中信證券：美國銀行危機后 黃金、美債配置的避險交易或重回主線

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，盡管當(dāng)前美國銀行危機趨于平靜，風(fēng)險偏好回升，但硅谷銀行事件暴露了美國中小型銀行在緊縮周期流動性缺乏、資產(chǎn)端承壓的風(fēng)險，市場的恐慌情緒隨時可能卷土重來。而新情況下，美聯(lián)儲等監(jiān)管機構(gòu)則面臨政策工具多重失效等問題，能否有效遏制系統(tǒng)性金融風(fēng)險存疑。后續(xù)避險交易仍有可能重回主線，預(yù)計接下來風(fēng)險偏好難以進一步修復(fù)，黃金、美債配置的避險交易主線有可能回歸，需要緊密跟蹤中小銀行風(fēng)險與家庭部門需求動態(tài)。

中信證券主要觀點如下：

3月10日FDIC接管硅谷銀行(SVB)，美聯(lián)儲緊接著推出新流動性工具BTFP以來，市場情緒經(jīng)歷了風(fēng)險偏好的快速下降與部分修復(fù)。

但被緊縮政策加劇的中小型銀行流動性短缺問題并未解決。市場關(guān)注的重點是后續(xù)美國市場上是否會有更多中小型銀行重蹈硅谷銀行覆轍。

硅谷銀行的倒閉具有與其他中小銀行的共通性和特殊性的多種問題。該行認(rèn)為其中共通性的問題是硅谷銀行事件走向終局的關(guān)鍵。

即其他中小型銀行當(dāng)前面臨的問題同樣嚴(yán)重。SVB的特殊性問題集中在其負(fù)債端，初創(chuàng)企業(yè)和VC存款占比高，存款保險作用十分有限的同時客戶對流動性與利率負(fù)面影響十分敏感。共通性問題集中在資產(chǎn)端，也是擠兌發(fā)生的根本原因。包括流動性不足的加劇和加息導(dǎo)致的債券、貸款等安全資產(chǎn)減值。

中小型銀行與美國實體經(jīng)濟聯(lián)系緊密，一旦其出現(xiàn)大規(guī)模擠兌潮，勢必引發(fā)金融危機后直接傳導(dǎo)為經(jīng)濟危機。

但財政部、美聯(lián)儲對金融風(fēng)險的遏制措施均不夠有效。受限于主客觀限制，美國財政部無法推動全額存款保險實施，且自身仍困于債務(wù)上限泥潭。

美聯(lián)儲的貨幣政策面臨四方面失效風(fēng)險：遏制通脹要承受的金融風(fēng)險更高;社交媒體時代恐慌的傳播速度超越過去危機管理的經(jīng)驗;傳統(tǒng)上貨幣政策遏制通脹的最關(guān)鍵路徑——信貸被堵塞;過于平滑的菲利普斯曲線導(dǎo)致遏制通脹的經(jīng)濟犧牲率更高。

美國市場上通脹與金融風(fēng)險問題短期難以解決，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險同樣存在。

美聯(lián)儲最可能的貨幣政策走向是保持高政策利率遏制通脹，維持強勢美元;停止縮表及暫時性定向擴張流動性，緩解中小型銀行風(fēng)險。但一旦發(fā)現(xiàn)金融危機的征兆或經(jīng)濟深度衰退風(fēng)險，貨幣政策料將轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

風(fēng)險因素：大型銀行面臨擠兌潮;家庭部門韌性超預(yù)期;全球市場恐慌情緒蔓延。