中泰證券：宴席回補(bǔ)帶動白酒批價(jià)庫存持續(xù)優(yōu)化 高檔以及次高端有望更為受益

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，一季度在春節(jié)消費(fèi)帶動下整體行業(yè)呈現(xiàn)以價(jià)換量的趨勢，三月份以來隨著白酒消費(fèi)逐漸進(jìn)入淡季，各家酒企階段性目標(biāo)逐步轉(zhuǎn)向批價(jià)抬升，價(jià)盤或是下一輪行情啟動的關(guān)鍵。展望二季度來看，春糖及端午五一小旺季催化將更為明顯，該行預(yù)計(jì)陸續(xù)有招商、挺價(jià)以及新品發(fā)布的動作陸續(xù)出臺。后市商務(wù)宴請有望起來，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動銷、報(bào)表、估值等要素，投資重點(diǎn)從地產(chǎn)酒轉(zhuǎn)向高檔酒，次高端一季報(bào)之后或許更優(yōu)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

基本面指標(biāo)總結(jié)：高端批價(jià)穩(wěn)步上行，宴席回補(bǔ)帶動批價(jià)庫存持續(xù)優(yōu)化：

1)高端、超高端：批價(jià)保持穩(wěn)健上行趨勢，庫存維持低位。貴州茅臺：三月份配額分兩次到貨帶來飛天批價(jià)上行，整體庫存水平仍保持較低水平;五糧液：目前批價(jià)支撐性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)在本月底控貨+成本上行+嚴(yán)查串貨亂價(jià)的邏輯下實(shí)現(xiàn)快速提升;瀘州老窖：公司停貨后批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)渠道庫存將在宴席回補(bǔ)的趨勢下加速消化，批價(jià)水平有望快速提升。

2)次高端：宴席消費(fèi)場景恢復(fù)較好，批價(jià)庫存持續(xù)改善。山西汾酒：需求端保持上行趨勢，渠道庫存消化較快，青20價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。舍得：前智慧舍得批價(jià)穩(wěn)定在450元左右，目前庫存水平在20%安全庫存水平內(nèi)。酒鬼酒：主要銷售地區(qū)的動銷和庫存情況良好，庫存水平有所下行。

3)地產(chǎn)酒：宴席回補(bǔ)帶動批價(jià)庫存持續(xù)優(yōu)化。洋河股份：公司整體動銷結(jié)構(gòu)較好，渠道庫存壓力不大，產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定;今世緣：一季度以來公司產(chǎn)品動銷情況較好，目前庫存水平略高主要系二月底公司壓貨導(dǎo)致，庫存產(chǎn)品以對開、四開等主流產(chǎn)品為主，整體庫存壓力不大;古井貢酒：本周批價(jià)環(huán)比持平，經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平。迎駕貢酒：節(jié)后部分主流產(chǎn)品調(diào)高全年增速目標(biāo)，目前批價(jià)水平穩(wěn)定，酒店提前備貨導(dǎo)致庫存略高。

回款節(jié)奏：高端酒把控節(jié)奏，次高端地產(chǎn)酒延續(xù)增長：

1)高端、超高端：把控發(fā)貨節(jié)奏，產(chǎn)品稀缺性凸顯。貴州茅臺：廠商對于三月份到貨節(jié)奏進(jìn)行把控，三月份配額分兩次到貨，整體回款進(jìn)度35%左右;五糧液：整體發(fā)貨進(jìn)度40-45%左右，回款進(jìn)度快于發(fā)貨進(jìn)度，渠道出貨量較往年增長較快;瀘州老窖：目前發(fā)貨進(jìn)度約在42-43%之間，回款進(jìn)度快于發(fā)貨進(jìn)度。

2)次高端：消費(fèi)場景加速修復(fù)帶動全年任務(wù)延續(xù)高增。山西汾酒：節(jié)后動銷流速加快帶來回款進(jìn)度延伸增長，整體回款進(jìn)度在40%以上;舍得：整體回款進(jìn)度在30%左右，部分高地市場提前完成一季度回款任務(wù);酒鬼酒：全年節(jié)奏按照“3232”執(zhí)行，預(yù)計(jì)一季度任務(wù)仍將順利完成。

3)地產(chǎn)酒：整體任務(wù)進(jìn)度較快，看好二季度宴席消費(fèi)高峰期回款加速。洋河股份：省內(nèi)回款結(jié)構(gòu)較好，夢之藍(lán)回款進(jìn)度45-55%，發(fā)貨進(jìn)度40%左右;今世緣：目前公司回款進(jìn)度42%左右，超額完成一季度任務(wù);古井貢酒：公司目前回款進(jìn)度約在45%左右，發(fā)貨與回款進(jìn)度差距不大;迎駕貢酒：一季度任務(wù)超額完成，近期工作以渠道庫存去化為主。

基本面的判斷以及投資策略：節(jié)后及二季度重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)：站在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，該行認(rèn)為后市商務(wù)宴請有望起來，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動銷、報(bào)表、估值等要素，該行認(rèn)為投資重點(diǎn)從地產(chǎn)酒轉(zhuǎn)向高檔酒，次高端一季報(bào)之后或許更優(yōu)：持續(xù)推薦貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)，擇機(jī)布局次高端白酒;

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù);食品安全風(fēng)險(xiǎn);省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期或競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)。