，周黑鴨聚焦年輕消費主力，挖掘消費者“吃蝦怕麻煩”的痛點，主打“單手吃蝦”，成功推出大單品-小龍蝦蝦球，首次啟用全國品牌代言人，圍繞小龍蝦蝦球進行宣發(fā)活動，并通過多元化場景營銷等策略打造爆款大單品，助力蝦球銷量持續(xù)增長。2022年，小龍蝦蝦球終端零售數(shù)量單月最高突破100萬盒，復(fù)購率超10%。同時，周黑鴨一直緊跟消費趨勢，對市場需求快速響應(yīng)，不斷擴充五香系列產(chǎn)品、補充素菜品類、推出中低價格帶系列等滿足消費者更多需求。

二是前期特許加盟商布局，以充分具備快速擴張條件，對業(yè)績釋放也是巨大的。

周黑鴨順應(yīng)市場需求，于2022年推出全新“小而美”的單店2.0模型，全面優(yōu)化開店成本，大幅降低了門店前期資本開支，一定程度提升了單店投資回本周期，受到被特許伙伴的熱烈歡迎。在疫情期間，周黑鴨秉承著“命運共同體”的核心理念，加大了對被特許商的支持，與被特許商同舟共濟，共克難關(guān)，在業(yè)內(nèi)建立了良好的品牌聲譽。2022年被特許商人均復(fù)店數(shù)不斷增加，為公司未來門店可持續(xù)拓展奠定了堅實基礎(chǔ)。同時，特許終端銷售額與直營業(yè)務(wù)已基本持平，特許業(yè)務(wù)展現(xiàn)增長潛力，截至2022年12月31日，周黑鴨特許業(yè)務(wù)規(guī)模已達6.9億元。

三是小而美店面快速布局社區(qū)及下沉市場，前瞻性獲得先發(fā)優(yōu)勢。

周黑鴨加快在社區(qū)場景的探索，于2022年2月22日啟動社區(qū)店項目，在全國范圍內(nèi)積極布局社區(qū)店，實現(xiàn)了開店數(shù)量的不斷突破，截至2022年12月31日，全國社區(qū)店總數(shù)已近800家。此外，周黑鴨亦積極布局門店下沉，在三線城市以下的下沉市場，周黑鴨門店數(shù)量已超過1000家。

四是積極成本管控優(yōu)化預(yù)計2023年對利潤有一定的提振，銷售費用率存下降空間。

周黑鴨持續(xù)升級OCM管理機制，打造供應(yīng)鏈全方位協(xié)同體系，通過戰(zhàn)略性儲備、能耗矩陣管理、倉配數(shù)字化等舉措，不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈能力，持續(xù)對沖原材料價格上漲帶來的影響。近兩年，在特許業(yè)務(wù)占比持續(xù)增加、原材料價格不斷上漲等因素影響之下，周黑鴨通過整合供應(yīng)鏈的精進措施，成功對沖了部分影響，綜合毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，2022年，周黑鴨實現(xiàn)全年毛利率55%。

五是高毛利率、強勁的現(xiàn)金流水準。

2022年周黑鴨毛利率為55%，保持自見于財報以來連續(xù)四年50%以上的高毛利水準;在現(xiàn)金流方面，2022年周黑鴨現(xiàn)金及銀行存款達人民幣12.45億元，遠高于1.0的凈現(xiàn)比，足以支撐周黑鴨門店的持續(xù)擴張、數(shù)字化的推進和新品的研發(fā)。

做過投資的老司機都知道，機會是跌出來的，風(fēng)險是漲出來的。賤買貴賣是永恒不變的真理。正如沃爾瑪創(chuàng)始人山姆沃爾頓曾說：只有買的便宜才能賣的便宜。從周黑鴨二級市場表現(xiàn)看，其股價近一年在疫情管控以及成本上漲等諸多不可控因素的沖擊下，均未跌破一年之前3.15港元的低位，該弱不弱視為強，具備一定底部特征。

2023年，或許可期待的是，周黑鴨在業(yè)績反轉(zhuǎn)以及市場風(fēng)險偏好提升下，迎來估值的修復(fù)。