浙商證券：非銀23Q1業(yè)績有望高增

投資要點

券商:

23Q1業(yè)績有望高增，主要由投資凈收入增長驅(qū)動。

我們預(yù)計23Q1上市券商凈利潤總和將同比增長約50%，自營業(yè)務(wù)是勝負(fù)手。

(1)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：①財富管理：截至2023年3月24日，市場日均股基成交額為9,980億元，與22Q1相比下降9%。截至3月24日，公募基金存量規(guī)模為26萬億元，較年初小幅增長1%。市場成交額下滑，公募基金規(guī)模繼續(xù)擴大，券商資管結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來費率提升，推測經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)收入分別同比-7%/+2%。②投資銀行：截至3月26日，市場股權(quán)、債權(quán)承銷規(guī)模分別為2,829/21,388億元，同比變化分別為-29%/-9%，推測將拖累23Q1投行業(yè)務(wù)收入下滑約10%。

(2)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：①兩融業(yè)務(wù)：截至2023年3月23日，市場兩融余額達(dá)1.60萬億，較年初增長4%，體現(xiàn)出風(fēng)險偏好有所提升。但年初至今的日均兩融數(shù)據(jù)仍然較22Q1下降10%至1.57萬億，主要是因為2021年末至2022年初兩融規(guī)模處于歷史高位。預(yù)計23Q1在兩融規(guī)模下滑的影響下利息凈收入同比減少約6%；②投資業(yè)務(wù)：受權(quán)益市場震蕩下行影響(22Q1上證綜指-11%，滬深300指數(shù)-15%)，22Q1上市券商投資凈收入合計為-21億元，同比減少106%，成為拖累22Q1業(yè)績的主因。2023年初至今大盤表現(xiàn)較好，上證綜指+6%，滬深300指數(shù)+4%，判斷券商投資收益率回升。22Q3末，上市券商交易性金融資產(chǎn)合計達(dá)3.9萬億元，較2021年末增長4%。推測交易性金融資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步擴張，疊加投資收益率的回升，投資凈收入有望大幅反彈至300億左右的水平。

保險：

23Q1負(fù)債端底部反轉(zhuǎn)，資產(chǎn)端彈性向上，利潤快增。

資負(fù)共驅(qū)，我們預(yù)計23Q1主要上市險企凈利潤總和同比增長約18%。

(1)負(fù)債端：①壽險人力：行業(yè)總體代理人規(guī)模仍在下行通道，但降幅有所收窄，受益于23Q1開門紅銷售費用推動，代理人收入提升，助力留存及增員改善，我們預(yù)計23Q1末主要上市險企人力較年初下降4.7%，具體為：國壽(+1%)>太保(-5%)>平安(-10%)。②壽險NBV：今年市場對于儲蓄型產(chǎn)品需求旺盛，各險企主推增額終身壽險、年金險，部分公司加大傳統(tǒng)長期保障型產(chǎn)品銷售，預(yù)計大部分上市險企能夠?qū)崿F(xiàn)23Q1的NBV增速轉(zhuǎn)正，太保受益于去年同期低基數(shù)，以及隊伍產(chǎn)能提升，預(yù)計NBV表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)，我們預(yù)計23Q1的NBV同比分別為：太保(12.6%)>國壽(6.1%)>平安(2.3%)。③財產(chǎn)險：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新車銷售回暖，同時中國財險加強續(xù)保管理，推進(jìn)精細(xì)化理賠和費用管控，預(yù)計財險23Q1的保費收入同比約10%，綜合成本率95.6%，持平。

(2)投資端：23Q1，10年期國債收益率基本在2.9%上下小幅震蕩，750天國債收益率曲線下行趨勢放緩，權(quán)益市場表現(xiàn)較好，考慮去年同期投資收益基數(shù)較低，預(yù)計行業(yè)投資端收益反彈，助力利潤增長。

投資建議

券商方面，在自營業(yè)務(wù)修復(fù)驅(qū)動券商一季報業(yè)績高增，推薦彈性較大的東方證券、廣發(fā)證券。保險方面，負(fù)債端開門紅底部反轉(zhuǎn)，投資端收益提升，推薦資負(fù)共振，且增長確定性更強的中國人壽、中國太保。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，權(quán)益市場修復(fù)不及預(yù)期，利率大幅下行。

本文編選自“大話金融”公眾號；智通財經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。