民生證券：第三代制冷劑配額在即 行業(yè)盈利水平或?qū)⑿迯?fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，第三代制冷劑配額在即，供需平衡表有望修復(fù)，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)，增厚氟化工企業(yè)業(yè)績(jī)。按照《基加利修正案》，我國(guó)將于2024年開(kāi)始HFCs的配額。為了爭(zhēng)取配額后獲得更多的HFCs生產(chǎn)主動(dòng)權(quán)，HFCs產(chǎn)商在配額基準(zhǔn)期2020-2022年間“跑馬圈地“上產(chǎn)能，使得HFCs的行業(yè)供給遠(yuǎn)高于需求。目前配額基準(zhǔn)期已經(jīng)結(jié)束，HFCs的配額方案即將落地，HFCs的過(guò)剩產(chǎn)能將逐步退出，HFCs的供需平衡表修復(fù)或?qū)?dòng)HFCs的盈利能力修復(fù)。

建議關(guān)注：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、中欣氟材(002915.SZ)、昊華科技(600378.SH)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

看好氟化工上游螢石資源戰(zhàn)略地位升級(jí)帶來(lái)的價(jià)格剛性。

以2021年的數(shù)據(jù)，我國(guó)單一螢石礦儲(chǔ)采比僅為7.8，即按照現(xiàn)有開(kāi)采量，再過(guò)7.8年我國(guó)單一螢石礦將會(huì)枯竭，這一數(shù)字顯著低于世界各國(guó)。目前行業(yè)里存在磷礦伴生提取螢石的技術(shù)，但是技術(shù)壁壘較高，收率難以提升，所以實(shí)際磷礦伴生螢石的供給難以形成有效補(bǔ)充;從稀土伴生礦中提取螢石的壁壘同樣很高，一方面稀土和螢石非協(xié)同采選，浮選完稀土的尾礦存在氟資源的流失以及捕收劑的污染，另一方面因?yàn)榈V脈的區(qū)別，針對(duì)尾礦浮選的抑制劑以及捕收劑需要針對(duì)性的開(kāi)發(fā)，并且伴生礦品味較低，后道針對(duì)低品位螢石加工的工藝需要體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，所以稀土伴生螢石礦的開(kāi)發(fā)還沒(méi)有大規(guī)模的應(yīng)用開(kāi)來(lái)。從資源保護(hù)的角度出發(fā)，螢石的戰(zhàn)略地位或?qū)⑦M(jìn)一步升級(jí)，螢石價(jià)格或?qū)⒈３謭?jiān)挺。

第三代制冷劑(HFCs)配額落地在即，供需平衡表有望修復(fù)，產(chǎn)品盈利有望回到正常區(qū)間。

按照《基加利修正案》，我國(guó)將于2024年開(kāi)始HFCs的配額。為了爭(zhēng)取配額后獲得更多的HFCs生產(chǎn)主動(dòng)權(quán)，HFCs產(chǎn)商在配額基準(zhǔn)期2020-2022年間“跑馬圈地“上產(chǎn)能，使得HFCs的行業(yè)供給遠(yuǎn)高于需求。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)HFCs總產(chǎn)能168.3萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量81.1萬(wàn)噸，裝置平均利用率僅為48.2%，閑置總產(chǎn)能約87.0萬(wàn)噸，部分HFCs產(chǎn)能已嚴(yán)重過(guò)剩，裝置平均利用率僅約20.0%。目前配額基準(zhǔn)期已經(jīng)結(jié)束，HFCs的配額方案即將落地，HFCs的過(guò)剩產(chǎn)能將逐步退出，HFCs的供需平衡表修復(fù)或?qū)?dòng)HFCs的盈利能力修復(fù)。

下一代制冷劑還無(wú)法形成成熟替代，這是本輪配額和上輪配額最明顯的區(qū)別。

我國(guó)于2014年前后開(kāi)始對(duì)第二代制冷劑施行配額，彼時(shí)第三代制冷劑已經(jīng)可以從產(chǎn)量、售價(jià)、性能角度對(duì)第二代制冷劑形成很好地替代：第三代制冷劑產(chǎn)能從2010年的38.05萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2014年的74.6萬(wàn)噸;2014年前后R22和R32售價(jià)幾乎相同;第三代制冷劑只需更低的充注量，GWP值也更占優(yōu);并且三代制冷劑并且下游空調(diào)產(chǎn)商也有足夠的時(shí)間對(duì)制冷劑切換做出響應(yīng)。而眼下第四代制冷劑主要受專(zhuān)利限制，產(chǎn)量規(guī)模尚小，售價(jià)水平偏高，對(duì)第三代制冷劑的替代還不夠成熟。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲。