中國(guó)銀河：維持九毛九(09922)“買入”評(píng)級(jí) 2023年開店節(jié)奏有望恢復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九毛九(09922)“買入”評(píng)級(jí)，2022年業(yè)績(jī)整體下滑，但經(jīng)營(yíng)仍具韌性，2023年開店節(jié)奏有望恢復(fù)。另預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利各為7.2/8.8/11.7億元。評(píng)級(jí)主要基于公司長(zhǎng)期以來已經(jīng)得到驗(yàn)證的品牌孵化、運(yùn)營(yíng)能力，以及太二領(lǐng)先的品牌力+“慫”火鍋提供的潛在彈性。

報(bào)告中稱，公司2022年慫火鍋同店單店銷售額超過2000萬，翻臺(tái)及客單也保持理想水平，整體品牌勢(shì)能已經(jīng)形成，該行前期提出的“門店模型”、“供應(yīng)鏈”、“品牌勢(shì)能”三大開店提速要素均已具備，預(yù)計(jì)2024年“慫”火鍋開店有望進(jìn)一步提速。門店利潤(rùn)率層面該行預(yù)計(jì)“慫”火鍋有望接近太二20%水平，未來三年“慫”火鍋接棒太二增長(zhǎng)的概率在顯著提升。參考太二、湊湊等品牌高速擴(kuò)張階段表現(xiàn)，公司估值中樞有望隨“慫”火鍋開店加速得到顯著提升。

該行提到，2022年公司原材料成本占比36.1%/同比-0.7pct，主要受益于公司近年持續(xù)深入布局上游供應(yīng)鏈，包括合作養(yǎng)殖、央廚建設(shè);職工薪酬占比提升+3.6pts至28.3%，主要因新開店人員招聘增加疊加收入下滑所致;租金開支相占比增加至12.1%，也主要與開店及疫情有關(guān)。整體而言，公司在可主動(dòng)把控的原材料端持續(xù)取得進(jìn)展，其他成本開支環(huán)節(jié)未來則有望隨外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境回暖而得到改善。