下一個(gè)SVB？嘉信理財(cái)(SCHW.US)建立在低利率時(shí)代上的7萬億美元帝國正出現(xiàn)裂縫

從表面上看，嘉信理財(cái)(SCHW.US)被卷入2008年以來最嚴(yán)重的美國銀行業(yè)危機(jī)似乎并沒有什么道理。

作為半個(gè)世紀(jì)以來經(jīng)紀(jì)行業(yè)的中流砥柱，嘉信理財(cái)既沒有像Silvergate Capital(SI.US)和Signature Bank(SBNY.US)那樣過度投資加密貨幣，也沒有像硅谷銀行(SIVB.US)過度接觸初創(chuàng)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資。嘉信理財(cái)只有不到20%的儲(chǔ)戶超過了FDIC 25萬美元的保險(xiǎn)上限，而硅谷銀行的這一比例約為90%。該公司擁有3400萬個(gè)賬戶和一大批財(cái)務(wù)顧問，所有業(yè)務(wù)的資產(chǎn)超過7萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了地區(qū)性機(jī)構(gòu)。

然而，圍繞嘉信理財(cái)?shù)膯栴}卻不會(huì)消失。

并且，隨著危機(jī)的持續(xù)，投資者開始挖掘隱藏在眾目睽睽之下的風(fēng)險(xiǎn)。這家總部位于得克薩斯州韋斯特萊克(Westlake)的金融公司的資產(chǎn)負(fù)債表上的未實(shí)現(xiàn)虧損，加上長期債券，在去年激增至290多億美元。與此同時(shí)，利率上升正鼓勵(lì)客戶將現(xiàn)金從嘉信理財(cái)?shù)哪承┵~戶中轉(zhuǎn)移出去，這些賬戶支撐著嘉信理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)并提高了其利潤。

這再次表明，在利率持續(xù)下降數(shù)十年后，美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊政策讓金融界措手不及。自3月8日以來，嘉信理財(cái)?shù)墓蓛r(jià)已下跌逾四分之一，一些華爾街分析師預(yù)計(jì)該公司盈利將受到影響。

晨星分析師Michael Wong表示：“事后看來，他們本可以有更謹(jǐn)慎的投資選擇。”

不過，嘉信理財(cái)首席執(zhí)行官Walt Bettinger和其創(chuàng)始人、億萬富翁Charles Schwab在近日安撫投資者，稱公司狀況良好，并準(zhǔn)備承受更廣泛的動(dòng)蕩。

他們上周在一份聲明中表示，公司業(yè)務(wù)“被誤解了”，將關(guān)注重點(diǎn)放在賬面虧損存在“誤導(dǎo)性”，公司可能永遠(yuǎn)都不會(huì)產(chǎn)生賬面虧損。

Bettinger在上周四的一次采訪中表示：“如果我們銀行的存款全部流失，我們將有足夠的流動(dòng)性來彌補(bǔ)?！彼a(bǔ)充道，公司可以從美國聯(lián)邦住房貸款銀行(FHLB)借款，并發(fā)行定期存單來解決任何資金短缺問題。

Bettinger通過一名代表拒絕就此事發(fā)表評論。嘉信理財(cái)發(fā)言人拒絕在上周四的聲明之外發(fā)表評論。

周一，在第一公民銀行(FCNCA.US)同意收購硅谷銀行后，更廣泛的危機(jī)出現(xiàn)了緩解跡象，提振了包括嘉信理財(cái)在內(nèi)的金融公司的股價(jià)，截至周一收盤，該股股價(jià)漲3%，但仍較2022年2月(美聯(lián)儲(chǔ)開始加息前一個(gè)月)的峰值下跌42%。

異常操作

實(shí)際上，嘉信理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)與其他同行并不相似。該公司經(jīng)營著美國最大的銀行之一，同時(shí)也是最大的上市經(jīng)紀(jì)公司，而這兩個(gè)部門對利率波動(dòng)都很敏感。

與硅谷銀行一樣，嘉信理財(cái)在2020年和2021年以低收益率大舉買入較長期債券。這意味著，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始加息以抑制通脹，賬面損失在短時(shí)間內(nèi)急劇上升。

三年前，嘉信理財(cái)?shù)闹饕y行在計(jì)劃持有至到期的長期債務(wù)上沒有未實(shí)現(xiàn)虧損。但截至去年3月，該公司的此類賬面虧損已經(jīng)超過50億美元，截至年底，這一數(shù)字攀升至130多億美元。

因此，這也讓該公司在去年將1890億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券從資產(chǎn)負(fù)債表上的“可供出售”轉(zhuǎn)為“持有至到期”，此舉有效地保護(hù)了這些未實(shí)現(xiàn)虧損不影響股東權(quán)益。

紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的會(huì)計(jì)學(xué)教授Stephen Ryan在接受電話采訪時(shí)表示：“他們基本上預(yù)見到了加息的到來。他們不知道自己能堅(jiān)持多久，也不知道規(guī)模會(huì)有多大，但他們通過轉(zhuǎn)移來保護(hù)股權(quán)?！?/p>

不過，管理此類資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)的規(guī)則是十分嚴(yán)格的。這意味著嘉信理財(cái)計(jì)劃持有價(jià)值逾1500億美元的債券至到期，加權(quán)平均收益率為1.74%。這些證券的最大份額——到2022年底為1140億美元——將在十多年后到期。目前，基準(zhǔn)10年期美國國債收益率為3.5%。

現(xiàn)金業(yè)務(wù)

嘉信理財(cái)因利率上升而頭疼的另一個(gè)問題來自現(xiàn)金。

嘉信理財(cái)收入的根本來源是閑置的客戶資金。該公司將經(jīng)紀(jì)賬戶中的現(xiàn)金存款“流轉(zhuǎn)”到銀行，在那里可以再投資于收益更高的產(chǎn)品。嘉信理財(cái)?shù)氖杖肱c其向客戶支付的利息之間的差額就是凈利息收入，這是銀行最重要的指標(biāo)之一。

去年，凈利息收入占嘉信理財(cái)總凈收入的51%。

但在經(jīng)歷了一年的利率快速上升后，人們有了更大的動(dòng)力來利用現(xiàn)金。目前，許多貨幣市場基金支付的利息超過4%，相比之下，嘉信理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)賬戶(sweep account)僅提供0.45%的利息。

雖然客戶會(huì)從嘉信理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)賬戶中撤出多少資金還是未知數(shù)，但該公司管理層承認(rèn)，這種行為在去年有所增加。

嘉信理財(cái)在其年度報(bào)告中表示，“由于2022年短期利率迅速上升，該公司發(fā)現(xiàn)客戶將某些現(xiàn)金余額轉(zhuǎn)移到收益更高的替代品的速度加快了。隨著這些資金持續(xù)流出，它們的流出速度超過了手頭的過?，F(xiàn)金，以及我們投資組合到期和償付產(chǎn)生的現(xiàn)金。”

對此，Bettinger和Schwab在聲明中寫道，“客戶存款可能會(huì)轉(zhuǎn)移，但他們不會(huì)離開公司?！?/p>

FHLB借款

根據(jù)提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一份年度報(bào)告，為了填補(bǔ)缺口，截至2022年底，嘉信理財(cái)?shù)你y行部門從FHLB系統(tǒng)借款124億美元，并有能力借款686億美元。

文件顯示，嘉信理財(cái)今年迄今又從FHLB借款130億美元。

分析師一直在權(quán)衡這些因素，巴克萊銀行和晨星公司最近幾周下調(diào)了嘉信理財(cái)股票的目標(biāo)價(jià)格。

Bettinger和Schwab表示，該公司悠久的歷史和保守主義將幫助客戶度過當(dāng)前的周期，就像他們50多年來所做的那樣。

他們在上周的聲明中寫道：“我們對以客戶為中心的方法、業(yè)務(wù)表現(xiàn)和公司的長期穩(wěn)定性仍然充滿信心。我們與其他銀行不同?！?/p>