中信證券：國企改革+數(shù)據(jù)要素雙輪驅(qū)動 國有出版企業(yè)價值亟待重估

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，出版行業(yè)有望充分受益當下國企改革、數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估兩大趨勢，國有企業(yè)迎來改革及管理層換屆，有望優(yōu)化管理體制及經(jīng)營效率，加速文化數(shù)字化、教育信息化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進，帶動業(yè)績增速提升。GPT等AI技術(shù)取得重大突破并加速落地，模型訓(xùn)練對數(shù)據(jù)質(zhì)量提出更高要求，出版公司積累了優(yōu)質(zhì)內(nèi)容數(shù)據(jù)資源，料將依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)的稀缺性、價值倍增效應(yīng)、交易流通體系逐步實現(xiàn)價值重估。推薦具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資產(chǎn)儲備、積極推行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的地方國有出版龍頭。

▍中信證券主要觀點如下：

業(yè)績穩(wěn)健估值偏低，價值亟待發(fā)掘。

頭部出版發(fā)行企業(yè)具備業(yè)績穩(wěn)健、現(xiàn)金充裕、分紅比率高等優(yōu)勢，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2016~2021年收入、凈利潤CAGR分別為3.8%/6.2%，2021年末現(xiàn)金類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重45.5%，2021年分紅比率49.2%。

截至2023年3月14日，頭部出版發(fā)行上市公司當前股價對應(yīng)PE(TTM)平均值為11.4x，PB(LF)平均值為1.2x，仍然處于較低水平。

該行認為，出版業(yè)增長及經(jīng)營效率等方面的不利因素已在估值中充分反映，未來在國企改革和數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估的推動下，國有出版龍頭有望迎來業(yè)績估值雙擊。

國企改革推動效率提升，創(chuàng)新業(yè)態(tài)發(fā)展有望加速。

國有出版企業(yè)的效率還有較大提升空間，例如2021年A股上市公司平均人均創(chuàng)收212萬元，頭部出版企業(yè)平均值僅132萬元。

近年來出版國企換屆中，處于政治生涯關(guān)鍵時期的領(lǐng)導(dǎo)干部調(diào)任出版公司董事長，或?qū)⒆陨隙聝?yōu)化出版公司管理體制及經(jīng)營效率。同時，在國企改革推動下，出版公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局有望加速。

文化數(shù)字化方面，該行測算，2026年文化IP數(shù)字化運營有望為出版業(yè)帶來約700億元增量空間。教育信息化方面，預(yù)計未來“線上+線下”教學(xué)將成為主流，出版公司有望在數(shù)字教育內(nèi)容、教學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)、知識付費、云教育平臺方面實現(xiàn)增收。

人工智能引領(lǐng)技術(shù)革命，出版數(shù)字要素價值重估。

GPT為代表的人工智能技術(shù)取得突破，GPT中文大模型訓(xùn)練需要大量的優(yōu)質(zhì)語料數(shù)據(jù)，現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)資源參差不齊，而出版企業(yè)所擁有的內(nèi)容資產(chǎn)具有專業(yè)性和文化底蘊，包括專業(yè)科技學(xué)術(shù)資料、優(yōu)質(zhì)文化內(nèi)容、教育出版資源等，可以為模型提供豐富的優(yōu)質(zhì)語言素材，提高模型的訓(xùn)練質(zhì)量和效果。

出版公司積累了優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)內(nèi)容資源，將依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)的稀缺性、價值倍增效應(yīng)、交易流通體系，逐步實現(xiàn)價值重估。

風(fēng)險因素：

新業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期;國家對數(shù)字經(jīng)濟的扶持力度不及預(yù)期;AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期;相關(guān)政策出臺、執(zhí)行進展/效果不及預(yù)期;知識產(chǎn)權(quán)保護不利;行業(yè)競爭持續(xù)加劇等。