透視祖龍娛樂（09990）財報：逆境彰顯成長韌性 業(yè)績改善釋放價值

股價自底部區(qū)域最高漲幅超過兩倍，祖龍娛樂（09990）望迎來業(yè)績爆發(fā)期。

智通財經(jīng)APP注意到，2022年下半年以來，各路資金通過買入股票的方式對祖龍娛樂投來“信任票”。截至3月24日止的近60個交易日，祖龍娛樂獲得2.4億港元凈流入。此外，南向資金年初以來持續(xù)增持公司股份，截至3月24日（交易所T+2結(jié)算）持股數(shù)量達到1.21億股，持股比例15.11%，持股市值7.61億港元。

以上情形表明，投資者對祖龍娛樂未來成長有良好預(yù)期。隨著公司基本面成長預(yù)期逐步兌現(xiàn)，其長期成長價值仍可挖掘。

業(yè)績短期承壓背后的成長韌性

3月24日，祖龍娛樂(09990)發(fā)布2022年業(yè)績公告。財報顯示，公司期內(nèi)實現(xiàn)收益5.84億元（人民幣，下同），跟隨游戲行業(yè)規(guī)模下滑出現(xiàn)階段性調(diào)整。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正持續(xù)優(yōu)化，2022年海外收入與自發(fā)行收入占比分別達到69.3%與59.1%，分別同比提升11.1個百分點和10.4個百分點。

在此背景下，祖龍娛樂股票持續(xù)獲得資金凈流入。影響投資者買入決策非常重要的因素是公司基本面表現(xiàn)出較強的韌性，提供了良好的“預(yù)期差”。

祖龍娛樂作為中國領(lǐng)先的移動游戲公司，經(jīng)歷了二十余年研發(fā)經(jīng)驗的沉淀，始終秉持“成為世界頂級的游戲公司，持續(xù)開發(fā)各品類行業(yè)領(lǐng)先的精品游戲，為全球游戲玩家創(chuàng)造卓越的在線娛樂體驗”的愿景。公司以研發(fā)為引擎，研運一體的經(jīng)營模式已經(jīng)漸入佳境。

在研發(fā)端，截至2022年底，祖龍娛樂擁有全職雇員總?cè)藬?shù)約1,200人，其中研發(fā)中心人員占比近80%。形成了以北京為中心，逐步擴展到全國各個游戲業(yè)較發(fā)達地區(qū)及海外地區(qū)，以點帶面建設(shè)人才儲備團隊，并持續(xù)完善“研運一體”的有機模式。2022年，公司期間費用中，研發(fā)開支金額達到7.46億元，同比增長5.8%，助力公司技術(shù)實力保持行業(yè)領(lǐng)先。

中金公司認為，祖龍娛樂研發(fā)人員占比維持較高水平，長期看人效或有望提升，助力利潤釋放。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，雄厚的研發(fā)“基礎(chǔ)設(shè)施”加持之下，祖龍娛樂已成為業(yè)內(nèi)率先研究和使用全球領(lǐng)先的虛幻引擎開發(fā)移動游戲，并快速搭建了基于虛幻引擎4的次世代流程的游戲廠商。目前，公司已成功推出5款基于虛幻引擎4研發(fā)的游戲產(chǎn)品，數(shù)量位居產(chǎn)業(yè)頭部。同時，公司在虛幻引擎5的提前布局，將為其在未來競爭中帶來先發(fā)優(yōu)勢。

在人工智能生成內(nèi)容(AIGC)方面，祖龍娛樂緊跟技術(shù)發(fā)展趨勢，結(jié)合自身強大的技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢積極探索人工智能在游戲產(chǎn)品中的應(yīng)用和拓展。通過對不同人工智能工具的應(yīng)用及深度訓(xùn)練，精準把握人工智能的自發(fā)性、創(chuàng)造性特點，在算法模型、內(nèi)容設(shè)計、美術(shù)創(chuàng)作、智能交互等多維度對游戲產(chǎn)品進行升級，將AI技術(shù)深度運用構(gòu)建的自然語言系統(tǒng)用以創(chuàng)造出具有獨立人格和記憶的NPC，加強玩家在虛擬世界的擬真感和沉浸感。

從量的維度看，祖龍娛樂的游戲開發(fā)能力傲視群雄。截至2022年底，公司共推出19款精品手游，在超過170個地區(qū)市場發(fā)行了可支持14種語言的多個地區(qū)版本，產(chǎn)品矩陣目前包括MMORPG、SLG、女性向、射擊和策略卡牌等多種品類。

全球研運一體化增強，競爭優(yōu)勢顯著

從質(zhì)的維度看，長期以來，祖龍娛樂深耕優(yōu)質(zhì)化內(nèi)容，在以游戲引擎為代表的細分領(lǐng)域方面具備多重優(yōu)勢。多品類的游戲儲備進展順利，全球研運一體化取得明顯進展，將有力增強盈利能力。2022年，祖龍娛樂“出?！睉?zhàn)略順利推進，高品質(zhì)游戲在多個海外市場攻城拔寨。

祖龍娛樂在財報中表示，公司在中國港澳臺和東南亞等亞洲地區(qū)市場擁有較強的優(yōu)勢，2022年在日本及韓國市場更是做出了強勁拓展，韓國和日本發(fā)行團隊的不斷打磨、優(yōu)秀人才持續(xù)吸引、游戲產(chǎn)品的不斷推出，均體現(xiàn)了公司長線發(fā)展該市場的決心。在高付費用戶主導(dǎo)的歐美市場，公司同樣取得了亮眼的成績，并通過多樣化的產(chǎn)品和定制化的策略在該地區(qū)占據(jù)了穩(wěn)定可觀的市場份額。

2022年，公司推出《以閃亮之名》這一誠意大作，由公司新一代女性制作和策劃團隊為核心研發(fā)的超自由時尚女性向手游，其不僅擁有超十萬精度的模型，還首次嘗試在女性向游戲中引入虛幻引擎4，并通過SSS算法將畫質(zhì)的真實感做到極致。

《以閃亮之名》于海外取得了驕人戰(zhàn)績。自去年7月底上線中國港澳臺、新加坡和馬來西亞地區(qū)市場后，便登頂5地免費榜榜首，隨著游戲版本的持續(xù)更新，陸續(xù)拿下了港澳臺iOS暢銷榜第一；12月份初登陸日本市場首日便制霸iOS免費榜。3月24日，《以閃亮之名》正式開啟中國大陸地區(qū)公測，上線首日登頂iOS免費榜榜首，上線次日沖進國內(nèi)iOS游戲暢銷榜前10名。

2022年，《以閃亮之名》的橫空出世，以及中國大陸以外地區(qū)多款游戲的穩(wěn)定貢獻，助力祖龍娛樂在中國大陸以外市場取得約4.05億元收入，收入比重達到69.3%，同比提升11.1個百分點?！兑蚤W亮之名》在海外與國內(nèi)雙雙斬獲佳績，引發(fā)市場期待。國內(nèi)上線擁有自研自發(fā)優(yōu)勢，歸屬公司的流水分成比例得到提升，有望為公司2023年業(yè)績改善帶來明顯催化。

中金公司在研報中表示，《以閃亮之名》有望成為公司年內(nèi)業(yè)績反轉(zhuǎn)的主要支撐力，公司亦儲備有《Avatar: Reckoning》、《三國群英傳》及《代號：IM》等多品類游戲，有望為公司后續(xù)發(fā)展提供助力。

中國銀河證券發(fā)布研究報告稱，短期看好新游《以閃亮之名》對2023年的業(yè)績貢獻，長期看好公司的研發(fā)實力及多品類游戲矩陣，隨著未來新品逐步上線有望推動業(yè)績年內(nèi)轉(zhuǎn)正。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，祖龍娛樂擁有獨一無二的IP儲備，與國際知名廠商合作的頂級IP產(chǎn)品阿凡達擴大了公司在全球范圍內(nèi)的影響力。公司儲備的《Avatar: Reckoning》預(yù)計在2023年上線，該項目的順利推進象征著祖龍娛樂精品化的游戲研發(fā)與運作得到了國際知名廠商的認可，并為公司進一步開拓海外市場奠定扎實基礎(chǔ)。總的來說，按照公司規(guī)劃，2023年及2025年，共有10款多元化品類力作將在全球市場陸續(xù)上線。

業(yè)績改善可期，成長天花板尚高

據(jù)此可以預(yù)判，從行業(yè)發(fā)展大勢來看，祖龍娛樂在全球市場的成長天花板還遠遠沒有到來。

以中國市場為例，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國游戲行業(yè)高速增長，中國內(nèi)地已成為全球最大游戲市場，按用戶支出計的市場規(guī)模（下同），預(yù)計在2026年將達到3854億元，2021年至2026年的年均復(fù)合增速為7.9%。

移動游戲主要分為RPG、SLG、MOBA和休閑游戲等。其中，RPG游戲在不斷演變的幻想或虛構(gòu)的世界中彼此互動及控制角色行動的游戲類型，與休閑游戲相比，通常具有更長的生命周期。MMORPG因畫面精美、視覺效果好、故事情節(jié)豐富及更佳的終端用戶體驗，是最受歡迎的RPG類型之一。

弗若斯特沙利文報告顯示，預(yù)計到2026年，中國RPG游戲市場規(guī)模將達到1509億元，2021年至2026年的年均復(fù)合增速為12.4%。

卡位長期視角，祖龍娛樂依托清晰的“精品化、多品類、全球化及研運一體”戰(zhàn)略布局，已經(jīng)形成了獨特的競爭壁壘及核心競爭力。隨著祖龍娛樂不斷強化精品游戲研發(fā)和在海外銳意進取，足見公司在可持續(xù)發(fā)展方面具有不懈追求，由此可預(yù)見祖龍娛樂的內(nèi)在價值將隨之持續(xù)提升，并增強其成為世界級游戲企業(yè)的確定性。