中國(guó)銀河證券：稀土價(jià)格下探空間已然不大 需求與政策共振下有望迎來(lái)復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，年內(nèi)第一批指標(biāo)增速放緩、廢料端供給收縮，稀土價(jià)格經(jīng)歷近一年大幅回落后繼續(xù)大幅下探的空間已然不大，需求與政策共振下稀土行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇。中重稀土配額在連續(xù)幾年保持不變后出現(xiàn)下降，顯示出資源稀缺性，隨著消費(fèi)旺季逐漸來(lái)臨，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在即，汽車、工業(yè)電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、風(fēng)電等領(lǐng)域需求或?qū)⑻崴?，人形機(jī)器人更有望帶來(lái)稀土永磁新的需求空間。

建議關(guān)注：中重稀土央企中國(guó)稀土集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，資源整合開啟的中國(guó)稀土(000831.SZ)。輕稀土方面建議關(guān)注產(chǎn)量指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭北方稀土(600111.SH)。此外，建議關(guān)注其他具備南方稀土整合預(yù)期的廣晟有色(600259.SH)、廈門鎢業(yè)(600549.SH)，以及具備全球化稀土資源布局的盛和資源(600392.SH)。

事件：3月24日，工信部和自然資源部下達(dá)2023年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)，2023年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為12萬(wàn)噸、11.5萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)19%、18.3%。其中，輕稀土開采指標(biāo)為109057噸，同比增長(zhǎng)22.1%，中重稀土開采指標(biāo)為10943噸，同比下降4.8%。

中國(guó)銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

輕稀土指標(biāo)增速放緩，中重稀土同比減少。

本次輕稀土指標(biāo)增長(zhǎng)22%，低于22年第一批指標(biāo)23%的增速，基本符合預(yù)期;而中重稀土指標(biāo)下降4.8%，指標(biāo)量低于預(yù)期。2023年第一批指標(biāo)中，中國(guó)稀土集團(tuán)的輕稀土開采指標(biāo)為28114噸(yoy-3.4%),中重稀土開采指標(biāo)為7434噸(yoy-4.8%)，冶煉分離指標(biāo)為33304噸(yoy-4%);北方稀土的輕稀土開采指標(biāo)為80943噸(yoy+34.4%)，冶煉分離指標(biāo)為73403噸(yoy+36.5%);廈門鎢業(yè)的中重稀土開采指標(biāo)為1966噸(yoy-4.7%)、冶煉分離指標(biāo)分別為2256噸(yoy-5.1%);廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的中重稀土開采指標(biāo)為1543噸(yoy-4.8%)、冶煉分離指標(biāo)分別為6037噸(yoy-5.1%)。本次稀土開采指標(biāo)中，輕稀土開采指標(biāo)僅北方稀土有34%的增量，其他三大集團(tuán)的中重稀土指標(biāo)均等比例下降近5%。中重稀土指標(biāo)此前連續(xù)五年未增長(zhǎng)，今年第一批指標(biāo)的下降或顯示中重稀土資源的稀缺性更加突出。

四大集團(tuán)輕重稀土開采指標(biāo)占比與2022全年份額保持一致。

本次輕稀土開采指標(biāo)中，北方稀土占比74%，與去年第一批指標(biāo)同比提高6.8個(gè)pct;中國(guó)稀土集團(tuán)占比26%，與去年第一批指標(biāo)同比下降6.8個(gè)pct。中重稀土開采指標(biāo)中，中國(guó)稀土集團(tuán)占比68%，廈門鎢業(yè)占比18%，廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)占比14%，與去年第一批指標(biāo)同比不變。往年稀土指標(biāo)均分兩批次下發(fā)，各集團(tuán)2023年第一批指標(biāo)在輕稀土、中重稀土的份額占比對(duì)比2022年全年指標(biāo)份額繼續(xù)保持不變。

礦端供給增速放緩，廢料端供給收縮，23年稀土供給仍有缺口。

參照2022年稀土生產(chǎn)配額的頒布節(jié)奏，假設(shè)今年第一批稀土開采指標(biāo)仍占全年48%，則預(yù)計(jì)2023年全年稀土開采指標(biāo)約為25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約19%，預(yù)計(jì)增速較2022年的25%下降約6個(gè)百分點(diǎn)，礦端供給增速放緩。廢料端，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2022年釹鐵硼企業(yè)開工全面下降導(dǎo)致國(guó)內(nèi)釹鐵硼產(chǎn)量同比下降14%-20%，受此影響，廢料端提供的稀土供給量也同步下滑。我國(guó)是全球稀土供應(yīng)主力，根據(jù)USGS測(cè)算，2022年中國(guó)稀土礦產(chǎn)量約占全球70%。在礦端主力供給增速放緩、廢料端供給收縮的作用下，預(yù)計(jì)今年全球稀土供應(yīng)增速也將出現(xiàn)回落。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)毛坯釹鐵硼對(duì)氧化鐠釹的需求量超過10萬(wàn)噸，而氧化鐠釹總產(chǎn)量7.7萬(wàn)噸，供需缺口較大。而假如2023年國(guó)內(nèi)全年輕稀土產(chǎn)量指標(biāo)增量仍維持2023年第一批指標(biāo)的增速，根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2023國(guó)內(nèi)氧化鐠釹需求量為10.3萬(wàn)噸，供給量為9.4萬(wàn)噸，供需缺口仍將近0.9萬(wàn)噸。

消費(fèi)復(fù)蘇，庫(kù)存、利潤(rùn)雙低位支撐稀土價(jià)格。

受疫情反復(fù)、下游需求疲軟、以及前期價(jià)格高位對(duì)成本制約的影響，2022年2月稀土結(jié)束了上一輪持續(xù)近兩年的漲價(jià)行情，主流稀土氧化物氧化鐠釹、氧化鋱、氧化鏑分別從價(jià)格高位111萬(wàn)元/噸、1530萬(wàn)元/噸、315.5萬(wàn)元/噸回落至當(dāng)前的55.8萬(wàn)元/噸、975萬(wàn)元/噸、199萬(wàn)元/噸，2022年2月至今累計(jì)降幅分別達(dá)到50%、36%、37%。2023年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，稀土下游需求逐漸回暖。以鐠釹為例，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，今年2月氧化鐠釹的表觀消費(fèi)量為6350噸，同比增加5.2%，環(huán)比增加2.8%。與需求好轉(zhuǎn)相對(duì)應(yīng)的是庫(kù)存已去化至低位，截至2023年3月10日，國(guó)內(nèi)氧化鐠釹的工廠庫(kù)存為2838噸，同比下降22%，接近三年來(lái)庫(kù)存低點(diǎn)。隨著價(jià)格持續(xù)下跌超過一年，氧化鐠釹行業(yè)利潤(rùn)目前降至15312.5元/噸，同比降幅高達(dá)78%，也接近2019年7月以來(lái)的最低水平。在低庫(kù)存與低利潤(rùn)的雙支撐下，稀土價(jià)格繼續(xù)大幅下探的可能性較低。

需求與政策共振下稀土行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇。

隨著消費(fèi)旺季逐漸來(lái)臨，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在即，汽車、工業(yè)電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、風(fēng)電等領(lǐng)域需求或?qū)⑻崴?，人形機(jī)器人更有望帶來(lái)稀土永磁新的需求空間。政策方面，2022年12月商務(wù)發(fā)布《關(guān)于<中國(guó)禁止出口限制出口技術(shù)目錄>修訂公開征求意見的通知》，禁止出口稀土提煉、加工、利用技術(shù)，有利于支持國(guó)內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展。在需求與政策共振、庫(kù)存與利潤(rùn)支撐下，稀土價(jià)格有望緩慢回升，行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;2)下游需求不及預(yù)期;3)海外礦山新增產(chǎn)能投放快于預(yù)期;4)國(guó)內(nèi)配額增長(zhǎng)大于預(yù)期;5)稀土價(jià)格大幅下跌。