中信證券：美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已接近尾聲 未來(lái)全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯仍會(huì)重回基本面

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議加息25bps，但在聲明中刪除此前“持續(xù)加息是合適的”表述。鮑威爾講話立場(chǎng)總體偏鷹，但表示信貸條件收緊或可等同加息。本次點(diǎn)陣圖顯示加息終點(diǎn)利率預(yù)測(cè)未變，但支持降息人數(shù)有所減少，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示美國(guó)“滯脹”壓力增加。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已接近尾聲，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)情緒逐步釋放后，未來(lái)全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯仍會(huì)重新回歸基本面。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明要點(diǎn)：

1)利率工具方面，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.75%-5%，符合市場(chǎng)預(yù)期，為2007年以來(lái)的最高水平。

2)資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會(huì)將繼續(xù)按之前公布的計(jì)劃減持美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。

3)經(jīng)濟(jì)前景方面，近期支出和生產(chǎn)增長(zhǎng)和緩。盡管如此，美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)加快，速度強(qiáng)勁，失業(yè)率維持在較低水平，通脹居高不下。委員會(huì)堅(jiān)決致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。

2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對(duì)前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在：

1)刪除了此前會(huì)后聲明中一直存在的措辭“持續(xù)加息是合適的”，改稱“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能是適合的”。

2)在通脹表述方面，將“通脹已經(jīng)有所緩解，但仍然高企”改為“通脹仍然居高不下”。

3)在回應(yīng)近期銀行業(yè)危機(jī)時(shí)，增加“美國(guó)的銀行體系是健全和有彈性的。但最近的事態(tài)發(fā)展可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通貨膨脹造成壓力”的表述。

鮑威爾講話立場(chǎng)總體偏鷹，但表示信貸條件收緊或可等同加息。

盡管會(huì)議聲明釋放鴿派信號(hào)，但鮑威爾講話仍維持鷹派立場(chǎng)。具體而言，在通脹方面，鮑威爾表示盡管通脹回落正在發(fā)生，但除住房外的核心服務(wù)價(jià)格沒(méi)有走弱進(jìn)展，仍致力于達(dá)成2%的通脹目標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，鮑威爾表示增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍偏下行，衰退是非線性的，很難提前建模預(yù)測(cè)，銀行倒閉事件可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。

在貨幣政策方面，鮑威爾回應(yīng)近期的擴(kuò)表是為臨時(shí)解決銀行業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題，并非貨幣政策立場(chǎng)改變，曾經(jīng)考慮過(guò)本次會(huì)議暫停加息，但加息是委員會(huì)的強(qiáng)烈共識(shí)。此外，他表示信貸條件的收緊可能等同于加息，年內(nèi)降息并非美聯(lián)儲(chǔ)的基本預(yù)期。

本次點(diǎn)陣圖顯示加息終點(diǎn)利率預(yù)測(cè)未變，但支持降息人數(shù)有所減少，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示美國(guó)“滯脹”壓力增加。

本次點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2023年終點(diǎn)利率為5.1%與2022年12月會(huì)議的點(diǎn)陣圖終點(diǎn)利率相同，但從投票結(jié)構(gòu)看，本次會(huì)議支持終點(diǎn)利率在5%以下的人數(shù)較12月會(huì)議減少1人，顯示當(dāng)前FOMC立場(chǎng)總體仍然偏鷹。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，本次會(huì)議相比2022年12月會(huì)議調(diào)降了今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)并調(diào)升了通脹預(yù)測(cè)，顯示在銀行金融穩(wěn)定問(wèn)題掣肘貨幣政策大幅收緊的情形下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”的壓力或有所增加。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或接近尾聲，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)情緒逐步釋放后，未來(lái)全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯仍會(huì)重新回歸基本面。

從議息會(huì)議聲明和鮑威爾的表態(tài)看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已接近尾聲，5月議息會(huì)議是否繼續(xù)加息取決于未來(lái)美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)的持續(xù)與否以及通脹就業(yè)數(shù)據(jù)是否顯示超預(yù)期的韌性。

資產(chǎn)價(jià)格方面，當(dāng)前美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)事件仍對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生擾動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格仍在“風(fēng)險(xiǎn)+降息”與“通脹+加息”預(yù)期搖擺下的大幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)情緒逐步釋放后，未來(lái)全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯仍會(huì)重新回歸基本面。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國(guó)通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期;美國(guó)金融系統(tǒng)脆弱性超預(yù)期;硅谷銀行事件發(fā)酵與銀行儲(chǔ)戶擠兌行為超預(yù)期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期。