美聯(lián)儲降息帶來機會？擔(dān)憂通脹降不了，交易員將目光轉(zhuǎn)向TIPS

投資者正在為通脹尋求保護(hù)，因為他們預(yù)計美聯(lián)儲將過早放棄維持物價穩(wěn)定的努力，轉(zhuǎn)而支維護(hù)金融穩(wěn)定。利率交易員認(rèn)為，銀行業(yè)的動蕩將導(dǎo)致美聯(lián)儲很快暫停長達(dá)一年的加息行動，隨后將降息。在這樣的背景下，通貨膨脹可能會再度升溫。過去幾周，對通脹的擔(dān)憂已經(jīng)刺激了市場對美國通脹保值債券(TIPS)的需求。

但債券交易員知道，這種做法是有期限的，因為銀行業(yè)混亂之后信貸狀況收緊，可能會引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)濟(jì)衰退通常會打壓盈虧平衡收益率，這是受到密切關(guān)注的通脹預(yù)期市場指標(biāo)，由TIPS衡量。

目前，一些投資者看到了這一勢頭。T. Rowe price投資組合經(jīng)理Michael Sewell表示:“在美聯(lián)儲上次會議前，我們開始看多(TIPS)，因為他們無法同時對抗金融和價格穩(wěn)定。”

與其他債券市場一樣，與通脹掛鉤的美國國債近來表現(xiàn)良好。TIPS指數(shù)將錄得自去年7月以來最好的一個月，截至周三上漲約2.4%，將過去一年的跌幅縮減至6.5%。這種糟糕的表現(xiàn)表明，去年實際收益率的飆升(這是美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮政策的一部分作用)擠壓了通脹上升給TIPS持有者帶來的收益。

周五，10年期盈虧平衡收益率一度升至2.34%，因為此前數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)2月份PCE物價指數(shù)同比增長5%，增幅低于預(yù)期。與此同時，密歇根大學(xué)對12個月通脹預(yù)期的調(diào)查顯示，一年期通脹預(yù)期放緩至3.6%。

不過，由于月末和季末的買盤刺激美國國債上漲，5年期美國國債隨后領(lǐng)漲，5年期美國國債收益率紐約尾盤下跌9.5個基點，10年期盈虧平衡收益率回落至2.32%，自8月以來一直在2.1%至2.6%之間波動。Sewell表示，10年期和30年期的盈虧平衡收益率至少有上升20個基點的空間，不過鑒于銀行壓力可能導(dǎo)致貸款減少的風(fēng)險正在醞釀，這種交易可能存在限制。

MUFG Securities Americas美國宏觀策略主管George Goncalves表示:“事實證明，TIPS比其他任何工具都更能成為一種交易工具。在許多方面，TIPS市場一直預(yù)期通貨膨脹將會下降并恢復(fù)正常。最近，TIPS市場意識到，金融穩(wěn)定在一個高杠桿的經(jīng)濟(jì)體中發(fā)揮著重要作用?！?/p>

總體情況是，市場對未來幾年通脹的預(yù)期仍遠(yuǎn)低于當(dāng)前較高的消費價格指標(biāo)。這表明投資者相信，美聯(lián)儲將成功實現(xiàn)其建立價格穩(wěn)定的目標(biāo)，即使這是以經(jīng)濟(jì)衰退為代價的。一些人通過近期美國貨幣供應(yīng)的大幅收縮，展望了這種前景。

以史為鑒，在衰退中，債券市場可能會將盈虧平衡利率壓低至遠(yuǎn)低于2%的水平，就像本世紀(jì)初、2008年和2020年所見的那樣。當(dāng)然，交易員們需要弄清楚，經(jīng)濟(jì)衰退是否真的能消除40年來最高的通脹壓力。

縱觀經(jīng)濟(jì)衰退帶來通縮的歷史，今年晚些時候降息(債券市場現(xiàn)在的預(yù)期)可能會讓美聯(lián)儲重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍，當(dāng)時美聯(lián)儲在通脹尚未真正被遏制之前就放松了政策。

貝萊德投資研究所策略師Wei Li在本周的評論中寫道，“在沒有嚴(yán)重衰退的情況下，通脹可能會比美聯(lián)儲預(yù)期的更有粘性”，這意味著“在戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略層面上增持TIPS”。

Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam指出，美聯(lián)儲面臨的挑戰(zhàn)將是讓通脹率一路回到2%的目標(biāo)水平。他說："美聯(lián)儲是否有決心從體系中擠出通脹，這確實是個問題，這肯定是TIPS市場在未來幾個季度要解決的問題。"