凈利潤破歷史新高，“三駕馬車”驅(qū)動赤子城科技(09911)增長提速

這個春天，赤子城科技(09911)為2023年播下了一顆增長的種子。

3月23日，赤子城科技發(fā)布了2022年業(yè)績公告。數(shù)據(jù)顯示，公司報告期內(nèi)的總營收為28.0億元人民幣，同比增長18.6%，凈利潤為2.9億元，同比增長174.2%;歸母凈利潤為1.3億元，同比增長145.5%。

超過2億元的凈利潤，創(chuàng)下了赤子城科技成立以來的最高值，超過了其2017至2021年五年凈利潤的總和。很明顯，赤子城科技近三年來的轉(zhuǎn)型已見成效，厚積之后正要薄發(fā)。

從幾條業(yè)務(wù)線來看，結(jié)果更加清晰：

首先，MICO、YoHo等產(chǎn)品構(gòu)成的社交業(yè)務(wù)已成為公司穩(wěn)固的基本盤，在各自所在的垂直賽道不斷超車，且仍有TopTop這樣新的潛力產(chǎn)品出現(xiàn);

同時，包括精品游戲在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，終于有了Mergeland-Alice’s Adventure這樣的成果，正在成為公司的第二增長曲線;

此外，藍城兄弟的私有化已經(jīng)完成，并邁出了并表進程的關(guān)鍵一步，未來二者的協(xié)同、藍城二次飛躍的可能，都讓市場充滿期待。

由此，“全球社交版圖+游戲第二曲線+彩虹經(jīng)濟新空間”的三駕馬車，為赤子城科技2023年的業(yè)績增加了巨大的想象空間。

未來是由歷史無數(shù)個小細節(jié)組成的，以“手術(shù)刀”的方式剖析赤子城科技這份凈利潤大幅飆升的財報，可對其2023年的發(fā)展“窺斑知豹”。

社交業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，創(chuàng)新業(yè)務(wù)顯“第二曲線”雛形

赤子城科技2013年開始布局海外業(yè)務(wù)，在通過工具產(chǎn)品積累了龐大的全球化流量后，于2015年左右開啟社交業(yè)務(wù)，聚焦全球開放式社交賽道。在2019年成功登陸港交所后，赤子城科技在社交、游戲兩大細分領(lǐng)域著力投入，推動自有產(chǎn)品流量生態(tài)持續(xù)擴張。

2020年開始，由于新冠疫情下全球社交娛樂需求的增加，“宅經(jīng)濟”全面爆發(fā)，赤子城科技的轉(zhuǎn)型得以加速推進。公司社交業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，在中東、東南亞持續(xù)擴張，在歐美、日韓等發(fā)達市場的探索也逐步取得進展，全球市占率不斷提升。同時，其精品游戲等創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步突破。2020、2021兩年，赤子城科技的收入實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

在連續(xù)兩年的高增長之后，進入2022年的赤子城科技定下了“重視利潤、擴大規(guī)模”的高質(zhì)量發(fā)展策略。公司繼續(xù)推進“多產(chǎn)品、多市場”的戰(zhàn)略打法，通過“產(chǎn)品復(fù)制”和“國家復(fù)制”不斷完善其全球開放式社交生態(tài)版圖。

本次報告期內(nèi)，赤子城核心社交業(yè)務(wù)在全球多個市場突飛猛進，進一步驗證了深耕精細化運營下不斷提升的變現(xiàn)效率。

其中，其明星社交產(chǎn)品持續(xù)在各自賽道內(nèi)實現(xiàn)突破：MICO于2022年大力拓展歐美、日韓等高價值市場，在美國、日本均進入社交應(yīng)用暢銷榜TOP 15;起步于中東的YoHo在擴大規(guī)模的同時提升變現(xiàn)效率，付費用戶同步增長40%;2021年推出的視頻社交產(chǎn)品Yumy進入了50余個國家和地區(qū)的社交應(yīng)用暢銷榜TOP 10，毛利率不斷優(yōu)化。

此外，赤子城科技推出的游戲社交產(chǎn)品TopTop，上線后相繼進入“海灣六國”社交暢銷榜Top3，目前用戶日均使用時長達60分鐘，2022年第四季度收入環(huán)比增長超30%，展現(xiàn)出爆款潛力。

得益于社交產(chǎn)品在市場中的持續(xù)滲透，截至2022年12月31日，赤子城科技的社交產(chǎn)品累計下載量達4.8億次;2022年社交產(chǎn)品全年平均月活為2291萬，同比增長20%;期內(nèi)社交業(yè)務(wù)收入為25.6億元，同比增長22%。收入增幅快于月活增速，也可以看到該業(yè)務(wù)的變現(xiàn)效率得到了提升。

在社交業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長的同時，赤子城科技圍繞精品游戲等方向布局的創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦取得了顯著進展，第二增長曲線雛形初顯，為赤子城在2023年的穩(wěn)定增長加固地基。

智通財經(jīng)APP了解到，赤子城科技于2022年6月上線了精品合成類手游Mergeland-Alice’ Adventure，自上線以來下載量和收入快速增長，獲150+國家Google Play全球新游推薦，進入25國解謎類游戲Google Play暢銷榜Top10。

社交+游戲+彩虹經(jīng)濟，2023發(fā)力提速

抽絲剝繭之下，我們不僅清晰地看到赤子城科技2022年的高質(zhì)量發(fā)展，其2023年發(fā)展提速的藍圖，也已逐漸浮出水面：

社交業(yè)務(wù)的持續(xù)擴張、創(chuàng)新業(yè)務(wù)邁入規(guī)?；儸F(xiàn)，加上藍城兄弟的海外機遇，這三大增長曲線的聯(lián)結(jié)將成為赤子城科技持續(xù)高成長的“助推劑”。

全球開放式社交市場有“千億藍海超級賽道”之稱，據(jù)Statista、艾媒咨詢等公開數(shù)據(jù)顯示，至2025年，該市場有望突破千億美元大關(guān)。作為一家全球化的開放式社交企業(yè)，赤子城科技正憑借音視頻化的新一代社交產(chǎn)品形態(tài)，及落地全球的本地化運營能力，不斷擴挑戰(zhàn)現(xiàn)有格局，成為這一蛋糕的有力競爭者。

對于社交業(yè)務(wù)而言，赤子城科技有兩個維度的增長引擎：

第一是通過豐富社交場景、優(yōu)化生態(tài)內(nèi)容、升級推薦算法，以及依托公司強大的本地化經(jīng)營能力，推動Yumy、MICO、YoHo等已有的社交產(chǎn)品在全球持續(xù)滲透，用戶數(shù)量增長以及變現(xiàn)效率提升所形成的“雙擊”效果將帶動收入規(guī)模持續(xù)擴大。

目前，MICO仍是公司的主要收入來源，這就意味著，Yumy、YoHo等仍有較大的成長空間，發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆暋?/p>

另一維度是赤子城科技繼續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，以不同類型的產(chǎn)品拓寬成長空間。報告期內(nèi)，赤子城科技的游戲社交產(chǎn)品TopTop開始發(fā)力，探索“社交+游戲”的協(xié)同效應(yīng)?；贛ICO等產(chǎn)品成功的經(jīng)驗，赤子城科技在新產(chǎn)品孵化和商業(yè)價值挖掘方面，已摸索出了一套成熟打法，TopTop的增長將事半功倍。

而對于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其精品游戲已經(jīng)逐步進入回收期，將帶動收入增長。

眾所周知，一款游戲產(chǎn)品一般需要經(jīng)歷上線期、成長期、黃金期、穩(wěn)定期四個階段。赤子城科技于2022年推出的精品游戲目前正處于成長期，接下來有望帶動游戲業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。

在研發(fā)成本前置、規(guī)模效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)之下，游戲業(yè)務(wù)的盈利能力也將有所提升，這有利于赤子城科技整體利潤的釋放。

此外，藍城兄弟與赤子城科技協(xié)同效應(yīng)下爆發(fā)的潛力亦讓市場頗為期待。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，至2023年，全球LGBTQ群體人數(shù)將增至5.91億，整個市場規(guī)模高達5.4萬億美元，海外眾多社交應(yīng)用已逐漸發(fā)力同性社交板塊，赤子城科技亦抓住行業(yè)趨勢參與藍城兄弟私有化，補足社交業(yè)務(wù)板塊。

藍城兄弟上市招股書顯示，其產(chǎn)品包括同性社交產(chǎn)品Blued、翻咔以及男性健康服務(wù)平臺荷爾健康等，公司在全球擁有超過4900萬注冊用戶，月活躍用戶數(shù)量高達600萬，已成為全球LGBTQ社交市場中的領(lǐng)導(dǎo)者之一。

但就全球高達5.91億LGBTQ群體的市場規(guī)模而言，藍城兄弟在海外市場中的滲透率仍有較大的提升空間。且其海外的商業(yè)化程度相對較低，40%的海外用戶數(shù)量僅貢獻了總收入的12%，變現(xiàn)效率有待提升。

而在赤子城科技入局后，這些潛在難題有望迎刃而解。對于深耕海外十年的赤子城科技而言，海外市場的本地化運營以及海外用戶的高效商業(yè)化變現(xiàn)正是其強項。

在業(yè)績公告發(fā)布的同一天，赤子城科技的一份涉及藍城兄弟的交易公告也引發(fā)了市場的強烈關(guān)注。隨著并表進程的推進，二者的協(xié)同必然會更加深入，一個萬億級別大市場中的新故事已拉開序幕。

黃金賽道之上，看清赤子城科技的真實價值

從上述分析中不難看出，赤子城科技于2023年繼續(xù)高成長幾乎是確定性的，但市場目前仍有一個難題未解，即如何給這家持續(xù)成長的企業(yè)估值?

與行業(yè)中同類型的企業(yè)做對比是一種直接且有效的估值方式，而赤子城科技目前可對標(biāo)的最佳標(biāo)的便是美股上市公司Match Group(MTCH.US)。

該公司是全球最大的在線交友和約會集團，旗下?lián)碛蠺inder、Hinge、Match.com等多個社交產(chǎn)品，其發(fā)展方向、業(yè)務(wù)打法與赤子城科技類似。這就意味著，基于Match Group的估值框架估值將更合理地體現(xiàn)赤子城的真實價值。

截至目前，Match Group市值為113億美元，2022年的凈利潤為3.62億美元，即Match Group的靜態(tài)PE為31倍;反觀赤子城科技，其當(dāng)前市值為19億港元，2022年的歸母凈利潤為1.3億人民幣，對應(yīng)的靜態(tài)PE為13倍，與Match Group相差一倍多，真實價值明顯被低估。

圖：Match Group的靜態(tài)估值

值得注意的是，若藍城兄弟注入赤子城科技表內(nèi)，那么后者的內(nèi)在價值有望升至更高。

2020年藍城兄弟上市時，市值一度飆升至超8億美元，但由于遭遇中概股危機，其股價亦不可避免的被沖擊。而在赤子城科技對藍城兄弟完成私有化時，交易對價約為6000萬美元，以藍城兄弟2021年1.69億美元的收入計算，PS僅0.37倍，這絕對是撿到了一個大便宜。

一旦完成并表，那么藍城兄弟在估值修復(fù)下PS值回升至1倍左右亦有較大可能。且藍城兄弟作為赤子城科技在社交業(yè)務(wù)板塊上的補充，集團的賦能有望帶動藍城兄弟加速擴張。這就意味著，僅憑藍城兄弟注入表內(nèi)，赤子城科技股價便有60%的上升空間。再疊加原有業(yè)務(wù)的價值重估，赤子城科技股價較當(dāng)前價格或會有更大的提升幅度。

今年2月，有券商發(fā)布研報稱，月活及付費用戶的成長將為赤子城科技帶來穩(wěn)定增長，游戲業(yè)務(wù)虧損的收窄將帶動集團利潤率的上升，此外藍城兄弟未來的成長性值得期待，在協(xié)同效應(yīng)下其有望于海外帶來新突破。因此給予赤子城科技“買入”評級，目標(biāo)價為4.48港元，較現(xiàn)價1.52港元有近3倍的上漲空間。

顯然，目前的赤子城科技已是一個高賠率的投資標(biāo)的，實現(xiàn)超額收益的可能較大。即使沒有藍城兄弟注入上市公司主體的預(yù)期，赤子城科技已有足夠的安全墊，只待業(yè)績釋放推動公司股價持續(xù)上行。而當(dāng)下，或許便是布局的最好時機。